中加基金固收周报：央行提示长债风险，久期偏好向中端偏移

　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4111亿、751亿和1510亿，净融资额为-2336亿、-99亿和1040亿。信用债共计发380只，总规模3312亿，净融资额683亿。暂无可转债新券发行。

　　二级市场回顾

　　中端利率明显回落。主要影响因素包括：资金面、机构行为、央行对长端利率表态、宏观数据等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场净回笼3940亿，季初流动性较为宽松。关注MLF操作、税期流动性变化、利率债供给安排。

　　政策与基本面

　　上周公布的3月出口、CPI不及预期，信贷基本符合预期。高频数据来看：基建继续复工，月初地产销售较为平淡。

　　海外市场

　　CPI持续超预期基本打消美联储6月降息预期。最终10年美债收盘4.50%，较前周上行11BP。

　　债市策略展望

　　当资产定价逻辑走向长期限宏大叙事和机构行为的自反馈循环后，资产价格的波动性和不确定性都在抬升，行情走势短期内或难以凭借传统分析框架充分解读，在此阶段，应对的重要性及有效性高于预测。跨季有惊无险，关注季初银行理财等机构的配置情况；人民币汇率从成交价调控转为中间价调控，波动弹性略加大但贬值压力暂可控；“增加国债买卖”引起讨论，不过在传统货币政策工具仍有空间的环境下，市场普遍认为不能作QE解读。总体而言，债券中期趋势未发生改变，不过低利率环境下波动加大在所难免，关注超长期国债的供给安排。转债方面，央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时指出，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。基本面仍在震荡观察期，转债在期权凸性作用下有较好的容错空间。

　　近期机构进攻品种转向中端，3-7年利率下行较多。一方面，政府债供给迟迟未上量，季初资金面较为宽松而且理财、农商行等有配置诉求，同时4月以来中小行密集补降存款利率，自律机制也发文要求规范手工调息，存款利率下调直接利好期限较匹配的中短端债券，另一方面，央行关注长端收益率、要求政策行加快发行长债及部分省联社提示长债风险一定程度上压制了市场的久期偏好，30年国债明显跑输市场。总体而言，债券中期趋势未发生改变，不过低利率环境下波动加大在所难免，后续密切关注税期流动性、利率债供给安排及Q1 GDP。转债方面，市场目前对传统投资链条产业持续下滑的担忧依然是主要矛盾，3月CPI同比增速缩窄，PPI同比降幅扩大，同时以美元计价的出口增速也明显低预期，反映当前经济基本面仍弱的现状。海外方面，美国就业和PMI数据显示美国经济仍维持韧性，从基本面结构上，供给增量有限需求预期回暖的有色等资源品和出口链部分制造业逻辑相对更顺。后续可关注“国九条”及相应配套政策发布后的市场反应，认为在震荡观察期，转债有较好的容错空间。

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责任编辑：许艾伦