中国最牛日化公司，暴跌75%

来源：投资家

作者：锐眼哥

乔布斯被自己找来的职业经理人赶出苹果，自己又创办了一家新的公司NEXT，后来苹果陷入亏损，花4亿美元收购了NEXT并请回了乔布斯重新掌舵苹果，在传奇职业经理人库克的精心管理下，才有了如今近3万亿美元市值的全球消费电子巨头苹果。

苹果尚且需要创始人的“扶持”以及传奇经理人的“锦上添花”，国内一些老牌企业更是如此，只是，当创始人被资本赶出公司之后，上哪去找一个像库克这样的传奇职业经理人？

这个故事与百年老字号品牌上海家化有关。

营收、市值不敌对手

百年上海家化真的老了？

国内日化领域，拉芳、六神这些品牌其实一直都在人们心里占据着重要位置，随着时间的流逝，这些名字逐渐成了人们“儿时的回忆”，面对无情的现实或许必须得承认这些品牌可能真的老了。

目前，提起国产日化品牌往往谈论的都是珀莱雅、上海家化、丸美股份三个，老牌里面也只有上海家化还在顽强的抗争着，拉芳以及不足以与日化新品牌相提并论。

上海家化旗下的品牌有很多，六神花露水就是非常知名的，还有双花、佰草集、美加净、高夫、玉泽等品牌，公司至今已有120多年的历史，比苹果的历史还要早得多。2001年在前董事长葛文耀的带领下登陆A股实现上市，很长一段时间上海家化都是国内最大的日化品牌。

然而，如今上海家化在其竞争对手珀莱雅面前实在相形见绌！

2023年，上海家化65.98亿、净利润5亿，珀莱雅营收89.05亿、净利润11.94亿。按今天最新市值，上海家化总市值135.9亿，珀莱雅430.2亿。

（上海家化营收，数据来源：同花顺网站）

（上海家化股价走势截图）

从股价表现上来看，上海家化股价自2021年6月的历史高位以来最大跌幅超75%，远超同期珀莱雅45%的跌幅，不过比丸美股份超79%的跌幅小一些。

然而，今年一季度，上海家化营收19.05亿、净利润2.56亿，珀莱雅营收21.82亿、净利润3.03亿，单季度表现对比珀莱雅差距并没有2023年年报那么明显，说明上海家化的实力基础还是有的，区别可能在于管理方式的不同。

高薪聘请的职业经理人，频繁动荡

时至今日，为人们所乐道的是上海家化的历史、六神花露水的传奇、初代掌门人葛文耀创造的“奇迹”，为人们所忿忿不平的是葛文耀被迫“出局”之后上海家化业绩表现越来越令人失望。

从上面上海家化的历史股价走势图可以看出，2013年以前上海家化是一只稳稳的十倍、二十倍大牛股，但是自2013年之后上海家化的股价明显失去了上涨动能，2019年至2021年虽然有一波翻倍行情，但之后直接陷入了无尽的下跌之中。

如果有关注上海家化管理层变动，对这种情况应该不会感到奇怪。

2001年葛文耀将上海家化带入资本市场，到2013年股价后复权涨幅超55倍，公司业绩从7200万左右增长到8亿。但是，这期间发生了一件事情，2011年平安集团旗下平安信托拿下了上海家化的控股权，2013年5月葛文耀被平安系罢免董事长职务。

初代掌门人葛文耀的被迫离去，开启了上海家化在平安系主导下高薪聘请外部职业经理人管理的时代，但也开启了高层频繁动荡的时代，从而奠定了上海家化长期以来费用高企吞噬利润的尴尬局面！

2013年9月免去葛文耀之后，平安信托立马找来了前强生医疗大中华区总裁谢文坚，2014年谢文坚的年薪是400.1万，而之前葛文耀在公司的薪酬是0元，3年之后2016年11月谢文坚主动辞职。谢文坚任职期间，上海家化营收虽然从44.69亿增长到59.62亿，但扣非净利润却从7.82亿暴跌至2.05亿，股价更是腰斩。

