来源：投资家
作者 | PowER大力
郑小乙，一位年轻有为的募资IR，刚从名校毕业后不久，便在一家知名的VC/PE机构中工作。两年前，他与心爱的人携手，贷款在市中心购置了爱巢，一直期待着通过募集支基金，用募资奖金来缓解房贷的压力。
尽管距离寒冷的冬季还有半年的时间，但年轻的他，鬓角已经泛起了几缕银丝。
01不能说的秘密——DPI
DPI，即“投资回报率”，Distribution Over Paid-In，是衡量基金绩效的关键指标，代表基金分配给投资者的金额与投资者实际投入金额的比率。在私募股权行业，DPI达到1通常意味着投资者刚刚回本，而超过1则意味着盈利。然而，这一数字往往被视为募资中的敏感话题。
郑小乙一脸热情道：“贾总，总算见到您了……我们最近打算新设一支基金，重点投资于AI、人形机器人、新质生产力等热门赛道。我们这次的策略和团队配置是……”
滔滔不绝一顿介绍后，贾总审视着手中的介绍材料，突然问道：
“小乙呀，我注意到这份材料中似乎没有前几期基金的DPI数据。这个对我们评估基金的表现至关重要。”
郑小乙迅速回应道：
“可能是准备材料时的疏忽。不过我可以向您保证，我们基金在行业内的表现一直非常出色，连续多年跻身清X榜和融X榜的前50强，并多次荣获最佳回报机构奖。”
“那你们DPI具体怎么样？”
“我们基金投资的几个明星项目都已经上市了，刚有个独角兽项目在港股IPO了”，“我们几支基金的账面回报倍数（MOC）有好几倍了”
“那么，DPI……”
郑小乙担心会破防，只能拿出终极大招：
“贾总，您的问题非常专业。我回去查查再回复您……”，又不放心的重复了一遍“一定回复您……”
02神秘缺席——老LP去哪了
郑小乙带着满满的自信，再次与贾总会面。他深知，每一次见面都是一次展示和说服的机会……
“小乙，你们基石LP定了吗？”
“正在与多家LP深入沟通，已经有不少知名机构有浓厚的兴趣，包括XX、XX和XXX等等”
贾总指了指材料“我注意到，过往几支基金的LP没有重复，这是出于什么考虑？”
“可能/大概/也许，因为我们投资策略有一些变化，与他们的策略不太符合”
“这次的基金，之前的LP也都没有参与吗？”
“他们资金有点紧张，所以……”
贾总突然打断道“可我听说，他们最近刚投了XX基金，已经打款了”
小乙瞬间泪流满面……
03双GP模式——所谓的“强强联合”
前段时间，上面领导给支了个“强强联合”的招，小乙的心思又活络起来。
“贾总，这次我们打算和XX机构 ‘强强联合’，新设一支基金。您懂的，他们的实力加上我们的资源，简直就是‘黄金搭档’”
贾总微微一笑，像是看穿了什么：“我记得他们以前好像也找过我们募资啊”
小乙一愣，随即装作若无其事：“大哥，这事儿我还真没听说。可能是太久远了，咱们就不翻老黄历了”
“好好~话说，是不是你们俩家各自没募够，就想着‘双拼’支基金？”
小乙硬着头皮道“我们有独立募资的能力，这次主要还是为了整合双方的资源”
贾总继续追问：“那这基金的决策机制怎么样？别跟我玩虚的，最后拍板的是谁？”
郑小乙支支吾吾，像是突然忘了台词。
紧接着又补了一刀：“这样合作，不同方推项目，会不会导致投资决策时互相嫌弃，或者互相放水啊？”
这……
小乙意识到，难怪以前很少听说双GP模式，自己还是太年轻了……还是贾总一阵见血……
04产业方——未上市的独角兽
小乙满怀激情地向贾总推销：“贾总，我知道您对产业基金一直情有独钟，我们这次可是拉上了XX知名独角兽公司，打算围绕他们的产业链上下游做一番大文章。这回我们全权主导，产业方还担任基石LP，是真正的强强联手”
贾总眉头一挑，像是发现了什么有意思的事情：“他们自己都还没上市，怎么就急着要当LP了？”
“这个嘛，说来话长……”
经过一番深入浅出的分析，贾总突然话锋一转：“投了他们的客户，他们是不是能换取一些订单？”
