首支市场场外电力指数基金来了！|电力_新浪财经

市场首支电力指数场外基金来了，发售日期为7月11日至7月15日。

对于电力板块的前景和中证全指电力指数的情况详细说下。

一、电力产业链介绍

1►

我国电力产业结构

电力是以电能作为动力的能源。发现于19世纪70 年代，电力的发现和应用掀起了第二次工业化高潮，成为人类历史18世纪以来，世界发生的三次科技革命之一。20世纪出现的大规模电力系统是人类工程科学史上最重要的成就之一，是由发电、输电、变电、配电和用电等环节组成的电力生产与消费系统。它将自然界的一次能源通过机械能装置转化成电力，再经输电、变电和配电将电力供应到各用户。

电力的产生方式主要有：火力发电、太阳能发电、大容量风力发电技术、核能发电、氢能发电、水利发电等。而由于我国“多煤、少油、缺气”的资源格局，火力发电长期以来在我国发电结构中占据重要地位，其中主要是煤电。虽然近年来火电占比逐年下降，清洁能源快速增长，但火电仍然占据着绝对主导地位。

图：我国发电结构

数据来源：中电联、长江证券

2►

电力体制改革

从行业属性来看，我国电力行业属于半周期半公用事业行业。从发电结构来看，由于煤炭的周期属性较强，导致电力行业带有一定的周期属性；另一方面，电力行业关系国计民生，政府介入意愿较强，因此也带有较强的公用事业属性。

长久以来，我国电力体制市场化改革的步伐也在不断推进。目前我国电力产业链中的发输配售环节已经由过去的一体化逐步进行市场化剥离，其中第一次电改将发电端剥离，形成了独立的发电上市企业；新一轮电改正在逐步剥离售电端。而电网公司则主要承担输配电的任务。

从传统的电力供需的分配机制来看，各地经信委每年根据历史情况、未来发展规划、供给环境和政策环境制定电力平衡方案及发电计划，并下发至电厂和电网公司遵照执行。但由于经信委属地方职能部门，在电力计划分配时对本地电厂具有一定的倾向性。近年来随着电力改革的推进，经信委的职能逐步转变为“确定电力市场规模，把控市场准入”，电力供需由市场决定，原则上不受政府部门或其他第三方干预。

图：市场电量确定过程

数据来源：国家发改委、长江证券

3►

电力企业利润影响因素

我国电力结构主要分为火电、水电以及新能源发电。其中，不同发电企业的利润影响因素呈现一定的差异化。

a) 传统火电

影响火电企业利润的主导因素为机组利用时长、电价以及煤炭价格。其中以“煤”为主，“量价”为辅。从营收端来看，机组利用时长决定发电量，而发电量与我国经济增长息息相关；此外，我国实行计划与市场相结合的电力定价机制。从2020年起，我国燃煤发电定价改为“基准+浮动”电价，市场化属性更强。从成本端来看，煤价是影响火电企业成本的主要因素，由于上游煤炭行业已经实现了价格市场化，因此火电的发电成本与经济周期呈现一定的负相关性。

图：火电企业利润影响因素

数据来源：长江证券

b) 水力发电

从营收端来看，水电发电量主要取决于流域来水，与用电需求相关性较低。电价则分为三种定价机制，其中2014年2月前投产的水电站实行“一厂一价”；后期投产的省内调度水电站为标杆电价；跨省区水电站则为落地省份燃煤标杆电价倒推。随着电力市场进程的推进，水电交易市场化程度持续攀升。从成本端来看，水电行业以固定成本为主，边际成本相对较低。水电企业在建设初期往往通过大量举债来满足庞大的资金需求，且大部分资金均转入固定资产，因此主要成本为折旧费用及财务费用。

图：水电企业利润影响因素

数据来源：长江证券

c) 新能源发电

新能源发电可以分为核电、风电以及光伏。其中风光发电得益于自身建设门槛较低、政策补贴以及组件成本快速下降，其整体装机规模快速增加。核电机组由于自身运营安全特性，因此发展步伐相对稳健，但长周期来看装机规模扩容的方向性趋势不变。电价方面，风光持续退补，逐步开始拥抱平价；而核电标杆电价与“一厂一价”并行。

图：风电、光伏以及核电企业利润影响因素

数据来源：长江证券

二、新型电力系统下的产业投资机会

1►

碳中和背景下各行业的电气化进一步推动电

力需求增加

2020年我国全社会用电量为7.5万亿千瓦时，同比增长3.1%。其中“十三五”时期全社会用电量年均增长5.7%。全社会用电量与经济发展密不可分，疫情以来，我国经济持续稳定增长，带动能源需求快速上升；其中2021年上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，带动全国社会用电量同比增长15.9%。根据中电联“十四五”规划，预期2025年，全社会用电量9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速5%；全国发电装机容量28.5亿千瓦，年均增速5.9%。

图：2012-2020年中国全社会用电量

数据来源：Wind、中电联、头豹研究院

另一方面，“碳中和”背景下各行各业电气化需求推动用电增长。根据头豹研究院测算，以2060年实现碳中和为目标，中国能源活动的碳排放量需减少87亿吨。为达成此目标，中国能源消耗需要以电能替代。因此，实现各行业的电气化是重中之重。

2►

“双碳”目标下确立新能源发电的主体地位

2020年12月18日，中央经济工作会议将做好“碳达峰”、“碳中和”工作列入2021年要抓好的八大重点任务之一，进一步强调了“碳中和”工作的重要性，并提出调整能源结构、加快碳市场建设、国土绿化等更细化的要求。在“双碳”目标下，我国能源结构预计将发生较大程度的变化，以风光、核电为主的新能源发电以及水电未来发展空间广阔。

