【公募基金】债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主——纯债型基金久期跟踪报告（2024/03）|债市_新浪财经

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债券发行与到期方面，2024年3月，债券市场新发行5139只债券，合计规模7.14万亿元。2024年3月，政府债券发行总规模为1.58万亿元，环比上升20.57%，同比下降8.49%，发行节奏较慢。

债券市场方面，2024年3月债券指数以上涨为主，纯债指数多数震荡中收涨，转债指数延续上月上涨态势。利率债方面， 2024年3月，国开债期限利差受到长端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期期限利差均有所收窄，5年期与3年期期限利差走扩；信用债到期收益率整体呈现上行趋势，各信用债信用利差和期限利差以收窄为主。

基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，但相较上月放缓，99.10%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；98.32%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。

基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2024年3月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为0.94年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.52年至2.59年，市场分歧缩窄。2024年3月，重点基金的久期均被拉长，重点短期纯债型基金平均收益为0.34%，平均久期为0.90年；重点中长期纯债型基金平均收益为0.54%，平均久期为2.77年。

综上，2024年3月，在经济数据好于预期、后续地方债和国债供给或将提速的扰动下，债市利率下行放缓。但经济改善的持续性和需求端动力不足的问题使得基本面对债市影响难言利空，债市整体走向震荡。久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致。展望后市，需要警惕债券发行提速和美联储降息延期带来的扰动。

风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。

1.基础市场回顾

1.1. 市场基本面洞察

1.1.1. 国内部分

宏观基本面：2024年1季度经济数据整体好于预期。2024年1-2月，制造业和基建投资维持高位，地产投资端和需求端均进一步走弱，社零消费增速回落。2024年3月，制造业PMI和服务业PMI回升均强于季节性。1-2月固定资产投资累计同比增速4.2%，较前值提升1.2个百分点，投资增速回升幅度较大，具体来看，固定资产投资三大分项增速均有所回升，其中制造业回升幅度最大。1-2月地产销售面积累计同比降幅进一步扩大，竣工面积增速由正转负。1-2月社零同比增速低于预期，当月同比增速5.5%，较前值降低1.9个百分点，分细项来看，春节相关消费增多，地产链有所企稳，珠宝服饰等消费走弱。

货币工具与资金面：3月货币政策维持稳定，3月央行分别开展9610亿元逆回购和3870亿元MLF操作，结合到期量，整体实现3780亿元资金净回笼。同时，在2月央行投放降准资金后，短期资金价格中枢有所下移，3月以来DR007整体维持在政策利率上方小空间内波动。

一季度，国债与政府债发行节奏慢于过去两年同期，后续超长期特别国债和长期限政金债的发行或对资金面造成扰动。2024年4月3日发布的央行Q1货币例会内容仍然强调“要加大已出台货币政策实施力度”，但在具体结构上提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。2024年4月9日财联社报道，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，或隐含引导长端利率不宜过快下行，定价向基本面靠拢的预期管理。2024年3月起政金债发行明显提速，部分品种从“一周一发”转为“一周两发”，从近期披露的债券发行计划看，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。

1.1.2. 海外部分

美国经济动能延续回升，通胀水平超预期反弹，美联储降息或再延期。 2024年4月10日，美国公布3月通胀数据。其中，CPI同比上升3.5%，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，其中能源和服务分项提供较大支持。2月美国就业和非农数据显示美国就业市场保持强劲，薪资增速仍然较高。美联储降息态度一波三折。3月FOMC会议上调经济预期，但释放偏鸽信号，市场“二次通胀”担忧抬头。由于经济、通胀数据持续偏强，3月末美联储态度由鸽转鹰，表示“不认为会过早降息”。

1.1.3. 债券与基金市场回顾

在经济数据好于预期、后续地方债和国债供给或将提速的扰动下，3月债市利率下行放缓。但经济改善的持续性和需求端动力不足的问题使得基本面对债市影响难言利空，债市整体走向震荡。久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致，需要警惕债券发行提速和美联储降息延期带来的扰动。