小乙愣了一下，没想到贾总的思维跳跃这么快：“呃……这个，我们主要还是看项目本身的质量”
“那投了他们的供应商，是不是就能抵点儿货款？”
小乙开始有点招架不住：“这个……我们更关注的是投资回报。”
贾总似乎陷入了思维闭环，自言自语道：“这样收入利润就做上来了，还有杠杆倍数，难怪他们要出来搞投资，原来是这么回事……”
郑小乙一头雾水：“贾总，贾总，您在说什么，我怎么一点都听不懂呀”
“嘟……嘟……”
电话突然挂断了，留下郑小乙一个人在风中凌乱……
05管理费——这个真降不了
郑小乙带着一丝亢奋，跟贾总说：“贾总，老板那边传来好消息，上一期基金有机会分Carry了，我们团队对新基金的业绩和Carry也是非常的期待”
“听起来确实不错。新基金的费用是怎样的？”
“一直是行业惯例，每年2%的管理费，加上20%的Carry”
“这个管理费，是按照认缴资本还是实缴资本来算的？”
郑小乙自嘲地笑了笑：“咱们这人民币基金，可是实打实地按实缴收费，这对LP来说，算是比较贴心的。”
“现在市场环境不景气，条件能不能优惠一些？”
小乙心里一喜，感觉有戏：“咱们当然可以商量。比如Carry，我们可以减免一些，您看减少10%怎么样？”
贾总似乎早有准备：“Carry的问题不大，关键是管理费能不能免了”
“管理费真不能降……”
“Carry提高到30%也不行吗？”
“贾总，管理费真不能降了，要不我把Carry给你们免了吧”
“嘟……嘟……”
06专项基金——道友请留步
“这期基金，我们计划精选8到10个优质项目进行投资。”
贾总直截了当：“小乙，集合基金就算了，回报周期太长，DPI也……”
“别急，贾总。XX，上期基金的明星项目，现在开新一轮融资，业绩和发展潜力都超出预期。我们组个专项基金，接老股估值还能打些折，您有兴趣吗？”
贾总半信半疑：“这不会是给上期基金接盘的吧？”
“哪能呀，上期基金也打算少量参与一些，以展现我们的信心”
“集合基金都不要的额度……”
“贾总，您别误会了……贾总……”
“嘟……嘟……”
07S份额——MOC不能说的秘密
MOC，即“资本回报倍数”，Multiple of Capital Contributed，是衡量基金绩效的关键指标。MOC分子是已投资项目的估值，分母是已投资项目的本金，MOC等于1代表已投项目按照估值没有亏损，但估值不等于实际可变现的资金，所以里面藏了很多的计算技巧和秘密。
“贾总，这次不是新设基金。我们有支老基金，MOC表现不错，只是之前的LP遇到了点资金问题，想平价转让份额，就是按成本价出，不收利息，您觉得怎么样？”
“这次听起来不错啊，S份额，是这个意思吧？”
“对对对，资料里面有完整项目列表，不是挑选过的，基金的投资也基本完成了，计算的分母很可靠呢，MOC有XX倍呢，非常划算。”
贾总一边翻看资料问道：“DPI就不问了，分配的多还影响我们收益。不过，这个MOC的估值基础是按项目预计估值，还是最后一轮已完成的融资估值？”
“呃，我确认一下……应该是最后一轮估值”
“我查了下，这里面好几个项目好像好几年都没融资了，项目的MOC还是1吗？这几个项目还在吗？”
小乙声音越来越小：“这个MOC是审计师给的，理论上应该是没问题的。”
“喔……好的”。“最后问一下，那如果我以后想卖，是不是也只能平价出手？”
（还有这一出？！）
……
今天，又是郑小乙破碎的一天……
08消失的他——市场化资金
“贾总，能听到吗？太好了……我们的基金已经筹备的差不多了，A国资、B地方平台、C大基金……各方都已经沟通得差不多，就差最后一步了。他们建议我们再引入一些市场化资金，毕竟我们都聊了这么久，有没有兴趣参与一下？”
“他们提出的条件是什么？”
“条件嘛……都有那么一些……”
“之前和他们打过交道，他们有没有要管理费和Carry打折？”
“贾总，您真是行家，不瞒您说……”
“有没有前置审批或者后置审批之类的要求？”
