胡宜斌的第7年： 坚守“均衡成长”的信仰

　　摘要：还记得这只冠军基吗？

　　2022年11月26日，是胡宜斌执掌华安媒体互联网A的第7年头！

　　对于华安媒体互联网A来说，这7年也见证了胡宜斌坚守“成长”信仰所带来的回报。

　　2018年收益率同类排名第1（1/131，同类排名数据来源于海通证券，截至2018.12.31）；

　　2019年收益率同类排名第1（1/175，同类排名数据来源于银河证券，截至2019.12.31）；

　　2018年到2021年，连续4年度业绩为正，大幅跑赢基准收益率。

　　截至2022年9月30日，成立以来净值增长率168.70%。

　　连续多年的出众业绩绝非偶然，都是源于胡宜斌对成长投资不一样的理解。

　　特别是对于近期市场，部分投资者可能由于长时间的磨底失去了信心，望而却步。

　　但在胡宜斌看来，当下某些细分领域，或许会存在“黄金坑”。

　　短期市场怎么走？

　　总量上，我们认为现在可能是一个接近悲观预期的低点。

　　比较乐观的一种看法是，从现在开始，到明年的2、3月份，可能会有一个小牛市的格局；

　　在结构方向上，比如11-12月，我们倾向于是一个轮动的格局，并没有特别占优的风格；在中后期，可能会进入到一个结构性行情，主线更显著地体现在科创、成长上。

　　对短期总量上比较乐观的判断主要基于两点：

　　第一，目前市场已经充分反映了悲观的预期。

　　这个主要是基于疫情对宏观经济影响带来的一种极度线性推演。

　　事实上，虽然市场目前仍有所躁动，大多数投资者也比较担心疫情对年底和明年年初宏观经济的影响，但股票市场往往还是取决于对中长期变化的预期。

　　也就是说，中长期盈利变化发生预期上调的时候，股票价格就可能发生波动。所以我认为，在12月到明年2月份之前，年底预期会有小幅的变化，但明年会不断变好。

　　第二，二十大之后，一些政策性的指向意义比较明确。

　　从报告全文来看，未来积极的变化还是比较多的：

　　首先，仍然坚持以经济建设为中心，意味着连续系统性风险的可能性是不存在的，除非是全球性的黑天鹅事件。

　　在这个基础上，未来很多对内、对外的积极政策可能会逐步落地，这也是我们愿意在这个位置上积极看好的一个重要原因。

　　所以，这两点叠加起来，我们认为整个经济总量的修复是可期的。

　　但目前对于总量的悲观预期是不可线性推演，在这个过程当中，我们判断：

　　第一阶段，可能是总量带着市场各种风格一起反弹，到中后期，总量的修复空间相对有限。在总量不太行的时候，发展就显得更有托底意义。

　　成长的一端：科创+新能源

　　所以，我们认为未来的方向，在结构上会存在很多亮点，但主要还是集中在成长上。

　　过去的成长，很多是围绕着外需修复盈利的脉冲去展开的，这些方向主要集中在新能源。

　　2020年疫情以来，我们的出口一直比较好，一个很重要的原因是，在2020下半年和2021全年，各国疫情防控存在的差异，给出口带来了正面贡献。

　　今年则是人民币贬值带来了出口的正面效应，但因为海外加息，出口的需求在弱化。

　　未来，我们认为出口的弹性可能会变小，这是多方面原因决定的。

　　换言之，我们要在出口方向上继续寻找利润率高、弹性大的东西，相对会比较困难，市场还是会回到内需修复和成长当中。

　　因此，未来两年很重要一点是，各行各业在安全方面的投入和资本开支会大幅增加，安全不仅包括科技，也包括能源。

　　所以我们倾向于科创方向的投资机会，如新能源、半导体，以及安全发展为主的新材料、新一代信息技术等范畴，在这里面，我们更看好计算机和半导体。

　　首先，计算机是以三年为一个盈利周期，上一轮信创周期将于今年结束。换句话说，今年是下一轮信创周期的开启之年，信创周期将会从传统的党、政、军向行业信创进行扩展，市场空间和盈利弹性相比上一轮会有更大程度的扩张。