根据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》，我国对2030年非化石能源消费占比的目标提升至25%。在此背景下，“十四五”及“十五五”期间我国新能源发电量预计将迎来高速增长。

数据来源：Wind、长江证券

表：不同情形下风电、光伏所需新增容量

数据来源：Wind、长江证券

3►

缺电倒逼电价调整，电价改革前景可期

长期以来，我国居民用电采取低价政策，一般工商业电价也持续下降，导致居民电价大幅低于供电成本，发电企业难以持续盈利来维持发展。2020年底以来，随着上游煤炭价格的不断攀升，火电成本持续处于高位，压缩企业盈利，造成电量供应不足，全国多地频发限电现象。

数据来源：广东电力交易中心、昆明电力交易中心

在电力供应不足的背景下，各地方主管部门纷纷提出有序用电、压减行政单位和景观用电、控制空调使用等措施调控供需平衡。除了需求端持续增长的高负荷和发电侧不稳定的新能源占比提升以外，电力体系调节能力的不足也是缺电限电的一个重要原因。在此背景下，2021年7月29日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，提出在保持销售电价总水平基本稳定的基础上，进一步完善目录分时电价机制。10月12日，国家发改委正式出台煤电上网电价市场化改革政策通知，从有序放开全部煤电电量上网电价、扩大电价上下浮动范围、推动工商业用户全部进入市场以及保证居民、农业用电价格稳定等四个方面对改革内容进行了进一步明确。

整体来看，分时电价机制的执行，在一定程度上起到了促进需求侧移峰填谷、缓解电力供需矛盾的作用，有望用电价取代当前行政或调度指令主导的错峰用电措施，引导用电侧自主调整用电节奏。同时，电价波动的提升有利于还原电力的商品属性，从长期来看，能够驱动电力运营商真正回归具有合理收益率的公用事业属性，行业估值也有望持续修复。

图：不同电力市场化交易方式下的定价方式

数据来源：国家发改委

4►

传统电力企业转型优势明显

在“双碳”目标下，传统火电企业向新能源转型大有可为，且大型央企在“十四五”规划中纷纷发布了相应的新能源装机规划。以华能国际为例，截至2020年末，华能国际可控装机规模达到11335.7万千瓦，其中新能源装机占比达到9.39%，较2017年已经提升4.25%。根据华能国际规划，“十四五”期间公司计划每年新增新能源装机800万千瓦左右，2025年末新能源装机预计达5500万千瓦。

表：主要电力央企“十四五”时期新能源发展规划

数据来源：广发基金

从未来发展来看，新能源运营商因自身风光装机占比高，容易造成电网不稳定性增加，导致调峰成本的增加。因此，国家鼓励发电企业自建储能或调峰能力以增加并网规模。在此背景下，传统电力企业由于拥有更多的调峰能力或将获取更多的新能源发展份额。

另一方面，火电企业不存在电价补贴问题，因此尽管成本端因燃料价格上涨而承压，但其自身应收账款占比较低，现金流优势较强，应对新能源装机产生的巨额资本开支，火电企业相较于传统新能源企业现金流优势较大。

图：各运营商经营性净现金流量（亿）

数据来源：广发基金

三、中证全指电力指数介绍

1►

指数基本信息

中证全指电力公用事业指数选取中证全指样本股中的电力公用事业行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。截至2022年6月30日收盘，全指电力指数共包含53只成份股，平均个股市值442.66亿元。

表：全指电力指数基本信息

数据来源：Wind（截至2022/6/30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

表：中证全指电力指数编制方案

数据来源：中证指数有限公司。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

2►

指数行业分布与重点成份股

从指数行业分布来看，根据申万行业分类，新能源发电、水电、火电相关企业在指数中的权重占比最高，合计接近90%。其中，指数前十大成份股合计权重占比为55.46%，持股集中度相对较高。

图：中证全指电力指数行业分布（申万三级）

数据来源：Wind（截至2022/6/30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

表：中证全指电力指数前十大成份股

数据来源：中证指数有限公司（截至2022/6/30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

从市值分布来看，中证全指电力指数呈现较为明显的中小盘特征，其中市值规模在400亿之下的成份股权重合计占比为42%，数量占比超过75%。

表：中证全指电力指数市值区间分布

数据来源：Wind（截至2022/6/30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

3►

指数历史表现

自基日以来截至2022年6月30日，中证全指电力指数年化收益率为5.93%，整体表现落后于大盘基准。此外，指数的年化波动率为27.20%，同样低于部分大盘指数，体现出了在过去较长一段时间内电力行业公用事业的属性。但在2021年，由于电力市场化改革的加速，中证全指电力指数取得了42.52%的收益，远远领先其他大盘指数。

表：指数历史收益对比

数据来源：Wind（统计区间：2005/1/1-2022/6/30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

4►

估值与业绩预测

截至2022年6月30日收盘，中证全指电力指数动态市盈率为63.88倍，位于指数上市以来98.58%历史分位数；市净率为1.85倍，位于上市以来82.60%的历史分位数。另一方面，中证全指电力指数2022年净利润增速预期将达到256.83%，预计将对股价起到一定的推动作用。

图：中证全指电力指数动态市盈率

数据来源：Wind（统计区间：2013/7/19-2022/6/30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

表：中证全指电力指数盈利预测

数据来源：Wind（截至2022.06.30）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

免责声明：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本文资料中的信息或所表述意见不构成推荐、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需客观冷静，量力而为。基金、理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于基金、理财产品实际收益，投资须谨慎。