宏利基金师婧：经济韧性保持强劲，印度股市值得期待

　　印度股市近年来备受关注，成为了全球投资者的热门目标。随着印度经济逐步复苏，多个行业的增长潜力也在不断释放，印度股市的投资价值也越来越受到市场的认可。本期，我们特邀宏利基金现任国际业务部总经理助理、基金经理师婧，一起来探讨印度股市的投资机会。

　　师婧是一位经验丰富的基金经理，对于海外和A股市场的投资具有深入了解。她毕业于新加坡南洋理工大学，曾就职于新加坡辉立资本集团旗下的辉立证券，担任基金组合经理，主要负责中国香港地区以及亚洲二级市场的投资和全球大类资产的配置投资管理工作。2017年9月加入宏利基金，现任国际业务部总经理助理兼基金经理。成立于2019年1月的宏利印度机会（QDII）是目前国内市场上唯一一只主动管理的纯印度股票产品，按照产品投资范围，该产品80%以上的非现金仓位投资于印度主题企业。

（宏利印度QDII基金经理 师婧）

　　投资是不断做加减法的过程

　　“不管海外还是A股哪个市场，市场还是会给予成长更好的估值。”谈及投资理念，宏利基金现任国际业务部总经理助理、基金经理师婧直言，A股和海外市场在投资逻辑上略有不同。海外市场更注重对大公司、好公司的持续溢价，而对于小公司或没有持续业绩的公司，即使单期业绩超预期，也难以获得长期的高估值。相比之下，A股市场对单期成长性的公认度较高。但无论是哪个市场，师婧在投资时都会给予优质公司更好的久期。

　　在师婧的投资体系中，成长性、现金流、管理水平、估值、ESG是判断一家公司是否值得投资的重要维度。她为我们介绍了GCMVE投资框架：

　　1）Growth——成长。她表示，一个企业为什么会长大，一定是其收入和利润在某个时间点会兑现，所以不管是在哪个行业、哪个国家投资，都是首先买成长。

　　2）Cash flow——现金流。现金流可以帮助投资者判断企业的偿债能力、资本开支能力和分红能力等方面，进而影响企业的长期发展和投资回报。

　　3）Mangement——管理水平。企业的管理水平直接决定了企业的运营效率、创新能力和风险控制能力等方面，进而影响企业的盈利能力和市场竞争力。

　　4）Valuation——估值。投资者需要重视企业的估值，以确保所投资的企业具有合理的投资价值和潜力。

　　5）ESG——环境、社会和治理。环境和社会问题、公司治理等方面的不良表现可能会导致企业的声誉受损、法律诉讼、财务损失等问题，进而影响企业的长期发展和投资回报。

　　至于为什么要将ESG评级纳入投资框架分析，师婧以一季度印度做空事件为我们举例说明。师婧指出，一季度的做空事件导致印度市场整体的风险偏好下降，进而拖累了MSCI印度指数的整体下行。这些做空事件是由于两个原因导致的：一方面，去年印度市场是全球涨幅最稳定的市场之一，因此其估值也获得了一定的提升；另一方面，一些公司的财务结构不够健康，存在高负债等问题。这些公司在MSCI的印度指数中仍然占据一定比例。因此，对于海外投资，我们需要考虑ESG（环境、社会和治理）因素，以避免投资这些财务结构不健康的公司，从而降低投资风险。

　　师婧提醒投资者，在投资过程中，我们需要进行加法和减法的分析。一开始，我们需要对所投资的行业进行学习和了解，这个过程是一个不断提升的过程。我们首先需要进行加法分析，了解行业中的竞争者、公司的地位等。接着，我们需要进行减法分析，筛选出具有竞争潜力和长期竞争优势的公司。当我们筛选出一些具有竞争潜力的公司后，我们需要进一步加法分析，综合考虑公司的财务状况、管理团队、市场前景等因素，以确定是否值得投资。

