10月，alpha策略的环境整体中性，市场仍处于底部反转初期，市值、波动率、盈利等风格快速切换，政策仍然对于市场有显著影响，量化策略往往在大行情初期会出现明显的“不适”，模型需要更多的数据输入来做自适应调整，预测的胜率阶段性下降；另一方面，市场成交以及波动的回升的确提升了alpha的空间，市场给与了预测更高的赔率。我们认为，成交和波动的回升的延续性更强，而风格终究会回到长期的方向上，模型的胜率亦会回归，看好未来一段时间的超额收益表现。
指增策略在9月下旬启动至今的反弹行情下凸显出了锚定beta的优势，后续随着市场风格的回归，预计量化超额会迎来修复，考虑到量化行业的策略规模在近一年出现了明显收缩，策略的拥挤度下降明显，在市场成交显著上行的背景下，策略的有效性有望进一步提升。
基础市场回顾
1.指数：市场分化加剧，科创、小盘指数领涨
▼A股主要指数走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.9.30-2024.10.31
▼指数区间涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.10.31
A股市场在10月延续反弹，指数波动维持在高位，宽基指数迎来分化。从风格上看，科创50一骑绝尘，大幅跑赢宽基平均，而在市值风格端，小盘股受益于绝对流动性的提升，弹性优势凸显，中证1000、中证2000单月分别上涨7.14%和9.73%，大盘宽基则出现一定幅度的回调，上证50单月下跌4.44%，沪深300单月下跌3.16%。
2.行业：成长板块弹性优势凸显，行业分化加剧
▼行业涨跌幅及成交占比
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.9.30-2024.10.31
10月，在风格极致演绎之下，板块间的分化也非常显著，领涨的电子、计算机行业量价齐升，单月上涨幅度达15%，而前期偏防御和注重基本面的板块遭遇了较大幅度回调，其中，食品饮料板块单月下跌10%左右，煤炭和石油石化分列跌幅二三位，两端板块表现差接近25%，分化显著。
3.风格：风格短期偏离常态，alpha预测难度极高
▼风格因子收益率走势
▼风格因子涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.9.30-2024.10.31
10月，市场仍处于底部反转初期，高波动环境下市场风格切换的速度加快，前期底部的一些板块反转使得大部分风格转向。市值因子单位下跌2.82%，小盘股大幅跑赢大盘股，单月市值的跌幅也接近历史较高水平；波动率风格转向，高波动个股受到资金青睐，低波个股弹性较弱；盈利风格大幅回撤，基本面逻辑短期失效。多个风格因子的同时意味着市场的微观结构短期偏离常态，alpha预测的难度极高。
投资环境分析
1.指数活跃度：中小票流动性大幅提升
▼A股市场流动性分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.10.31
10月，市场流动性偏好出现明转变，中证1000和1800以外的个股的流动性占比大幅提升，市场的成交中枢向中小盘个股偏移，在日均2万亿左右的成交之下，小盘股的绝对流动性提升显著，截至10月底，1800以外的成交占比接近40%，处于历史高位，同期沪深300成交占比回落至20%左右，市场处于相对极端的状态，预期后续两者的剪刀差会修复。
2.指数估值：宽基估值均处于历史中枢附近
▼指数估值分位走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2020.12.31-2024.10.31
随着9-10月指数的持续反弹，宽基指数的估值已经从原先的历史低位攀升至历史中枢附近，10月，上证50和沪深300的估值分位略有下降，中证500和中证1000的估值分位持续抬升，三者最新估值分位均为55%左右。
3.股债收益差：中证500仍处较高配置性价比区间
▼中证500股债收益差
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2011.1.28-2024.10.31
截至10月末，股债收益差指标回升至-1σ附近，距离滚动均值仍有1倍标准差的空间，结合当前指数估值分位，中证500指数当前仍有具有一定的配置性价比。
4.股指基差：短期波动难以放缓
▼股指期货基差走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.10.31
股指基差经历了10月第一周的大幅扩张后，波动有所放缓，短期内外部事件较多，而且在失去了雪球等场外衍生品对于基差的平滑作用后，预计基差的波动很难快速回到平稳区间，截至10月末，IF当季年化基差在0附近，微升水，IC当季年化基差4.09%，IM当季年化基差5.83%，当前各个股指的对冲成本仍处于相对低位。
量化市场微观结构
1.成交额：持续放量，交投情绪火热
▼两市成交额
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.10.31
10月，市场交投情绪持续火热，每日两市成交额基本稳定在2万亿左右，相比9月行情启动前日均5000亿的成交提升巨大，高成交环境提升了个股的换手和波动，利好量化策略尤其是中高频量价策略获取超额收益。
2.流动性：集中度回归常态
▼流动性集中度