1.2. 债券发行与到期

2024年3月，债券市场新发行5139只债券，环比上升64.76%，合计规模7.14万亿元，环比上升53.68%。

2024年3月，政府债券发行总规模为1.58万亿元，环比上升20.57%，同比下降8.49%；偿还总规模为1.15万亿元，环比上升82.50%，同比上升17.04%。整体来看，政府债券净融资额为0.43万亿元，环比延续下行趋势，下降37.16%，同比下降42.47%。

1.3. 债券市场表现

债券指数

2024年3月债券指数以上涨为主，纯债指数多数震荡中收涨，转债指数延续上月上涨态势。中债-总全价(总值)指数下跌0.06%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.24%；中债-信用债总财富指数全月上涨0.16%；中证转债指数全月上涨0.55%，涨幅居前。

利率债

国开债：2024年3月末，10年期中债国开债到期收益率为2.41%，全月下行3.46bp，处于2022年以来的0.50%分位数水平（分位数按照升序排列，下同）。3月末，10年期及以下中长端利率均下行，而短端利率上行，1年期国开债收益率1.84%，全月上行0.35bp；3年期国开债收益率2.17%，全月下行2.08bp；5年期国开债收益率2.27%，全月下行1.7bp。

地方政府债：2024年3月，各期限地方政府债到期收益率均下行，月末1年期地方政府债到期收益率1.93%，全月下行7.93bp；3年期地方政府债到期收益率2.18%，全月下行3.36bp；5年期地方政府债到期收益率2.34%，全月下行3.25bp。

期限利差方面，2024年3月，国开债期限利差受到中长端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期期限利差均有所收窄，5年期与3年期期限利差走扩，其中，3年期与1年期期限利差的变化幅度最为显著，从2023年2月末的35.87bp下降至3月末的33.44bp，处于2022年以来的73.50%分位数水平。地方政府债期限利差均走扩。

信用债

城投债：2024年3月，中债城投债到期收益率走势不一。其中AAA 1年期和AA+ 1年期品种全月上行2.88bp和2.88bp；AAA 5年期和AA+ 5年期品种全月下行0.3bp和2.7bp。

企业债：2024年3月，中债企业债到期收益率整体呈现上行趋势。短端利率上行明显，AAA 1年期品种全月上行5.81bp，AAA 5年期品种全月上行2.69bp。

二级资本债：2024年3月，中债商业银行二级资本债到期收益率均上行。3月末，AAA-级1年期品种到期收益率2.35%，全月上行3.14bp；AAA-级5年期品种到期收益率2.62%，全月上行0.61bp。

同业存单：2024年3月，同业存单到期收益率以下行为主。AAA 3个月期品种到期收益率2.07%，全月下行6.84bp；AAA1年期品种到期收益率2.23%，全月上行0.5bp。

期限利差方面，除同业存单外，各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所收窄。其中，城投债期限利差32.13bp，位于2022年以来的20.10%分位数水平；企业债期限利差29.5 bp，位于2022年以来的17.80%分位数水平；商业银行二级资本债期限利差26.55 bp，位于2022年以来的6.60%分位数水平；商业银行同业存单期限利差15.89bp，位于2022年以来的43.80%分位数水平。

信用利差方面，除金融债以外，短期限信用债的信用利差均收窄。对于券种内部，城投债信用利差5.59bp，位于2022年以来的5.20%分位数水平；企业债信用利差10bp，位于2022年以来的20.40%分位数水平；商业银行二级资本债信用利差0.82 bp，位于2022年以来的9.50%分位数水平；商业银行同业存单信用利差6.26bp，位于2022年以来的89.40%分位数水平。计算信用利差所采用的具体期限与等级品种在图4和图5中展示。

观察券种与国开债到期收益率的利差方面，1年期中债城投债到期收益率(AAA)与对应期限国开债到期收益率利差为50.96bp，位于2022年以来的95.00%分位数水平；1年期中债企业债到期收益率(AAA)与对应期限国开债到期收益率利差为51.19bp，位于2022年以来的98.60%分位数水平；1年期中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)与对应期限国开债到期收益率利差为51.26bp，位于2022年以来的87.70%分位数水平；3月期中债商业银行同业存单（AAA）与对应期限国开债到期收益率利差为32.20bp，位于2022年以来的55.70%分位数水平。其他数据在表2中展示。

