【大家】"遇上水逆期，不要老觉得市场错了！"海富通基金周雪军：市场会回归确定、回归价值、回归周期_新浪财经

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专题：2024年度投资策略|顶级基金公司、基金经理展望龙年投资机会

　　编者按：随着中国资产管理行业高速发展，A股市场已走进机构领唱的新时代，为此，证券时报·券商中国特推出大型系列报道“大家”，对话资管行业领军人物，专访长期业绩表现优异且拥有独特投资理念的财富掌门人，以便帮助投资者更加深入地了解资管机构、理解价值投资，为中国资本市场的高质量发展锦上添花。敬请读者多提宝贵意见，并为证券时报·券商中国推荐更多您最敬佩的投资精英，我们将会带领大家一起走近“大家”。

　　精彩观点：

　　基金经理不勤奋肯定不行，但在特定时期，仅靠勤奋也不会很快就有起色。既要保持勤奋度，同时还要有悟性，什么时候该坚持，什么时候该改变，都得学习和了解。基金经理要有一些矛盾性的思维：既要独立思考，不能人云亦云；同时又不能忽视社会潮流，如果大的潮流是对的呢？你没有想透，没有跟，硬着和潮流对抗，可能“死”得更惨。

　　当你遇到水逆期，不要老觉得是市场错了，在否定一样东西之前，要抛弃成见，好好去研究、学习，不要草率下结论。2013年初遭遇挫折是我基金经理生涯中很重要的节点，让我从原来只看金融地产等周期性行业，拓展到了科技、甚至高端制造。

　　要适度分散投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里，不要把自己暴露在极端危险的情况下。实在看不清时，或许可以一定程度随大流，但不要被市场所淘汰，要尽可能做到永续经营。投资是时间的玫瑰，只要还在场上，坚持好好做研究，日复一日，经过时间的累积，慢慢的一定会有所收获。我为什么经常讲要活着，大家都看过《繁花》，做股票是很残酷的，爬上楼一个小时，摔下来只要8.8秒。你要让自己持续的有后手，不要把自己置于死地，要拉长时间周期，做出一个相对还可以的业绩。

　　前两年我确实做得不那么顺，一个重要原因是宏观的范式和过去10年不太一样，我们的政策、经济的运行方式，可能跟过去10年都不一样。2022年、2023年可能是一个前瞻性的开始，原来的一些方式方法不太适用了，我们要与时俱进，做好调整。

　　我们做投资的，内心深处永远是乐观者，因为世界终将属于乐观者。

　　当然，我们是谨慎乐观，我们相信未来是光明的，但要持续的跟踪和观察，一步步看着它，验证出它的光明。第一，验证时间点大概率就在2、3月份；第二，未来市场可能不是整体性机会；第三，市场越来越有效，越来越注重股东回报，越来越多企业慢慢知道股票的价值是来自于给股东的回报，这种趋势越来越明显。

　　正文

　　海富通改革驱动混合基金长期以来颇受机构青睐，其持有人中机构占比长期在80%左右，最高时机构占比达90%，这意味着其管理人的投资风格必须能够同时与绝大多数专业机构共鸣。

　　海富通改革驱动混合基金经理周雪军本科、研究生均就读北京大学光华管理学院，分别为财务和金融专业，有15年证券从业经验，其中11年为公募基金投资经历，历任北京金融街控股股份有限公司职员，天治基金研究员、基金经理，海富通基金总经理助理兼公募权益投资部总监、基金经理。周雪军管理的产品获得了长期优良的业绩，其代表作海富通改革驱动混合基金从2016年4月28日成立到现在，获得收益138.29%，而同期沪深300指数涨幅为1.56%。（截至2024/1/31，数据来源：银河证券）

　　那么，周雪军是如何赢得多家机构青睐？他又是如何做到穿越周期，获得长期良好回报？他对中国经济和A股市场的未来有什么看法？证券时报·券商中国记者日前采访了周雪军，他坦诚地回答了记者的诸多提问，其中有很多干货，值得参考。

　　以下为采访实录：

　　“当你遇到水逆期，不要老觉得市场错了”

