同样是债基，为什么波动会差异这么大？

在前期《同样是债基，为什么波动会差异这么大？》文章中，我们讲解了通过基金定期报告，从资产配置特色及持有人结构两方面，分析债基波动差异的原因。

除了资产配置之外，我们还经常利用杠杆率和久期，来衡量债基的风险收益大小，债基的杠杆率和久期也能通过基金定期报告大致得出。

1.杠杆率

杠杆率，就是基金通过质押的方式借钱之后，把钱再用于投资，如果市场好的时候，通过杠杆可以提高收益，但是如果市场不好则会加大波动。

杠杆率计算公式是基金总资产/基金净资产，净资产就是总资产减去负债。

打个比方，现在我有100元（这就是我的净资产），我借了20元，那么我的全部资金（也就是我的总资产）就是100块自己的钱+20元借款。

我用这120块钱做投资，相当于用100块撬动了120块的投资，多出来的20块钱就是我使用的杠杆，即负债。

我的杠杆率就是120%（即总资产120元/净资产100元=120%）。

有小伙伴应该发现，基金定期报告中，基金资产组合情况表中各类资产的占比是占基金总资产的比，而在债券投资组合表中各类型债券的占比是占基金净资产的比，所以通过这2张表，我们可以用以下的方式计算出基金的杠杆：

以上图为例，如果：

A=投资于债券的资产

X=基金总资产

Y=基金净资产 

那么我们可以得出以下的逻辑关系：

这样我们就可以计算出债基的杠杆率是多少了。

有一个更简单的方法。对于纯债基金而言，除了预留小比例现金类资产外，其余资产均投资于债券，因此可以粗略假设这只基金总资产全部用于投资债券，这时候投资于债券的资产就等于债基的总资产，即上图的A=X，也就意味着C项目（A/X）等于100%，所以在杠杆率计算公式中，就只剩下B项。也就是说，只需要看债券投资组合表中合计比例，就可以粗略知道纯债类基金的杠杆水平。

以上图为例，直接看债券占基金资产净值的合计值，这只债基的杠杆比例为134.31%。

2.利率敏感性

我们常把久期作为衡量债券价格对市场利率变化敏感度的一个指标。久期是一个时间单位，用来表示债券的投资者能够收回全部本金和利息的平均时间。它不仅仅是债券的到期时间，而是考虑了债券支付的利息和本金的时间分布。举个例子，假设有下面两只债券：

债券A：面值1000元，期限5年，每年末支付50元利息，到期还本。

债券B：面值1000元，期限5年，到期一次性支付250元利息和1000元本金。

尽管这两只债券都是5年到期的，但债券A每年都在支付利息，投资者可以更快地回收部分资金，它的久期会小于5年。而债券B的所有回报都在最后到期时一次性支付，它的久期是5年。

当然，这只是一个简化分析，债券久期的精确计算需要套用比较复杂的数学公式，就交给基金经理吧。

那么，债券之间的久期不同，对于我们的投资有什么影响呢？

还是用上面的两只债券A和B来举例，假设现在市场利率上涨了，债券的价值会下降。

对于债券A，它每一年都会给我们一定的现金流，可以让我们更早地“落袋为安”，因此，债券A的价格下降幅度会相对较小。

但是对于债券B，它需要5年到期的时候才会一次性还本付息，利率上升，5年后的现金流折现到现在，价值也变得更低了。因此，债券B的价格下降幅度会更大。

从上面的例子，我们可以看到，长久期的债券B在利率上升时，其价格下跌的幅度比短久期的债券A要大。普遍而言，长久期的债券对利率的变动会更为敏感。

久期在基金定期报告中没有直接披露，但是在基金中期报告或者年报中，有一项“利率风险的敏感性分析”表单（特别提示，季度报告不披露这个表单），我们可以利用这个表单判断出持有的基金受到利率变动的影响有多少，甚至可以通过金融工程手段，利用利率风险敏感性数据计算出久期多少。

以上图为例，在市场利率上升25个基点的时候，这只基金大概亏损4000万，结合这只基金的纯债资产投资规模（利率风险敏感性数据不考虑可转债资产），我们大概就能看出它对于利率变动的敏感性有多少。

不过“利率风险的敏感性分析”表单中显示的是资产变化值而不是百分比，因此表单中的数据和投资于纯债资产的规模是相关的。

如果需要对比２只不同的债基大概利率敏感性高低，就需要把利率敏感性数据，根据2只债基的纯债规模进行缩放，得出在相同纯债规模下2只债基各自的利率敏感性数据。这时候，就可以进行对比了。举一个例子：

A基金纯债投资规模为1亿元，利率变动25BP对基金资产净值影响金额为4000万；

B基金纯债投资规模为2亿元，利率变动25BP对基金资产净值影响金额为6000万；

那么B基金在纯债投资规模为1亿元的条件下，利率变动25BP对基金资产净值影响金额粗略就为3000万，这时候在相同纯债投资规模条件下，A基金利率敏感性比B基金要高。

不同债基波动差异较大的原因，我们从资产配置特色、持有人结构情况、杠杆率及利率敏感性四个维度进行讲解，而这四个维度都可以从基金定期报告中获得信息。下次有机会再和大家继续分享更多债基的精彩内容。

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