　　印度市场行情值得期待

　　针对亚太市场整体的投资机会，师婧表示印度市场值得关注。印度的经济需求相对有韧性，通胀压力也在改善。此外，莫迪连任的政治诉求，叠加近期通胀数据回落至印度央行的4%-6%的通胀区间，印度央行决定暂缓加息，这进一步提升了印度市场的吸引力。随着2024年新一轮大选的临近，莫迪政府也有动力不断释出更多政策红利以赢得大选。从历年大选前后的股市走势来看，印度大选行情仍然值得期待。

　　印度的GDP数据去年已经超越了英国，成为全球第五大经济体。在过去几年中，印度进行了很多的改革措施，这些措施对于印度的经济增长起到了重要的作用。其中包括2014年提出的金融普惠政策，将银行存款、保险和政府补贴养老金纳入金融体系。2016年，印度推出统一支付接口UPI（Unified Payments Interface）。 UPI系统将政府、金融机构、第三方应用联系在一起，使得征信和借贷更加高效。2016年，印度政府废除面值500卢比和1000卢比的钞票，倒逼更多商户和居民进入金融体系。2017年，印度整顿税收体系，全国消费税统一，促进全国范围的商品、服务和资金流动。这项改革一方面消除了税收名目下的寻租空间、提升经济效率，另一方面也增加了政府的税收收入，为政府提供了更多的财政支持。以上改革措施助推印度经济高效发展。“尽管结构性调整和改革过程是很困难的，但一旦成功，将会带来长期的红利。”师婧表示。

　　印度GDP在全球经济中一直占据明显优势，国际货币基金组织（IMF）对其今年GDP增速预测为5.9%，明年为6.3%。为什么印度经济在全球增长放缓的情况下，仍然展现了积极的复苏信号？师婧解释，首先，印度是一个容易产生贸易赤字的国家，但去年从俄罗斯等国家购买了大量廉价石油，然后进行精炼并出口，实现了不错的收益，这降低了印度的贸易赤字，对GDP增长产生了积极影响。其次，印度市场的外汇储备量一直居于高位。对于印度当地经济的发展具有强劲的助推作用。

　　值得注意的是，外资在一季度流出印度市场大约24亿美元，但在二季度回流了大约100亿美元，这个规模在亚太地区仅次于日本。公开数据显示，外资在印度市场的占比约为17%，相当于印度市场总市值的17%左右。因此，印度是一个高度外资化的国家，这为印度股市提供了更多的活力。

　　从人口结构来看，印度市场也具有非常明显的优势。印度的人口平均年龄为28.4岁，60%的人口年龄在35岁以下，年轻且廉价的劳动力也是推动印度未来经济增长的一个潜力来源。

　　有不少投资者会将印度市场与其他亚太国家进行类比，与不少发展中国家经济依靠“出口驱动”的路径不同，印度拥有庞大的人口基数和不断增长的中产阶级，这些为印度消费市场的发展提供了巨大的潜力。有公开数据显示，印度个人消费的占比约为全市场60%左右。因此，内需为印度的经济发展提供强劲的动能。表现在股市中，也为印度的发展带来了强劲的韧性。

　　师婧指出，印度市场与A股相关性较低，约为0.3左右。如果将印度市场作为投资组合的一部分，可以有效降低整个投资组合的风险。这相当于在国家层面上做一个杠铃策略，可以有效平衡投资组合的风险和收益。因此，印度市场对于投资者来说是一个值得关注和考虑的投资机会。

　　海外投资时，流动性是非常重要的考量指标。在海外市场，公募基金也会选择投资头部公司，除非后面的公司有潜力成为大公司。虽然印度上市的公司很多，但具有流动性的公司相对较少。在选股时，师婧表示会选择大中型公司，因为它们的质量和流动性有保证。此外，印度EPS预期非常高，今年和明年的预期都在16%以上，保持双位数增长。这些优良的经济数据，无一不体现了印度市场的投资价值。

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责任编辑：杨赐