　　券商中国记者：请讲讲你早期经历，如何进入证券行业？

　　周雪军：我本科和研究生就读北大光华管理学院，分别学习财务和金融专业，2005年硕士毕业，当时还没有职业规划的概念，只是误打误撞进了金融街控股公司，曾负责金融街购物中心、丽兹卡尔顿酒店的筹备、招商和开业工作，这些工作跟我的专业不太匹配，我还是更加喜欢金融行业。

　　2006年—2007年，A股市场进入大牛市，很多在金融行业的同学总说市场如何如何好，我也心向往之，关键是金融行业与我所学专业对口，且符合我的兴趣，于是，2007年底我开始给基金公司投简历，经过面试，被天治基金研究部录用，2008年春节后第一天，我到天治基金报道，算是正式入行归队。

　　券商中国记者：你当时怎么做研究？2008年市场下跌很多，有什么印象？

　　周雪军：因为之前在房地产公司待过，所以入行后一开始就负责看房地产，有一次在公司内部做报告，我分别列出了北京、上海最有代表性的20个小区的价格变化，历史上价格多少，现在价格多少，这样以点带面的方式，比较直观，能让基金经理感受到房地产市场发生的变化，也算是之前的经验功不唐捐。

　　对于当时的金融危机，实话说，我也是不识庐山真面目，只知道市场大跌，史无前例。面对这种前所未有的低迷，深刻感受到个体的无能为力，我们开始打羽毛球，锻炼身体，分泌多巴胺，希望心情能稍好一点。

　　券商中国记者：从履历看，你后来研究了多个行业。

　　周雪军：我们公司比较小，一个研究员要覆盖好几个行业，我看了一年多地产，领导说，你看地产还行，钢铁你也覆盖一下；第三年，领导说建筑装饰行业要不你也一起看了；又过一年，领导说你看了地产，把金融也看了吧。就这样，前后4年多时间，我基本上把主要的几个周期性行业都覆盖了。

　　券商中国记者：做研究员期间，有什么难忘的案例。

　　周雪军：2011年是熊市，股债双杀，年底时，降准降息；我做草根研究时也发现老百姓看房的热情很高，于是，2012年春节后，在周一的晨会上我提出地产行业已经发生变化，建议一定要买，会后我还发邮件再次阐述这一观点，害怕不被重视，又找老板强调了一次，主要是担心大家当时仍习惯性觉得房地产是夕阳行业，没太大机会。

　　公司当时要求每个研究员都要做模拟组合，规则是只能在每周五调一次仓。我等到周五果断地把地产仓位加上去，虽然地产股已经涨了一周，但我觉得这是一次较大级别的机会，值得追进。过了一两周，果然有基金经理跟朋友打电话，说没买地产后悔死了。

　　做投资有一个好处，你只要看对了、做对了，就会得到大家的认同，就会获得回报。因此，不管是什么职位，都要求真务实去研究和判断，最后由市场检验你的对与错。当然，自己错了也要认错，这才是做投资的魅力，很公正。

　　券商中国记者：你2012年6月开始管天治财富基金，请讲讲当时的情况。

　　周雪军：因为总体表现还不错，领导安排我做基金经理。我上任之后，先买入部分地产股，11月份又开始买银行股。我的逻辑非常简单，在地产销量起来、地产公司转好的情况下，银行不会有太多坏账，而且当时银行股的估值非常低。2012年12月，银行股在一个月内翻了一倍，我管的产品也从倒数拉到了前面，2012年我被评为公司优秀员工，所以印象格外深刻。

　　券商中国记者：那你开局真是挺顺的。

　　周雪军：2013年初，我就从上面摔到水下了，到3月份，我的排名又回到倒数，因为我一直持有银行地产股没有卖。当时的宏观经济是逆周期调节，先用地产基建稳住经济预期，之后再进行结构调整，最终政策取向是鼓励新兴产业，我相当于坐了一趟过山车。

　　券商中国记者：你当时会不会压力很大？

　　周雪军：当时压力特别大，晚上睡不好觉，常常半夜惊醒，然后身体开始出问题，感冒、咳嗽，最后只能去住院。但也没办法，只能一只股票一只股票去看，看了半个多月，状态慢慢回来了。

