来源：投资家
作者 | 王满华 贾紫璇
前不久，一家GP因为生存空间被严重挤压，主动放弃直投业务，转型做LP的经历。
没成想，文章发布后不久就收到了不少人的私信，纷纷表现出对这家“新晋LP”浓厚的兴趣，其中不乏有GP来寻求募资的。这着实让我有些吃惊，毕竟这家机构管理规模只有几亿，在GP里尚属于尾部，怎么如今摇身一变，竟成了其他机构眼中的“香饽饽”？
在某早期VC担任IR的赵跃解答了我的疑惑，他表示：当前的一级市场，最稀缺的资源正是这些纯市场化LP。
“现在主流的募资方向，毋庸置疑是政府基金，但是申请政府资金有一个标准流程：政府会要求你先募集到一定比例的市场化资金，才能申请申报。如果顺利过了申报，在实际出资缴款方面，地方也会要求最后一个出资。”
“政府引导基金其实募起来不难，真正难的是找不到这一笔市场化资金。”赵跃向小饭桌感叹到。
这话似曾相识，某PA从业者也曾公开强调过：“千万不要把募集政府类LP的资金当作能力，最终各家GP比拼的一定是搞定市场化LP的能力。”
但是问题在于，市场化LP，应该去哪里找？
35家GP围着一家LP
虽说一级市场“募资难”已经是个老生常谈的话题，但让不少募资从业者始料未及的是，时间进入2024年，市场还在不断刷新他们对于“难”的认知。
小红书博主 Cathy在平台分享称：她上周报名参加了一场创投峰会，会上特别设立了一个LP和GP的对接环节。此类对接会如今在创投圈颇为常见，主要目的是给双方提供一个直接沟通交流的平台，方便募资。
然而在拿到对接会名单后， Cathy有些傻眼——名单上仅有一家LP出席，其余35家都是GP，而且基本都是机构的高层。
“募资环境已经如此艰难了么？”Cathy不禁给朋友发了条微信感叹道。
对于这个问题，另一家早期VC的募资负责人Lion比较有发言权。其所在机构正在筹备一只新的人民币基金，主投硬科技领域的国产替代方向，某二线城市政府引导基金已经确认了出资意向，只等市场化资金到位就能打款，而Lion目前的工作重点就是找到那剩下的市场化份额。
Lion告诉小饭桌，过去一段时间，他每天不是在约LP就是在见LP的路上，但几乎都是败兴而归。上个月，他刚见了一位市场化FOF的投资经理，对方似乎对他们很感兴趣，并表示会积极推进。
结果就在和小饭桌对话的前一天，Lion收到了那位投资经理的信息，称合伙人的意思是再观察一下市场环境。言下之意，就是决定不投资了。
或许是怕Lion尴尬，对方还特意解释称：“不是对你们机构不认可，而是之前投资的GP还没退出，我们现金流也捉襟见肘了。”Lion倍感无奈的同时也表示理解，“毕竟他们也得对自己背后的LP负责。”
Lion经历的这一幕正是当下一级市场的一抹缩影。尤其是进入2024年以来，市场化LP的收缩现象愈发明显，在面对市场的不确定性时，握住现金谨慎出手，已经成为他们心照不宣的过冬姿势。
“可能对于大部分GP来讲，募不来市场化的资金终将是常态。”一PA从业者如此预判到。
在与多位机构IR和募资从业者的交流中，小饭桌直观地感受到了当前市场化LP对于投资新基金的谨慎态度，这无疑为一级市场的募资带来了额外的难度。
然而，正如硬币都有两面性，从LP的角度审视，我们也清晰地观察到了他们当前所面临的挑战和无奈。尽管在投资生态中，LP们常被看作处于食物链顶端，具有重要的影响力和决定权，但他们目前也不得不应对一系列复杂的退出问题和风险压力。
老LP走不掉，新LP不敢进
“最近在忙着给GP压力！”某LP张驰（化名）在被小饭桌询问最近在忙什么时候，给出了一个非常气愤的回复。
张驰告诉小饭桌，最近一个项目到了退出期，不仅没能退出来，还被GP询问是否可以再延期3年。“直接被我怼回去了。”
据张驰透露，该期基金盘子不大，1亿元左右，当时只投了一个商业地产的项目。“之前就被要求过延期两年，那时候还在合约协定时间范围内，因此当时同意了延期。但现在已经到了规定时间，无凭无据要求延期。”
他补充说，自己因为有GP和LP的双重身份，所以特别能理解为什么现在募不到市场化的资金，因为“现在LP自己也没钱了，之前的项目赔的太多了。”
“这两年估计要求延期的项目会越来越多，LP太被动了。老的LP被之前的项目套牢了，新的LP都不敢进来了。”张驰说到。
有网友甚至在小饭桌文章下留言调侃：“LP打款后一秒，就变成了弱势群体。”
张驰和周围见到的大部分LP都在忙着一件事：抓紧退出和卖老股。
