张坤隐形重仓股曝光：聚焦消费、医药、科技

　　3月29日，张坤旗下的4只基金2023年年报出炉。

　　总体来看，2023年，张坤管理的基金收益欠佳，全年有3只基金跌幅超20%。

　　同时，2023年张坤的基金管理规模出现大幅缩水。其2023年底在管基金规模654.74亿元，2023年全年缩水约27%，较其2021年管理规模高峰已腰斩。

　　2023年年报显示，张坤的隐形重仓股主要集中在“消费+医药+科技”三大方向。

　　在年报中，张坤认为，随着中国经济进入高质量增长阶段，投资框架可以保持稳定，但在某些具体方面需采用更加严格的标准。

　　张坤指出，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。

　　业绩概况

　　2023 年，A 股市场震荡下跌，沪深 300 指数下跌 11.38%，上证指数下跌 3.70%，而创业板指数 下跌 19.41%。香港市场情况类似，恒生指数下跌 13.82%，恒生中国企业指数下跌 13.97%。

　　从2023年全年来看，张坤旗下有3只基金跌幅超20%。

　　具体来看，易方达蓝筹精选-20.99%；易方达优质企业三年持有-20.87%；易方达优质精选-21.53%；而表现最好的易方达亚洲精选为-9.09%。

　　同时，2023年张坤的基金管理规模出现大幅缩水。

　　2023年末，张坤在管基金规模654.74亿元，较2023年年初894.34亿元减少了293.60亿元，缩水26.79%；较2021年最高峰1344.78亿元已腰斩，减少690.04亿元，缩水51.31%。

　　从2023年全年来看，张坤旗下基金被净赎回45.04亿份，份额下降10.61%。4只基金都出现了小幅净赎回。

　　净赎回份额具体为：易方达蓝筹精选19.60亿份；易方达优质企业三年持有20.28亿份；易方达优质精选0.48亿份，易方达亚洲精选4.69亿份。

　　隐形重仓

　　总体来看，张坤管理基金的隐形重仓股主要集中在消费、医药和科技三大方向。

　　其代表作易方达蓝筹精选基金在 2023 年股票仓位基本稳定，并调整了消费、医药、金融等行业的结构。

　　易方达蓝筹隐形重仓股（第11~20大重仓股）合计占净值比约16.84%。

　　具体来看，隐形重仓股出现了6个新面孔。分别为：药明康德、新秀丽、泰格医药、L‘OCCITANE、同仁堂国药、华润万象生活。

　　隐形重仓股的4个旧面孔都在大比例增持，包括山西汾酒、百胜中国、李宁、巨子生物，较上期增幅2578%、26.67%、10.26%、318.18%。

　　易方达蓝筹精选隐形重仓股没有买入去年涨幅较大的TMT行业，而是增加了跌幅较大的美容护理、房地产、食品饮料、医药生物等行业。

　　总体来看，易方达蓝筹精选隐形重仓股主要集中在“消费+医药”。

　　比如，消费方面，山西汾酒是白酒行业，新秀丽集团是全球最大的行李箱公司，L‘OCCITANE（欧舒丹）公司有大众熟悉其护手霜业务，巨子生物被称为“胶原蛋白第一股”，李宁是著名运动服饰品牌，百胜中国有著名的连锁快餐品牌肯德基和必胜客等，华润万象生活是中国领先的物业管理及商业运营服务供应商。

　　医药生物方面，张坤重仓了药明系，药明生物是该基金第9大重仓股，药明康德也进入了第12大重仓股。此外，泰格医药新晋第17大重仓股，同仁堂新晋第19大重仓股。

　　值得一提的是，易方达蓝筹精选2023年末持有101只个股，2022年末仅为59只。张坤的持股范围明显扩展。

　　张坤管理的另一只基金易方达优质企业三年持有，其隐形重仓股中，有5只与易方达蓝筹精选重合，包括山西汾酒、药明康德、李宁、巨子生物、百胜中国。

　　另外5个隐形重仓股的“新面孔”偏高端制造业，3只电子股，分别为广钢气体、华勤技术、中巨芯-U，1只建筑材料的国际复材，1只电力设备的盟固利。 

　　张坤管理的另外两只基金则是QDII基金。

　　其中，易方达优质精选的隐形重仓股除了重点投资消费和医药之外，还重仓了石油石化、互联网股，比如石油石化方向的中国海洋石油，互联网方向的美团-W、网易-S。

　　张坤旗下基金2023年业绩表现最好的是易方达亚洲精选，该基金隐形重仓股高科技含量更高。比如持有阿斯麦、微软、科天半导体。

　　此外，易方达亚洲精选隐形重仓股的投资范围相对较分散，包括金融的招商银行，消费的百胜中国和普拉达，互联网的美团-W，医药的药明合联等。

　　“更严”的投资标准

　　张坤在2023年年报中指出，随着中国经济进入高质量增长阶段，投资框架可以保持稳定，但在某些具体方面需采用更加严格的标准。

　　首先，是公司治理。在高质量增长的年代，低效的增长已经没有意义。张坤表示，期待管理层能够更加精细地配置公司的资本，更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的机会成本差异，分红和回购注销的重要性显著增加。如果管理层的能力不佳，就可能变相地浪费股东的资本。作为投资者，需要仔细评估管理层回报股东的能力和意愿。资本市场是放大器，不论是正面还是反面都会放大出来，随着时间推移，放大的效应是会不断增加的。

　　第二，是公司的估值。在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低。 除非公司处在显著的产业趋势并拥有罕见的竞争力（但这样的明星公司往往已有极高的估值），否则不宜高估自己判断非共识的持续高成长的能力。张坤表示，会认真考虑企业在无流动性的一级市场 的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。

　　第三，是企业的商业模式。在高质量增长年代，企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。张坤指出，当真正显著的增量趋势来临时，比如 AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。这轮 AI 革命中，科技巨头依然在引领，其快速构建的最强基础设施、招募的全球最优秀人才成为重要的条件，而它们能够持续产生现金流的利基业务则是这一切的前提。同时，这也增加了企业经营中的容错性。

　　张坤表示，这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。

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责任编辑：许艾伦