　　所以说基金经理不勤奋肯定不行，但在特定时期，仅靠勤奋也不会很快就有起色。既要保持勤奋度，同时还要有悟性，什么时候该坚持，什么时候该改变，都得学习和了解。基金经理要有一些矛盾性的思维：既要独立思考，不能人云亦云；同时又不能忽视社会潮流，如果大的潮流是对的呢？你没有想透，没有跟，硬着和潮流对抗，可能“死”得更惨。

　　券商中国记者：你是怎么渡过困难期的？

　　周雪军：2012年10月，iPhone4面世，到2013年，智能手机产业链爆发，但我当时只会看周期、看金融地产，没看过电子、TMT，加之当时还处在大起大落的市场环境，就找到领导说，我对自己的判断力完全没有信心，都不敢下单了。领导说，你旁边坐着一位看TMT出身的基金经理，你好好跟他请教学习就行了。到现在我还感谢这位领导，他的信任与支持让我不但渡过了困难期，还扩大了能力圈，我白天向基金经理请教，晚上回家看报告做研究，找卖方聊，一天过一家公司，工作强度相当大，很快明白，过去不敢买智能手机产业链上的股票，是因为不了解，真研究进去，才发现这是一个让人激动的产业，是供给端发生的一场新技术革命，带来新的产品以及很多技术细节的革新，比如触摸屏是细分中相对看好的赛道，同时叠加技术路线的变革，由薄膜技术路线替代原来的玻璃技术路线，相关公司的市值获得了较大的增长。

　　随着我持仓品种的改变，2013年3月我的业绩开始有一点起色，4、5月又回到中位数以上，到6月份遇到也在管产品的研究生同学，他颇为惊诧：唉呀，三个月不见，你起死回生了。

　　券商中国记者：这段经历，你最深的体会是什么。

　　周雪军：我深深体会到，当你遇到水逆期，不要老觉得是市场错了，在否定一样东西之前，要抛弃成见，好好去研究、学习，不要草率下结论。这段经历是我基金经理生涯中很重要的节点，让我从原来只看金融地产等周期性行业，拓展到了科技、甚至高端制造。

　　券商中国记者：大多数人很难实现这种转变。

　　周雪军：2013年我比较幸运，领导、基金经理、研究员都在帮我，我当时是硬学，自己也算反应快、学习快。这以后，再遇到问题时，我会仔细思考，应该怎么转变。基金经理确实需要相对快速的学习和领悟能力，最好是比大部分人有适度的前瞻，当然也不能太超前，那样会离市场太远，容易“阵亡”。

　　“可以阶段性落后，但要保证自己仍在场上”

　　券商中国记者：2015年你来到海富通基金，为什么做这个选择？

　　周雪军：可能是干了7年，想换个地方。其实，我并不好动，在公募基金就只跳了这一次槽。

　　我当时最舍不得的是我精心管理了两年半的产品，之前的每一天都在思考要怎么调整组合，跟养孩子一样，有感情，有点难舍难分。

　　券商中国记者：从2012年6月29日—2015年2月17日，天治财富在你管理的2年又233天中获得了超过70%的回报。

　　周雪军：正因为业绩的确还不错，从均值回归的角度，我连续好了两年半多，离回落可能不远了。我到海富通后，经过静默期，2015年6月9日开始管海富通收益增长混合时，上证指数正好是5000多点，几乎就是市场最高点，是进亦忧退亦忧。

　　券商中国记者：你刚管产品就遇上股灾，会不会比较慌？

　　周雪军：肯定很痛苦，但不慌。首先，我学经济学，经常会讲到沉没成本，就是已经发生的事都是过去时，你永远要从今天开始想明天。我一上来基金净值就大跌，怎么办？总得活下去吧，所以要永远想未来。

　　其次，从相对收益的角度，当时大家都跌得较多，我还不算特别多。公募基金稍微有一点好，从长周期看要看绝对收益，但不用天天盯着绝对收益，那会把人给逼疯的，而且也不利于长期发展，对一个真正优秀的基金经理来说，关键是要长周期能获取超额收益。

　　券商中国记者：虽然开局不利，海富通收益增长混合管理以来仍获得了44.72%的回报，而同期上证指数下跌了超过40%，你怎么做到的？（截至2024/1/31，数据来源：银河证券）