“之前有一些还过得去的项目抓紧卖一卖，老股只能打折卖；有一些能退的项目也赶快退一退，回点现金流。新LP们有一些在等着抄底，但是这两年还没见到底呢。”
另有投资人Henry（化名）向小饭桌分析说：“现在市场上即便有想出手的LP，一般都会选择GP中的top 3去合作。对政府LP来说是降低风险，防止国有资产流失。对市场化LP来说，是尽量防止自有资产不会凭空消失。”
张驰补充说，也有一些企业LP，他们的现金流基本都铺在了自有业务上。此前小饭桌就曾交流过一位LP，他告诉小饭桌，现在有GP来找他募资，一律拒绝。原因很简单：“我自己的公司还需要现金流过冬。”
张驰表示，这期基金能成功退出后，应该在短期内不会再做LP的角色了。原本张驰也是一家公司的战投角色。目前公司的自有资金也捉襟见肘。
“最近出差都变少了，也很少有新出手的项目。市场化的LP确实被‘伤’的不轻，保住还能回来的现金是第一要紧事。”张驰说到。
“一些家办情况可能会比普通GP日子好过一些。毕竟钱都是自己家的。想出手项目时候就自己组个GP，再在市场上配点资就可以自己投项目了。”张驰认为。
认清现实，拥抱新玩家
市场化新老LP日子都不好过，还有哪些LP可以找？去哪里找？
近日，企查查一份关于LP调查报告数据中显示，在7月上旬新备案私募股权、创业投资基金信息中，LP所属地区分主要分布在广东省、江苏省和安徽省，占比为广东省16.88%，江苏省11.25%，安徽省10.00%；累计认缴金额最高是浙江省、广东省和江苏省，占比为浙江省28.73%，广东省15.66%、江苏省10.45%。
例如，最近苏州吴江的苏州永鑫融耀创业投资合伙企业（有限合伙），被张雪峰入股1600万元，张雪峰也从创业者身份转而变成LP。
类似张雪峰这样从创业者或者具有一定财富积累的“网红”转变成LP身份的还有诸如张勇、宿华、薇雅等。虽然肉眼可见的LP规模在萎缩，但是也还是不断有新玩家和新角色加入其中。
当然，除了这些兼具资源和名人效应的个人LP之外，产业型资金似乎也是一个不错的选择。细心留意不难发现，过去一段时间，不少上市公司纷纷下场做起了LP。
就在上个月，海澜之家发布公告称，其全资子公司将作为有限合伙人参与投资4只产业基金，共计出资4亿元。投资领域上除了消费，还包括生物医药、集成电路、高端装备、新能源等新兴产业。
时间再往前倒，女装品牌地素时尚也对外发布了一则公告。根据公告内容，地素时尚拟指定全资子公司通过联接基金参与苏州维特力新发起的长沙嘉御消费基金，拟认缴出资不超过人民币1.8亿元。
此外，米哈游、紫燕食品、茅台、五粮液、乐华娱乐、凯莱英……一批新晋LP正在跑步入场。
最后聊一聊发生在国资LP身上的新变化。
小饭桌在文章开头提到，GP们之所以执着于“苦寻”市场化LP，很大程度上是受到主流LP——国资提出的配资需求的影响。
过去，政府引导基金为了撬动更多社会化资本，充分发挥杠杆作用，出资比例通常不会超过50%，这就意味着，管理人需要从市场上募到至少同比例的资金才能成功设立一只新的基金，但是市场化LP收缩的当下，很多GP都难以补足这一缺口。而且即使拿了一些地级市的政府引导基金，反而会导致募资有难度，因为其他投资人会担心，返投比例是否会拉低投资回报率。
令人欣喜的是，为了缓解上述难题，不少地方政府引导基金已经开始采用更为灵活的投资策略。比如湖北省，在近期印发的《关于推动私募股权投资行业高质量发展的若干措施》通知中提及，省内财政及国资出资比例上限提高到90%。
与湖北不同的是，江西景德镇国控产业母基金则是在返投比例上做出了“让步”，根据公告，其子基金投资于景德镇区域内的投资总额应不低于母基金对子基金实缴出资金额的60%（返投比例1：0.6）。
“无论是扩大出资比例，还是降低返投倍数，很大程度上都降低了社会资本的募资难度，这对于苦募资久矣的GP们，绝对是一次利好。”早期投资人张扬对小饭桌表示。
不过需要注意的是，当前以国资、招商为主的资金结构，对GP的要求其实也是在变高的。想要拿到国资和招商的钱，就要求GP具备资管属性、功能属性，既能赚钱，又能服务。招商能力、落地能力、产业协同能力，缺一不可。而这对于任何一家机构来说，都不是不小的挑战。
在市场冷静时期做好自己，才能等来春天。正如杉域资本合伙人张予豪所说：“回报变好了，市场化资金自然会回来”。
（应受访者要求，文中皆为化名）
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