中证ESG月报 | 中国ESG投资价值凸显，让ESG投资“不焦虑”

2022年8月，中证指数公司发布中证新能源金属50指数。中证新能源金属50指数从沪深市场中选取不超过50只业务涉及锂、钴、镍、稀土等新能源领域广泛应用的金属材料相关上市公司证券作为指数样本，反映新能源金属主题上市公司证券的整体表现。截至2022年8月，中证指数累计发布ESG等可持续发展指数114条，其中股票指数87条，债券指数26条，多资产指数1条。目前，基于沪深300、中证500、中证800、上证50、上证180、上证380等宽基的ESG指数不断丰富，逐渐形成了ESG基准、ESG领先和ESG策略等系列。截止2022年8月底，基于中证ESG等可持续发展指数的产品有74只，规模合计1332.07亿元[1]。

数据来源：中证指数公司

截至2022年8月底，沪深300 ESG基准指数、中证500 ESG基准指数自2017年7月以来的累计收益分别比母指数高1.09%和7.10%。沪深300和中证500 ESG基准指数最新成份股中分别有78.35%和49.74%的上市公司采取了明确碳减排措施，平均社会贡献值分别为473.26亿元和42.20亿元，均高于沪深300和中证500指数成份股，反映了ESG基准指数相对母指数在ESG方面的优异表现。

研究方面：近期投资者较为关注ESG的投资价值以及国际市场中发展迅速的ESG整合策略应用前景，我们经过对于国内市场的研究发现，中国市场ESG投资价值显著：（1）在以沪深300指数为代表的大市值样本中，ESG负面剔除可降低组合风险；（2）ESG在中证500指数为代表的中等市值上市公司区分度中优异；（3）ESG能够提升高股息率策略的可持续性，通过改善原有高股息策略样本的公司治理水平，实现更高的年化收益率和稳健性；（4）高盈利与可持续能产生良好的协同效应，通过提升组合的盈利稳健性，在市场下行阶段提供保护。

从可投资性来看，中证ESG评价体系具有良好的收益与风险区分度。将沪深300成份股按照ESG评价由高到低分为5组，ESG1为评分最高组，ESG5为评分最低组。从收益风险对比来看，ESG得分相对较高的4个组合相比评分最低的ESG5组合年化收益和夏普比率更高，最大回撤和年化波动率也更低。

从中证500 ESG分组测试来看，ESG得分相对较高的4个组合相比低分组合年化收益和夏普比率更高，最大回撤也更低。

ESG与高股息策略结合的构建方法是：首先，在沪深300指数空间中选取ESG表现前200的样本；其次，选取股息率最高的100只股票构成策略样本。回测结果显示，沪深300样本空间中ESG与高股息策略取得28.19%的总收益，相对仅使用高股息策略的超额收益为6.30%，因子有效性较强。

高股息策略的逻辑在于获取高股息的确定性收益。然而只采用股息率进行筛选存在不足：一是A股上市公司必须满足ROE与分红的最低规定才能进行再融资，因此在监管规定出台之后，市场上出现较多ROE刚好满足6%与分红刚好满足近3年实现的年均可分配利润的30%的情况；二是在股权集中的背景下，控股股东为了自身利益通过过度股利实现对公司的掏空，使上市公司及其中小股东的利益受到侵害。主要方式为高派现或者恶意派现，即实际控制人不考虑公司发展情况、通过现金股利进行套现进而损害其他中小投资者的利益。为避免上述情况，在原有高股息基础上加入ESG得分，利用ESG得分能够反映上市公司治理水平的特性改善原有高股息策略。通过策略成分分析，ESG高股息策略与高股息策略的样本在平均市值和绝对利润水平方面接近，ESG高股息策略提供了更高的年化收益率，具有较高的稳健性。

ESG & ROE策略构建的思路是：首先，剔除样本空间中ESG后20%的股票；其次，选取ROE排名靠前的150只股票构成策略样本。回测结果显示，中证500样本空间中，ESG &ROE策略相对仅采用ROE策略超额收益为6.97%。

ESG与ROE结合的逻辑在于ESG所代表的可持续发展能力和公司盈利能力结合，即投资盈利能力高、ESG评价高且具有良好可持续发展潜力的公司股票，通过未来上市公司经营情况的改善持续获得收益。ESG&ROE策略在能够提供与ROE策略较为接近的市值暴露的情况下，具有较高的平均盈利能力和稳健性，能够在市场下行阶段提供较好的保护。

注[1]：截至2022年6月30日基金二季度报告数据，如无二季度报告数据，采用上季度报告数据或基金成立公告的数据。

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