　　周雪军：做投资没有什么事情是绝对确定的，即使是好资产，不代表你买它就是对的，买贵了也得赔钱，所以要适度分散投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里，不要把自己暴露在极端危险的情况下。实在看不清时，或许可以一定程度随大流，但不要被市场所淘汰，要尽可能做到永续经营。投资是时间的玫瑰，只要还在场上，坚持好好做研究，日复一日，经过时间的累积，慢慢的一定会有所收获。

　　我为什么经常讲要活着，大家都看过《繁花》，做股票是很残酷的，爬上楼一个小时，摔下来只要8.8秒。你要让自己持续的有后手，不要把自己置于死地，要拉长时间周期，做出一个相对还可以的业绩。

　　券商中国记者：2015年股市大调整后，市场风格开始逐渐转变，新兴产业进入低潮期，你当时怎么切换的？

　　周雪军：2016年初，党中央第一次提出供给侧改革，“三去一降一补”，市场反应明显，我一开始的反应是不是主题投资，结果发现供给侧改革在持续执行，行情具备持续性；另一个重要政策是棚改货币化，地产是周期之母，把整个周期都带起来了。我开始大幅加仓周期股，2013年我从周期切换到科技比较困难，2016年从科技股切换回周期股则容易多了，因为大金融、周期是我早期就建立起的能力圈。

　　券商中国记者：当时很多人相信互联网金融、TMT等新兴产业的神话，你转回周期有没有障碍。

　　周雪军：我一入行就看周期，天然需要看宏观，就养成了关注宏观大势的习惯，从更大的视角、从行业比较分析的角度，再去看科技会相对比较客观。

　　市场总会有疯狂的时候，这时候运用常识也许就能戳破神话，记得当时有涉及P2P的公司调研，因为参加的人太多，我挤都挤不进去；还有一家大白马的公司，很多人都鼓吹公司能涨到几千亿市值，当公司市值接近1，000亿时，我理性分析，假设它的故事能够兑现，也要三四年后的利润才能支撑当时的估值，于是决定卖出，事后证明，这个决定是对的。

　　当然，我很多持仓也不可避免会受到泡沫的影响，在市场暴跌时也是泥沙俱下，不会管公司基本面是不是扎实。但不管怎么样，要尽量保持清醒，亏也要亏得明明白白，知道为什么亏，这样，才有可能纠错。

　　券商中国记者：2016年4月你开始管海富通改革驱动混合，你当时怎么做？

　　周雪军：从操作层面永远要解决三个问题：第一，仓位要打多高？第二，行业配置，选配什么行业？第三，选什么股票。我们公募基金经理重点要做好后面两个。

　　券商中国记者：你不调仓位？

　　周雪军：经历2015年后，我发现调仓位太难，对超额收益的贡献也不大。当然，从提升客户体验的角度，我们应该适度涉足大类资产配置，所以我们在公司层面设立了资产配置小组，用于决定全公司的仓位水平，以根据市场情况进行适度调整。

　　另外，仓位调整要求基金经理的能力圈要比较均衡、比较宽，假如现在是平衡市，可能对消费选手是熊市，对科技选手是牛市，基金经理的能力圈要能覆盖和挖掘到能涨的资产，如果你只是一个赛道选手，那你和市场的牛熊可能不太一样。

　　券商中国记者：行业配置你怎么做？

　　周雪军：我把行业配置分成四大板块：第一是“大金融”；第二是周期；第三是科技；第四是消费。这四大板块跟宏观经济环境、产业生命周期有关，要对这四个方向有大致的判断，从中再拆细选行业。行业配置决定我的时间、精力要往什么方向重点投放，因为我们的时间精力都有限。

　　“从宏观自上而下可以争取不出大的问题”

　　券商中国记者：2017年是大白马行情，你怎么样？

　　周雪军：2017、2018年行情的主力军在消费，我原来是做金融、周期、科技，对消费还不熟，所以表现不太好，这迫使我开始第二次拓展能力圈。

　　我们有个基金经理消费做得很好，即使那段时间我勤奋追赶，但他的基金涨得比我好多了。有时候，从短周期来讲，做好选择比努力更重要。当然，从长周期看，还是要不停的勤奋学习和积累。