1.4. 纯债型基金表现

2024年3月纯债型基金指数持续上涨。其中，中长期纯债型基金指数上涨0.19%，涨幅相对2月缩窄；短期纯债型基金指数上升0.16%，涨幅相对2月缩窄。2024年以来，中长期纯债型基金指数上涨1.20%，短期纯债型基金指数上涨0.92%。

我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。

绝对收益目标完成度方面，2024年3月短期纯债型基金中有99.10%的基金获得了正收益，完成了绝对收益目标，其余0.90%的基金未能获得正收益；2024年3月中长期纯债型基金中有98.32%的基金获得了正收益，实现了绝对收益目标，其余1.68%的基金未能获得正收益。相比2023年2月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别上升0.59%和下降1.36%。

久期跟踪

我们运用Lasso模型对市场上纯债型基金（剔除非初始类、定开类基金）的久期进行跟踪，具体模型参照我们2022年7月25日发布的专题报告《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》。值得说明的是，我们提出模型并非为了精确测量纯债基金的久期，而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的变动情况。

2.1. 短期纯债型久期跟踪

2024年3月短期纯债型基金的久期整体上升，短债基金久期中位数相较2024年2月上升0.14年至0.94年，平均值略微上升0.15年至1.03年，最小值相比2024年2月上升0.12年，短债基金久期最大值则下降0.11年至2.84年。

久期分布方面，短期纯债型基金的久期在(0.5,1]区间的数量占多，相比2024年2月，短期纯债型基金在(0.5,1.5]区间的数量占比略有上升。少数基金久期高于2.5年。尽管短期纯债型基金的久期直观上被认为分布在(0,1)之间，但根据高频跟踪数据和半年报中披露的利率敏感性久期看，由于产品定制需求、基金经理个人风格等原因，某些短期纯债型基金具备较高的久期。

久期分歧方面，2024年3月短期纯债型基金的久期变异度为0.47，相比2024年2月市场观点分歧有所缩窄（2024年2月久期变异度为0.52）。

2.2. 中长期纯债型久期跟踪

2024年3月，中长期纯债型基金久期整体上升，中位数上升0.52年至2.59年，平均值上升0.50年至2.81年，最小值、25分位数、75分位数和最大值同样有所上升。

久期分布方面，中长期纯债型基金的久期主要集中于(2,2.5]之间，并且在[2,4]区间内的占比明显较2月增多，同时在(0,1]的数量明显下降，再次验证中长期纯债型基金久期在2024年3月整体上升的结论，少数基金久期高于4。

久期分歧方面，2024年3月中长期纯债型基金的久期变异度为0.47，相比2024年2月市场观点分歧有所缩窄（2024年2月久期变异度为0.51）。

2.3. 重点绩优基金久期跟踪

我们按以下标准筛选重点绩优纯债型基金：

1）初始类基金、非定期开放基金；

2）截至2024年3月底，规模≥5亿元；

3）截至2024年3月底，现任经理任职年限大≥3年；

短期纯债型基金要求产品近3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前60%；中长期纯债型基金要求产品近3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前50%。

重点绩优纯债型基金中，2024年3月短期纯债型基金平均收益为0.34%，平均久期为0.90年，相比上月有所上升；2024年3月中长期纯债型基金平均收益为0.54%，平均久期为2.77年，相比上月有所上升。

总结

债券发行与到期方面，2024年3月，债券市场新发行5139只债券，合计规模7.14万亿元。2024年3月，政府债券发行总规模为1.58万亿元，环比上升20.57%，同比下降8.49%，发行节奏较慢。

综上，在2024年3月，在经济数据好于预期、后续地方债和国债供给或将提速的扰动下，债市利率下行放缓。但经济改善的持续性和需求端动力不足的问题使得基本面对债市影响难言利空，债市整体走向震荡。久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致。展望后市，需要警惕债券发行提速和美联储降息延期带来的扰动。

本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。