（上海家化2012年财报截图）

2016年11月，平安系又找来了前维达国际CEO张东方担任上海家化，上任1个月零5天就获得39.49万报酬，2017年全年年薪531.5万，到2020年4月申请辞职。张东方任职期间，上海家化营收从59.62亿最高增长至2019年的75.97亿，扣非净利润从2.06亿增长至3.8亿，股价宽幅震荡但最终小幅下跌。

2020年4月，平安系又找来了前欧莱雅大中华区总裁潘秋生，2021年全年年薪高达852.7万，到今年5月14日同样因为个人原因辞职。潘秋生任职期间，上海家化营收从75.97亿下降至65.98亿，扣非净利润虽然一度从3.8亿增长至6.76亿，但最终又下降至3.15亿，股价既有2020年至2021年的翻倍行情，也有2021年至今跌幅超75%的暴跌。

（上海家化2021年财报截图）

最新接棒的是前高鑫零售CEO林小海，高鑫零售近几年本来就深处漩涡，去年3月林小海就辞去了高鑫零售的CEO职务，不知道未来又会将上海家化带向何方？

（上海家化公告截图）

新任CEO会把上海家化带到哪里现在还不知道，但是可以确定的是，自葛文耀离开之后，高薪聘请职业经理人的模式确实给公司带来了一定的成本压力！

看一些数据，2013年至今期间，上海家化管理费用最高曾达到9.42亿，管理费用费率超12%。作为对比，2023年，上海家化管理费率9.33%，珀莱雅管理费率5.1%，丸美股份管理费率4.89%。

（数据来源：同花顺网站）

其他方面上海家化与两家竞争对手倒也差不多，2023年上海家化、珀莱雅、丸美股份销售费用率分别为42%、44%、54%，毛利率分别为59%、70%、71%。

保守战略，错失线上机会

不知道是不是平安系给这些拿着高薪的职业经理人太大压力，自2017年之后上海家化一直都在降负债降杠杆，这种保守的策略又可能导致了上海家化错过了过去几年日化领域受益于国内消费升级以及电商高速发展的机会。

葛文耀时代曾一度将上海家化的资产负债率从2006年的46.65%降至2013年的25.55%，葛文耀之后，谢文坚、张东方又一度将资产负债率提升到2017年的44.02%，但自此之后上海家化的资产负债率一直在下降。

这与过去几年竞争对手珀莱雅一直加负债加杠杆刚好相反，甚至连规模较小的丸美股份都在加杠杆。

（上海家化资产负债率，数据来源：同花顺网站）

（珀莱雅资产负债率，数据来源：同花顺网站）

（丸美股份资产负债率，数据来源：同花顺网站）

真的很有意思。竞争对手都在降负债降杠杆的时候，上海家化却在疯狂的加杠杆加负债，竞争对手都在加杠杆加负债的时候，上海家化却又开始疯狂的降负债降杠杆。

那么，到底谁对谁错？从结果来看，显然上海家化错了。

加杠杆意味着扩大资产规模，抢占更大的市场份额，而降杠杆往往意味着降低资产规模，收缩市场份额。

结果是，到2023年，上海家化线上收入37.78亿、占比42.6%、毛利率61.73%，珀莱雅线上收入82.74亿、占比92.92%、毛利率70.83%，丸美股份线上收入18.71亿、占比84.08%、毛利率72.92%。

可以说，在过去几年，对于日化行业，特别是在以美妆为代表的细分领域，线上才是真正的主战场，而上海家化这个拥有120多年历史的老字号日化品牌似乎失去了抢占日化主战场的最佳时机，从而失掉了大部分市场份额。

不管从哪方面来看，对于上海家化都不得不考虑葛文耀离开前后的变化。葛文耀或许有像乔布斯那样化腐朽为神奇的能力，但葛文耀被迫离开之后，上海家化从来没有迎来一个像库克一样可以带领公司走向巅峰的职业经理人！

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