　　券商中国记者：2018年你回撤比较大，压力大吗？

　　周雪军：有压力，但痛苦归痛苦，没有2013年那么彷徨，当时是痛苦加彷徨。

　　我们过去做投资更多着眼于国内，主要关注国内经济大势，2018年市场的变化，让我们认识到原来中国已经深刻嵌入全球经济，所以，我们现在会看全球经济、社会大势，特别是美国的经济、政策，综合判断中国面临怎么样的宏观环境，我们关注世界上发生的所有重大事件，看会不会给投资带来重大影响。

　　刚开始做基金经理，能力圈比较窄，可能会在某一类资产上买得稍微重一些，不过与赛道基金的偏离度不能同日而语，但随着几次能力圈扩展，我会更注重均衡。

　　券商中国记者：前几年比较流行赛道投资。

　　周雪军：偏离到极致就是赛道投资，买对了超额收益确实很高，但波动也很大。当然，也不是越均衡越好，要把握好偏离的度，偏离度太小会导致没有犀利度，超过一定的偏离度带来的问题是能不能控制住波动？能不能收放自如？

　　券商中国记者：你2019-2021年业绩很好，这一时期你的超额收益主要来自什么地方？

　　周雪军：我2019年赚的是科技和高端制造的钱，2020年市场受到疫情影响，春节后我基本上准确判断了各个时间经济周期的变化，2020年到2021年我超额收益的主要贡献是宏观节奏的判断。

　　券商中国记者：请讲讲你2020年的投资思路。

　　周雪军：2020年春节后开市第一天，很多股票跌停，当时我们也想要规避风险。后来发现，一开始海外没有疫情，很多科技企业是出口型的，有利于科技股。到3月份，海外疫情起来了，但相信政策会开展逆周期调节，我开始关注医药以及水泥、建筑等逆周期刺激的相关股票。到5、6月，国内恢复正常，但海外没恢复，出口开始起来，又是出口相关企业的机会。到四季度，我预期大宗商品要起来，事后也得到了验证。

　　券商中国记者：从公开资料看，2021年初你精准卖出了白酒，当时为什么做这个决定？

　　周雪军：2020年受新冠疫情影响，全球放水，美国利率很低，以白酒为代表的核心资产达到了很高的估值。到2021年初，通胀、油价、大宗商品价格都在往上升，我感觉美国要开始收缩，美债收益率会上行，这意味着白酒要收缩，于是在年初卖出了白酒，兑现了一部分收益。

　　券商中国记者：在你的投资框架中，宏观判断很重要？

　　周雪军：我最核心的方法论是自上而下，从宏观到行业再到公司。宏观自上而下可以保证不出大的问题，同时保证时间和精力大致的方向是对的，让自己尽可能不掉队，当然，投资框架和体系是活的，需要不断修正和迭代。

　　“2023年可能是一个比较大的转折点”

　　券商中国记者：2022年、2023年你业绩一般，有什么影响因素？

　　周雪军：前两年我确实做得不那么顺，一个重要原因是宏观的范式和过去10年不太一样，我们的政策、经济的运行方式，可能跟过去10年都不一样。特别是2023年，可能真是一个比较大的转折点。

　　券商中国记者：请讲讲具体有哪些方面的重要转变。

　　周雪军：第一，从行业来讲，房地产市场过去经历了20年的牛市，中间有个把年份调整一下，又起来了。我们这一轮的房地产调整调了两年，未来会怎么样，趋势还不是很清晰。

　　第二，伴随着房地产的调整，我们过去20年依赖的土地财政没有了，这也是非常大的挑战。

　　第三，我们的经济增长中枢在下调，经济的转型过程中也有一些挑战。

　　第四，世界格局也在变化，中美关系进入深水区，对于我们的投资来说也是一重挑战。

　　在这种情况下，怎么做好投资？2022年、2023年可能是一个前瞻性的开始，原来的一些方式方法不太适用了，我们要与时俱进，做好调整。

　　券商中国记者：2021年你管理的规模大增，对业绩有影响吗？

　　周雪军：规模对业绩肯定有影响，一是产品规模长大之后，买卖股票对流动性的冲击比较大，这会迫使我变得更加均衡，偏离度减小、犀利度降低、跑出超额收益的难度在提升。简单一句话，规模大了就得买更多的股票，我刚开始管产品组合大概四五十只股票，后面约八九十只股票。而且，规模大了，投资小股票比较受限，而近两年小盘股、微盘股表现较好。

