敲入也能“涅槃重生”！一文详解凤凰结构化产品

近年来，雪球产品的热度越来越高。但年初因市场大跌导致雪球集体敲入的风波，或许很多投资者都还心有余悸。

在股市系统性风险不高的时候，雪球可能是一种胜率较高、票息较好的产品。但在市场出现极端回撤的情形下，传统雪球的收益特征也极容易带来亏损。

那么，有没有一种结构化产品，既能够搏取指数上涨的收益，又能在指数下跌时降低一定的风险呢？

答案是有。伴随着春节之后市场迎来反弹，有一种名为“凤凰”的结构化产品获得了众多投资者的青睐。这种产品按月派息的机制，能够在指数下跌的情况下弥补一定的亏损。

究竟何为凤凰结构化产品？这类产品的结构是如何设计，又是如何为投资者降低敲入情形下的损失的？本文中，我们就为大家详细介绍这类产品。

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凤凰是如何“涅槃”的？

指数下跌时仍可获得派息收益

凤凰结构化产品是传统雪球产品的一个变种。那么“凤凰”这两个字从何而来呢？

和传统雪球产品不同的是，大多数结构化产品如果到期敲入后未敲出，且未回到期初价格，对投资者来说则意味着本金亏损。但凤凰结构化产品会通过每月观察派息的方式积累“安全垫”，即使遇到上述情况，也有本金盈利的可能，如同“涅槃重生”的不死鸟凤凰一样，因此得名。

我们以某个凤凰结构化产品的示意参数为例，看看这类产品的盈亏逻辑：

上图中的凤凰结构化产品挂钩中证500指数，产品期限为24个月，锁定期为3个月，投资者能实现的收益率和中证500指数在这一年内的走势相关。其中包括敲入和敲出，以及派息的机制。

①敲出机制：每月观察决定是否触发敲出，敲出价为103%。但凤凰结构化产品没有敲出票息，敲出仅代表合约终止。

②敲入机制：每日观察是否触发敲入，敲入价为75%。如果持有期间曾经触发敲入，但此后敲出就能拿回所有本金；如果到期未敲出，则需要承担挂钩指数下跌的损失。

③派息机制：凤凰结构化产品在每月观察敲出时会同时观察是否派息，规则为每月观察日标的价格 ≥ 敲入价则派息，反之则不派息。这是凤凰结构化产品和传统雪球在收益计算规则上不同的一点。

下面我们具体来看看该产品持有期内可能出现的几种情景：

情景一：敲出获利（只要敲出即可获得相应派息）

简单来说，只要持有期间触发敲出，则能够获得相应的派息。具体分为两种情形：

第一种情形是未敲入，提前敲出。例如该产品如果在第6个月度观察日敲出，能够获得本金加上6个月的月度派息（6*10.5%/12=5.25%的绝对收益），合约提前终止。

第二种情形是有敲入，提前敲出。其中有两个月度观察日低于敲入线，合约终止时总计获得本金加10个月的派息（10*10.5%/12=8.75%）。

情景二：未敲入，未敲出（可获得全部派息，较理想场景）

在产品持有期内既未触发敲入，也未触发敲出，产品存续到期之后投资人获得每月派息收益，即本金加全部24个月的派息（24*10.5%/12=21%）。这是凤凰结构化产品较为理想的一种收益情形。

情景三：敲入之后未敲出（可能承担指数下跌亏损，但可获得一定派息）

这种情景是凤凰结构化产品与传统雪球产品相比最大的优势之一。举例来看，在下图所示的情形下，该产品从第7个观察日触发敲入线，但第10个观察日回到敲入线以上，虽然到期时未回到期初价格，但仍能获得21个月的派息。

假设到期点位为期初90%，投资者到期本金亏损10%，但期间累计了21*10.5%/12=18.375%的派息，最终盈亏为指数涨跌幅度与已取得票息之间的差值：18.375%-10%=8.375%。

由以上案例可看出，传统雪球的防御机制基本是降低敲入概率/提高敲出概率，凤凰结构化产品的核心在于降低敲入情形下的本金损失程度。投资雪球产品，我们不能抱有指数一定会上涨的侥幸心理，而是需要做好最坏情形下的自我防御。

传统雪球产品更适合市场温和上涨的行情，但如果遇到年初那样的极端下跌行情，则可能会产生亏损。如果市场在一段时间之内涨跌不明，凤凰结构化产品则利用派息对冲了部分下跌情形下的风险，从而一定程度上提高了投资胜率和持有体验。

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“涅槃的”凤凰

有哪些优势和风险？

一、凤凰结构化产品有哪些独特优势？

此前的文章中，我们曾系统性地介绍过传统雪球产品、“鲨鱼鳍”产品的风险收益特征。那么和以上两种结构化产品相比，凤凰结构化产品有哪些独特的魅力呢？

这里我们制作了一张图表，更直观地展示这三类产品各自的特点：

1、隐含时间价值：传统雪球产品持有期内没有流动性，而凤凰结构化产品逐月判断分红，每个月都有机会拿到一笔正向现金流，这份分红收益要比产品终止后才支付票息的传统雪球产品多了一份隐含的时间价值。

2、本金和票息分离：传统的雪球结构是敲出或者到期时获得最终的本金和票息，而凤凰结构化产品的本金和票息是分开计算的，从而多了一重收益机会。因此，市场下跌时，凤凰可能出现本金受损，但总收益为正的情况。

3、适应涨跌不明的市场：传统雪球只适合预期上涨或长期震荡的市场，而凤凰结构还能兼容涨跌难明、且预判不那么乐观的市场。这也是当下较为纠结的市场环境中许多投资者的诉求——不求大赚，但求不亏。

二、凤凰结构化产品有哪些风险？

值得关注的是，凤凰结构化产品并不是100%能实现盈利，极端情况下依然有敲入机制带来的亏损风险。

例如如果市场出现大幅回调，且调整时间持续较长。从第一个派息日起，之后每个派息日都处于敲入线以下，且到期仍未敲出，则投资人到期承担和指数同等的亏损。

此外，凤凰结构化产品不带有主动赎回条款，需要严格按照雪球产品的条款持有到期或敲出终止，因此有一定的流动性风险。投资者在看到其收益特征的同时，也需要了解这类产品的潜在风险，理性配置。

总结以上，我们较为全面地介绍了凤凰结构化产品的盈亏逻辑和收益特征，投资者可以选择通过人民币或是美元份额配置这类产品。在当前A股走势尚不明朗的情况下，结构化产品的投资机会也愈发值得我们关注。

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