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.10.31
10月上旬，资金的成交很大一部分集中在ETF上，部分ETF权重大票的成交占比突出，流动性集中度一度跃升至45%左右，进入下旬，行情从ETF/指数向个股扩散，流动性分布趋向均匀，个股成交集中度回落，当前并没有明显的结构性行情。
3.分化度：截面波动率升至高位
▼全市场截面波动率
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.10.31
10月的日均成交是8、9月的3-4倍，在成倍资金的交易之下，个股日内平均的波动也成倍放大，也带动了股票间分化度的提升，月内截面波动率一直维持在3%以上，在同等预测水平下，alpha的预期和截面波动率基本成正比，预计短期仍会维持在较高水平之上，当前选股空间较大。
策略与产品跟踪
1.指增产品：风格反转，成交流动性利好，超额环境中性
Alpha策略在10月的表现比较稳定。从细分维度看：
风格：10月影响比较大的风格主要是市值、波动率和盈利。市值上，小盘股表现强于大盘，市值因子单月录得2.82%下跌，量化策略管理人在市值风格上仍以负向暴露为主，这部分对组合有一定增益；其次是波动率，从2022年至今，市场处于震荡下行的趋势之中，低波个股的防御性优势显著，而且A股长期有显著的低波效应，但在此波行情下，资金对于高波动个股青睐，波动率风格短期反转，对策略有一定的负向贡献；盈利因子也是10月的重要影响变量，盈利因子多头是基本面好的个股，但市场弱化了基本面的重要性，盈利、估值、杠杆等基本面因子都比较挣扎；
成交维度上，成交、波动、流动性维度均有明显提升，alpha空间进一步打开；
综合来看，虽然收益空间扩张，模型预测的赔率提升，但量化策略本质还是由历史外推未来，短期反转行情下模型很难及时掉转风格，模型预测的准确性并不高，高赔率 + 低胜率并不能有效提升超额的表现，10月总体环境偏中性。
数据来源：Wind、好买基金研究中心数据区间：2024.7.31-2024.10.31
10月行情下，小盘相对大中盘的优势显著，持仓相对均衡的500指增策略受益于1000及1800以外的权重，单月平均超额2%左右；1000指数强势，超额相对比较难做；300指增大多以成份内为主，10月修复了部分9月的回撤。
▼分对标指数指增的超额净值
▼量化策略超额表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心数据区间：2023.10.27-2024.10.25
2.中性产品：基差回归，多空两端受益，中性净值修复
10月，股指基差相比9月末有明显扩张，从升水重回浅度贴水，对冲端基差回归的贡献显著；多头端，alpha在10月平均也有1-2%，中性策略两端受益，净值出现了快速修复；T0策略由于在仓位上的灵活性更高，而且多头端直接受益于成交量提升，反弹幅度更为显著。
▼市场中性策略净值
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2023.10.27-2024.10.25
3.策略差异性：超额分化度显著提升
▼指增超额分散度
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2023.11.3-2024.10.25
如上所述，高成交 + 高分化环境下，管理人的预测能力差异被放大， alpha来源、风格暴露都会极大影响策略的最终表现，因此10月后指增超额的分化显著提升。
股票量化策略投资建议
10月，alpha策略的环境整体中性，市场仍处于底部反转初期，市值、波动率、盈利等风格快速切换，政策仍然对于市场有显著影响，量化策略往往在大行情初期会出现明显的“不适”，模型需要更多的数据输入来做自适应调整，预测的胜率阶段性下降；另一方面，市场成交以及波动的回升的确提升了alpha的空间，市场给与了预测更高的赔率。我们认为，成交和波动的回升的延续性更强，而风格终究会回到长期的方向上，模型的胜率亦会回归，看好未来一段时间的超额收益表现。
指增策略在9月下旬启动至今的反弹行情下凸显出了锚定beta的优势，后续随着市场风格的回归，预计量化超额会迎来修复，考虑到量化行业的策略规模在近一年出现了明显收缩，策略的拥挤度下降明显，在市场成交显著上行的背景下，策略的有效性有望进一步提升。
我们看好未来一个阶段量化策略的超额表现，但beta配置的性价比相比9月行情启动前已经有所下降，宽基指数估值处于历史中枢附近，投资者需要适当调整对于量化多头产品的预期收益结构，当前时点看，未来量化多头产品收益中的beta部分和alpha部分的贡献将会更加均衡，我们也建议投资者可以在指数回调时进行逆向配置。
对冲产品上，股指的基差在经历了年初的大幅波动后趋于稳定，当前的对冲成本处于历史的中低位，在alpha回暖的预期下，市场中性目前有一定配置机会；但长期来看，超额端alpha沉降是必然趋势，股指期货在雪球等场外衍生品规模下降后的波动也有所上升，中性产品的夏普水平难以维继，因此并不建议投资者持有过高的单一中性产品。此外，300中性产品由于多头端选股以成分内为主，超额端更稳定，对冲端IF的成本显著低于IC和IM，因此拥有更高的稳定性，投资者有配置中性产品的需求也可适当关注。
（转自：好买臻财VIP）
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