　　券商中国记者：你未来是否会考虑集中一些？

　　周雪军：未来我可能要比过去两年集中一点。当然，集中又有集中的问题。核心是能不能hold得住，赛道选手往往容易集中在一些点上，我需要学习他们的锐度，也需要有人帮我在一些细分行业里选出好股票，每个人有自己的长处和短处，我要和团队取长补短。

　　券商中国记者：你怎么管理较大规模产品？

　　周雪军：我逐渐想明白了，觉得还是应该淡然一点：一是要加强自己的修养，二是要不断提升能力，做好个股的深度研究，同时拓宽覆盖面。你能有效管理多大规模，其实是可以大致评估的，比如我准备多少股票，一只股票的平均持仓是多少，进出大概需要多长时间，大概能评估出来。三是以内部团队的方式，弥补个人能力圈的不足，我现在有两个助理，帮我跟进一些股票，同时在风格上做一些互补。

　　券商中国记者：你对自己的要求比较高？

　　周雪军：每个人都希望自己的排名永远在前面，但那是不可能的事，我希望顺的时候尽量做得好一点，差的时候也不要太差，尽量不要把自己逼到某个阶段的业绩太差，底线要设高一点。

　　如果在中位数，还是会觉得不够优秀，还是希望能管得再好一点，如果做不好有效管理，或者说达不到我希望的管理目标，我宁愿规模小一点。

　　券商中国记者：在你看来，今年最大的挑战是什么？

　　周雪军：对基金经理来说，未来都是充满挑战的。就跟上学考试一样，过去已经归零，以前再优秀也没有用，一切都得重新开始。关键是要持续保持热情和学习能力，要做好对宏观大势的前瞻性研判，做好细分行业、个股的深度和广度的学习。不学习不进化就要被淘汰，进化得慢一点可能勉强跟得上，但会比较平庸。另外要锻炼好身体，做投资真是个体力活，而且压力很大，好的身体和心态很重要。

　　券商中国记者：你如何减压，业绩不好时会不会影响睡眠？

　　周雪军：偶尔也会睡不好，我现在都习惯了，哪天睡不好，就是身体在提醒自己，需要调整一下组合，第二天我会稍微看一下组合要往什么方向调一调。

　　实在郁闷就去打打羽毛球，30岁以前我喜欢踢足球，过了30岁踢足球容易受伤，就改打羽毛球。

　　券商中国记者：投资方面你有什么经验跟大家分享？

　　周雪军：一、我觉得应该回归简单，当你找到好股票，买了、涨了，你很高兴，找到这种简单的快乐就可以了。

　　二、虽然我们的经验可能丰富一些，但仍要永远把自己放在一个相对比较低的位置，内心要保持比较虚空的状态，虚怀若谷，别人的东西才能够进得来。即使跟你交流的是小年轻，也可能能给你带来一些真理，要听得进去他的逻辑、事实、观点，而且判断他对与错的不是你，是市场。

　　券商中国记者：你们选人的时候，主要看什么？

　　周雪军：第一是他要有独立自主的思想，看问题绝对不能人云亦云，最好是既知道市场和别人怎么想，又有自己独立的看法；要有主见，但又不能固执已见。

　　第二是尊重事实、实事求是，在此基础上才能有自己的主见，主见是基于事实的客观分析，然后要持续的学习。

　　第三是勤奋，还要身体好，能扛住压力。

　　“2、3月份是今年重要的观测点”

　　券商中国记者：你觉得今年的市场，应该怎么做？

　　周雪军：第一，还是要认清宏观大势，包括经济、政治、中美、全球，以及产业变革。

　　第二，我们的环境现在确实面临很多不确定性，这种背景下给确定性的资产溢价也是一种策略，所以，我感觉2024年市场应该会回归确定、回归价值、回归周期。

　　比如航运，20年一个造船周期，大家觉得这是夕阳行业，没有人投资造船，连造船厂也没多少了，红海事件一爆发，才发现原来船运这么短缺，它在当下的环境下就是有价值的，价值来自于它的稀缺，这就是回归价值。

