杨德龙：人弃我取 逆向投资是取得超额收益的重要来源

　　四季度行情已经拉开序幕。受到国庆中秋长假期间外围市场出现较大幅度波动的影响，节后A股市场出现了震荡调整的走势。展望四季度，稳经济增长的政策逐步发力，针对楼市、地方债等风险领域可能会出“大招”来化解，从而提振投资者信心，推动经济复苏。节假日期间消费数据整体来看表现出较为强势的增长。特别是热门景点人头攒动，可能会带动消费回升。四季度消费迎来传统的旺季，可能会带来消费板块的表现，而在货币政策方面，四季度有可能会再次下调存款利率以及LPR、MLF等长期报价利率，推动经济回升。

　　10月8日中国银行研究院发布最新《中国经济金融展望报告》，预计四季度房地产信贷增速或将继续下探，不排除会出现负增长。预计房贷利率继续下行，四季度仍可能有银行下调存款利率。该报告提到融资环境方面预计将维持稳中偏宽，一是货币社融增速有望企稳回升。随着政策协同发力效果逐渐显现，加之经济内生增长动力修复，实体经济融资意愿将稳步回暖，预计后续人民银行将继续维持稳健略宽的融资环境，新增社融、信贷等规模将保持稳步增长，二是围绕重点领域和薄弱环节的信贷支持力度将继续增大，三是房地产信贷增速或将继续下探，在房地产市场运行逻辑发生深刻变化背景下，短期内行业企稳仍然存在较大难度。预计四季度房地产贷款增速将继续下行，不排除会出现负增长。在利率方面，预计房贷利率继续下行。货币市场利率有望企稳回升，经济逐步复苏将带动企业融资需求回暖，从而推动短期货币市场利率企稳，年底市场利率可能回升。展望报告预计，四季度债券收益率或将连续低位运行趋势，人民币汇率将逐渐企稳，具备稳中走强的基础。

　　展望四季度，人民币汇率将延续双向波动行情，有升值空间。一方面，人民币汇率短期内仍有贬值压力，由于近期沙特宣布将延长石油减产至年底，引发市场对能源短缺的担忧，国际原油价格或将走高。如果影响到美国通胀回落节奏，则不排除美联储年内再度加息的可能性。加之全球经济仍然面临下行风险，而美国经济前景优于欧盟、英国等主要经济体。避险情绪推动下，短期美元指数或维持相对强势。另一方面，人民币汇率有望在年底实现小幅回升。一是国内经济修复进程有望提速，自7月中央政治局会议明确释放稳经济信号后，涉及促进消费、民营经济、房地产、外商投资等各方面的一揽子重磅政策密集出台。随着政策红利的逐渐释放，中国经济内生增长动能将持续改善，对人民币汇率的支撑作用增强。二是9月全国外汇市场自律机制专题会议召开，强调坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。而考虑到人民币在年底之前有升值的空间，外资流入有望加速。该报告对利率的预测以及人民币汇率的预测我是比较赞同的，而对于资本市场的预测也异曲同工。

　　该报告认为，A股市场底部基本形成，继续下行的概率相对较低，预计四季度将在波动中缓慢恢复。报告提到积极因素包括，一是监管机构密集出台的一系列优化市场结构的政策将有效平衡市场供需关系，引导养老金等中长期资金参与权益市场投资，以及对再融资采取扶优限劣的政策信号，这将有利于从供需两端提振资本市场。二是促进民营经济发展的政策将改善民企预期，三是美国加息周期预计已经接近尾声，资本外溢现象有所缓解。负面因素则包括，一是房地产市场持续疲软，潜在的违约风险可能引发溢出效应，二是国际政治经济局势动荡。当前市场处于历史低位，无论是从新基金发行量，还是从市场成交量以及估值来看，当前市场都处于历史低位。投资者信心较为低迷，需要更多稳经济增长的政策出台来稳定经济增长预期。

　　在投资上坚持做价值投资，做好公司的股东，其中一个重要的方面就是采取逆向投资的办法，而逆向投资是超额收益的重要来源。但做逆向投资知易行难，很多投资者不愿接下跌的飞刀，因为在市场下跌中，很多股票的价格可能会出现超跌。我们做逆向投资的时候，要考虑几个方面，一是在估值上，公司股价的下跌是否已经过度反映了可能的坏消息。如果股价已经腰斩，甚至好公司的价格只有三四折，则这时可能是一个值得关注的逆向投资的机会。其次要看这只股票所遭遇的问题是短期的还是长期的。如果是短期的，并且是可以解决的问题，逆向投资可能会带来丰厚的回报。目前，受到经济增速下降的影响，很多上市公司的盈利出现下降。这样的下降是受经济周期的影响，还是企业自身竞争力的下降，这是非常关键的。逆向投资一定要布局好公司，等到市场回暖的时候，好公司的价格有望率先回升，并且最终创新高。最后，我们还要考虑股价的暴跌是否会导致公司的基本面进一步恶化，也就是反身性的问题。如果公司股价的下跌可能会对企业的基本面产生影响，这样的股票可能就不适合做逆向投资。反过来，如果股价的下跌和公司的经营没有关系，也不会导致公司经营环境的恶化，那则是一个逆向投资的核心标的。总结来看，逆向投资是取得超额收益的重要来源。

　　著名的逆向投资大师邓普顿曾经依靠逆向投资做出了巨大的超额收益，他也总结了逆向投资成功的三个条件。第一是要等到市场极度悲观的时候再进行投资，而不要过于心急买在半山腰。第二是要布局好公司，至少不会是因为这轮下跌退出市场的公司，好公司会等市场回暖的时候涨起来。第三是在逆向布局之后要有耐心，持有足够长的时间。总的来看，逆向投资需要我们有深度的洞察力和对市场趋势的理解，同时还需要有足够的耐心和决心去坚持自己的判断。无论当年的三聚氰胺事件导致的乳制品企业的下跌，还是塑化剂事件导致的白酒板块下跌，后来这些一度大跌的品牌消费品，在未来的五年时间为逆向投资者带来了5~10倍的收益。逆向投资的思维在当下是比较适合的投资思维方式，但是需要足够的耐心以及洞察力，一定要坚持逆向布局好公司、好基金，耐心等待市场回暖。在市场低位布局了好公司、好基金之后，后面就交给时间，做时间的朋友即可。

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责任编辑：石秀珍 SF183