小乙心虚地答道：“有的……不过都是些形式上的，他们说了不会影响到基金决策的”
“那有没有要求末位到资？”
“有的……”
“有没有返投要求？比例高吗”
“有的……”
贾总突然笑了：“搞了半天，就我一个是市场化的呀”
“大哥，您听我解释……”
“嘟……嘟……”
09返投中的门道——套娃
（夜晚，小乙的手机突然响了，屏幕上显示着“贾方”。）
贾总的声音透过电话传来：“小乙呀，睡了吗？”
小乙轻手轻脚地下床，走到阳台：“没有没有，刚在忙呢，贾总，您请说。”
贾总直入正题：“上次你说的那支基金，我看拿了好几个地方的资金，返投倍数也不低，后续返投怎么搞？”
小乙这把心态稳了：“大哥，这里面有大学问。我们先让A市关系好的企业搬到B市，再投资它们，然后让它们在C市成立子公司，最后把A市的子公司变成C市子公司的孙公司。这样一来，ABC三地的返投任务就轻松搞定了。套娃嘛，一层套一层，简单得很。”
贾总赞许地说：“你们这招真是高，我对你们这次真是刮目相看。”
小乙趁机问：“那我们上次的基金？”
贾总似乎早有打算：“对对，我正想和你谈这个。我们最近在搞创新科技产业园，地方政府给了我们不少优惠政策，但有一些条件……”
小乙紧张地听着。
贾总接着说：“你们投资的科技项目能不能在我们产业园落地？不用变更注册，租我们的办公场地就行。返投你们都是两倍，只要你们承诺我们出资额2倍的租金回报，剩下的基金份额我们全包了，怎么样？”
……
小乙孤零零站在阳台上，仰望着夜空，泪流满面：“大哥，说好的义薄云天的大哥呢~”
10专业管理机构
左右碰壁的小乙，在公司意外地遇到了久未露面的合伙人丁总。
“小乙呀，基金募集进展如何了？好几个项目都翘首以待新基金的扶持呢。”
“丁总，现在的LP们一个比一个精明，说好的人艰不拆呢，说好的耐心资本呢，都不见踪影，只剩下每天的灵魂拷问”小乙苦笑着，边说边捋了捋自己那泛白的鬓角
丁总故作悲伤，拍了拍小乙的肩膀：“小乙，募资确实不易，所以正是展现你才华的时候。策略、方法，还有对公司投资的信心，一个都不能少”
小乙恢复一丝希望：“丁总，基金现在只差10%就能关了。公司能不能考虑用自有资金补上这个缺口？”
“小乙，我们是专业的管理机构，我们的职责是专业管理他人的资金”
小乙不甘心道：“可是丁总，现在不少同行都开始自己出资了，就咱们还守着1%的比例”
丁总叹了口气：“小乙，公司也有难处，能拿出来做风险投资的资金实在有限”
小乙好奇地问：“那这几年收的管理费呢？”
“都拿去买了理财和国债了，专业机构，稳健第一……”
……
小乙听到了心态破碎的声音……
∞写在最后的话
郑小乙最终再一次鼓起勇气“贾方哥，今晚有空吗，咱们找个地方喝一杯？”
酒过三巡，气氛也变得融洽和松弛，但绝对没有暧昧……
“贾方哥，您觉得咱们的基金还有戏吗？”
贾总拍了拍小乙的肩膀，“小乙，这段时间你也辛苦了，老哥也看在眼里，我会尽全力的”
酒杯碰撞后，贾总接着说：“其实你们的基金条件不错，已经列入我们的重点储备项目了。等我们LP那边过会签了合同，我们一定尽快推进。”
小乙酒已经喝的有些晕乎：“什么？！LP？过会？大哥，您把我说懵了~”
……
“原来，你们账上也没钱呀”小乙瞬间泪流满面，一副想死的心都有了~
“听老哥说，我们这行，哪有什么真正的“甲方”“乙方”，好比河流里面流的水，不都是别的溪流汇聚过来的”
……
小乙好奇地问：“贾方哥，那您之前为啥还问我那么多问题？”
“哪是我想问的，不都是别人问我的！”
在这个陌生的城市，两个在人生路上跌跌撞撞的人，委屈化作了泪水，此刻终于紧紧相拥……
剧终！
在VC/PE这个充满挑战的行业里，郑小乙和贾方的遭遇只是寒冬期里的冰山一角。他们的故事虽然结束了，但千千万万个真实的故事却在周边不停地上演着，期待你的分享与交流。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