　　今年，计算机受疫情的影响是比较大的，因为它要现场实施和服务，所以盈利确认相对差一点，但我们认为计算机盈利的边际改善，大概率会发生在明年。

　　其次是半导体，我们更看好国产替代，消费电子现在还没有完全见底，上游部分半导体企业可能会在盈利上受到一定的压力，但国产替代的主线，不会因为美国这次的制裁就此终止。

　　未来大概率会是，中国的半导体产业，以14纳米或者28纳米作为重要的工艺节点划江而治。

　　在成熟制程和先进制程中，这次遭到重大挑战的是先进制程的发展，国内大概率会把所有先进制程的资本开支全部挪到成熟制程，并且在成熟制程中近一步加大研发力度和投入力度。

　　所以对于成熟制程的国产替代，我们倾向于在未来的一到两年内，14纳米、28纳米以上或者存储在64层以上的成熟制程发展，一定是加速而非减速。

　　对于国外在先进制程“卡脖子”的问题，未来倘若要达到相同的性能和科技目的，可能会采用一些弯道超车的方式来解决。

　　比如，在PC和服务器，我们可能慢慢抛弃X86架构向ARM架构做转移；比如在逻辑芯片中有一些需要7纳米或者5纳米的先进制程，会采用类似堆叠或者替代方式来解决。

　　总而言之，我们大概率能在成熟制程中打出一片天地，形成一套安全发展的体系，这是未来2-3年大概率会发生的事情，也对应了国内比较显著的科创方向。

　　因此，我们判断成长的主线大概是科创和新能源，虽然未来盈利的斜率不会有大幅增加，但在目前的位置上，依旧会是延续盈利的释放，也不存在系统性回调的风险。

　　消费的一端：中产阶级消费升级

　　此外，我们还配置了出行相关的个股，即受疫情冲击最大的服务业。

　　从目前来讲，我们终有一天会走出疫情的困扰。

　　现在疫情对宏观经济、资本市场和实体经济的预期影响，是在放大的。这个临界点也会更快到来，在充分准备之后，服务业的盈利会得到显著的修复。

　　实际上，今年三季度是一个很好的验证。虽然今年三季度的出行指标并不理想，比如旅游人次、旅游收入相比疫情前下滑了50%，但很多上市公司三季度单季的盈利、利润，有些是创疫情以来的新高。

　　这代表着服务产业中的一些公司，生命力、韧性是非常顽强的，在未来消费回升的过程中，也会继续扮演极具弹性的角色。

　　同时，仔细研读二十大的报告会发现，未来5-10年的消费发展会有一些结构性的变化。比如过度拜金和奢靡消费，可能会施以一些政策监管。

　　这有利于中产阶级消费升级，因为经济发展还在持续，人均GDP和人均可支配收入的上升，中产阶级消费升级也会延续。

　　所以在可选消费当中，我们会找到一些受益于中产阶级消费占比不断提升的行业去配置，它们没有因为疫情导致后期的消费动能或消费能力下降，也是消费中锐度最大的东西。

　　整体来看，我们的结构秉承着一头科创，一头消费服务业的配置基础。因为对总量比较乐观，所以倾向于用高仓位来应对市场，尤其是在当下的市场回调过程当中。

　　以下数据来源：基金定期报告，托管行复核，截至2022.09.30。胡宜斌目前管理基金业绩如下：

　　华安媒体互联网混合A成立于2015.05.15。2015-2021年、截至2022年三季度净值增长率（及业绩比较基准收益率）分别为15.40%（-6.86%）、-10.57%（7.05%）、-3.88%（5.41%）、0.81%（-11.68%）、101.70%（16.87%）、18.39%（12.86%）、35.43%（1.11%）、-17.69%（-11.90%），历任基金经理为：陈逊（20150515-20150626）、崔莹（20150618-20160921）、胡宜斌（20151126至今）。

　　华安智能生活混合A成立于2019.05.08。2019-2021年、截至2022年三季度净值增长率（及业绩比较基准收益率）分别为62.06%（6.31%）、19.90%（25.66%）、34.39%（-1.52%）、-14.19%（-19.53%），历任基金经理为：胡宜斌（20190508至今）。

　　华安成长创新成立于2019.06.27。2019-2021年、截至2022年三季度净值增长率（及业绩比较基准收益率）分别为31.08%（9.11%）、26.14%（27.85%）、41.77 %（-4.86%）、-13.29%（-22.94%），历任基金经理为：胡宜斌（20190627至今）。

　　华安沪港深外延增长混合成立于2016.03.09，。2016-2021年、截至2022年三季度净值增长率（及业绩比较基准收益率）分别为25.50%（2.84%）、19.76%（5.45%）、-19.78%（-10.61%）、78.64%（17.40%）、94.88%（12.86 %）、19.06%（0.76%）、-21.39%（-11.84%），历任基金经理为：苏圻涵（20160309-20180226）、杨明（20160309-20180226）、崔莹（20160309-20220126）、胡宜斌（20220126至今）。

　　华安景气驱动一年持有成立于2022.03.01。胡宜斌自成立日起开始管理，因成立时间不满1年，业绩暂不列示。 华安景气优选混合成立于2022-06-02，胡宜斌自成立日起开始管理，因成立时间不满1年，业绩暂不列示。

　　风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。本产品由华安基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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责任编辑：石秀珍 SF183