　　券商中国记者：你说的回归价值主要有哪些行业？

　　周雪军：过去几年，国家一直在鼓励新兴产业发展，而很多传统行业是收缩的，比如煤炭行业一直在收缩，收缩到最后，就有机会了。其它还有航运、轮船、有色，甚至包括地产。

　　券商中国记者：你也看好地产？

　　周雪军：地产股竞争格局已经洗了好几遍、供给端带有出清的味道，确定性就比较强了。

　　券商中国记者：同样的逻辑，大家纷纷去搞分红，搞红利。

　　周雪军：最后的价值是什么？是分红，企业敢分红，就有价值。真正能给股东回报的公司才是好公司，可以分两类，一类是已经过了高速成长期的公司，那就必须强调分红。如果还在高速成长期，可以不用给股东分那么多钱，可以去做再投资，更好地成长。

　　我们已经经历了几轮周期，大部分行业越来越成熟，没有新鲜事，我们的市场也慢慢走向成熟，在经济不明朗的时期，红利的价值相对比较突出。不过，我们常说，万物皆周期，如果今年中国经济回升，大概率可能会是结构性行情，可以寻找结构性上涨、弹性更大的资产。

　　券商中国记者：你怎么看中国经济。

　　周雪军：过去两三年，我们经历了一系列的调整和转型。站在目前的时间点上，我对中国经济还是乐观的，不是说所有企业和行业都好，但肯定能选出一批公司，得具体情况具体分析了。

　　券商中国记者：你偏乐观还是悲观。

　　周雪军：我们做投资的，内心深处永远是乐观者，因为世界终将属于乐观者。

　　当然，我们是谨慎乐观，我们相信未来是光明的，但要持续的跟踪和观察，一步步看着它，验证出它的光明。第一，验证时间点大概率就在2、3月份前后；第二，未来市场可能不是整体性机会；第三，市场越来越有效，越来越注重股东回报，越来越多企业慢慢知道股票的价值是来自于给股东的回报，这种趋势越来越明显。

　　券商中国记者：2、3月份你会观察什么？

　　周雪军：近期是很好的观测社会、经济、政策的一个重要节点。一是看各项经济指标，二是要注意草根调研，节后大家聚在一起聊天会说到消费怎么样，房子、车子、手机卖得好不好，电影票房好不好，餐饮消费怎么样，旅游怎么样，可以自下而上有一些微观的感受。三是关注政策信息，比如全年政策目标、三大工程是否有新增政策表述等等。

　　券商中国记者：你近期怎么看待行业？

　　周雪军：第一，近两年房地产总体处在调整期，间接地可能对金融有压力。

　　第二，周期性行业要看供需关系，供需好的肯定不错，比如煤炭总体上供需比较好；有色过去5-8年上游资本开支比较少，矿偏紧，供需格局也较好。但有的行业供给比较多，比如化工，过去两三年化工新增投资很多。有的行业内部分化比较大，比如机械，对应的是各个行业下游资本开支，所以要仔细筛选各个细分行业。

　　第三，老百姓的预期尚未完全恢复，目前的物价总体偏低、消费偏弱，我们对消费相对谨慎，其中相对较好的是家电，对价格没那么敏感。

　　第四，科技要有进步和创新，有创新的时候，能迸发出信心和很多的热情，比如智能手机、新能源等。现在科技创新的亮点仍需观察，革命性的大变化需要时间，AI、苹果眼镜还处在一个偏早期，还没有形成产业扩散趋势，只能尽可能找亮点。当然，我们国家政策鼓励创新，长期我们看好，短期在科技方向要去伪存真、精选个股。

　　券商中国记者：你对于市场制度建设方面有什么建言？

　　周雪军：我们有5000多家上市公司，股票数量已经够多了。从去伪存真的角度，可以考虑慢慢加强退市力度。

　　另外，我们的股市确实应该更加注重股东回报，因为金融要讲究效率，如果拿钱买股票没有回报，很难长久健康良性发展。