中金宏观 | FOMC前瞻：对停止加息展开讨论
中金研究
本周四美联储将公布7月利率决议，我们预计联储将加息25 bp。尽管美国6月CPI通胀放缓，但劳动力市场强劲、经济增长有韧性支持在本次会议上继续加息。我们预计美联储将就停止加息展开讨论，鲍威尔或暗示如果未来数月的通胀数据能像6月那样放缓，那么停止加息将是合适的。这一点可能会被市场解读为鸽派言论，即加息或已结束。但考虑到最近房地产与消费者信心回升，鲍威尔也会留有余地，强调政策是灵活的，不排除进一步加息的可能性。综合来看，我们认为“宽松交易”言之尚早，不要忘了去年以来对美联储降息的预期是如何屡次落空的。我们的基准情形仍然是美国利率将在高位停留较久（high for longer），直到经济基本面数据全面转弱。
► 我们预计本周美联储或加息25个基点。自6月议息会议以来，美国CPI通胀进一步放缓，这使得美联储抗通胀压力有所减弱。但另一方面，美国劳动力市场仍然强劲，房地产与消费者信心数据回升，经济增长仍有韧性。我们认为这些数据支撑美联储本周继续加息25个基点，这意味着联邦基金利率将升至5.25%~5.50%区间。
►美联储或对停止加息展开讨论… 市场对本次会议的加息决策已经充分定价，接下来的问题在于美联储此后是否会继续加息？考虑到6月CPI通胀明显放缓，我们认为美联储获得了一个比较好的窗口期，在未来两个月可以更加“舒适”地观察通胀及经济的变化。我们预计美联储官员们将在这次会议上就停止加息的条件展开讨论，鲍威尔或在发布会上暗示，如果未来数月的通胀数据能像6月那样继续放缓，那么停止加息或是合适的。我们认为这一点可能会被市场解读为鸽派言论，投资者会倾向于认为本轮加息或已结束。
►…但鲍威尔也会留有余地，不排除进一步加息的可能性。站在美联储官员的角度，此时他们并不希望市场将停止加息的讨论解读为鸽派，因此我们预计鲍威尔也会强调货币政策是灵活的，不排除会进一步加息。事实上，由于最近房地产和消费者信心回升，部分美联储官员对于通胀的持续性也变得更加警惕。两周前美联储理事沃勒就提出，前期货币紧缩的效应可能已经生效，但经济尚未明显冷却，意味着美联储仍需做得更多。如果后续通胀没有继续显著下降，并且经济活动没有显著放缓，那么进一步加息将是必要的，且应该宜早不宜迟（请参考报告《通胀放缓难使美国利率持续下行》）。
►我们认为“宽松交易”仍言之尚早。美国6月CPI通胀数据公布后，市场对于美联储降息的期待卷土重来，一种观点认为随着美国通胀下降，美联储即可开始着手降息，就像2019年发生的那样。我们不赞同这种观点，理由是当下美国经济总需求要比2019年明显更强。一个证据是今年5月的房贷利率比2019年5月高约300 bp，新屋销售却比2019年同期更高。另一个证据是今年5月的空缺职位数仍比2019年同期高出150万人。由于通胀反映的是经济的供需关系，如果需求仍然较强，那么通胀风险就难言解除，美联储也没有理由降息。
►不要忘了去年以来对美联储降息预期是如何屡次落空的。去年底以来，市场一直不相信美联储会继续加息，甚至认为美联储会很快降息。但事实证明美联储是对的，今年上半年美国通胀下降的速度不及预期，再加上经济表现好于预期，致使美联储一路加息至7月，美债收益率维持在高位。如前所述，最近美国需求数据有回升的迹象，这时我们更不能低估美国经济的韧性，更需要警惕通胀的粘性。因此我们建议不要在“宽松交易”上过早抢跑，我们的基准情形仍是美国利率将在高位停留较久（high for longer），直到经济基本面数据全面走弱。
本周关注：宏观数据与经济事件
宏观数据：周一公布美国7月Markit制造业与服务业PMI初值；欧元区7月制造业PMI初值。周二公布美国5月FHFA房价指数环比增速；美国5月S&P/CS20座大城市房价指数同比增速；美国7月谘商会消费者信心指数；美国7月里奇蒙德联储制造业指数。周三公布美国6月新屋销售总数年化（万户）。周四公布美国至7月26日美联储利率决定（上限）；美国至7月22日当周初请失业金人数（万人）；美国第二季度实际GDP环比折年率初值；美国第二季度实际个人消费支出环比增速初值；美国第二季度核心PCE物价指数环比折年率初值；美国6月耐用品订单环比增速；美国6月成屋签约销售指数环比增速；欧元区至7月27日欧洲央行主要再融资利率。周五公布美国6月核心PCE物价指数同环比增速；美国6月个人支出环比增速；美国第二季度劳工成本指数环比增速；欧元区7月经济景气指数；欧元区7月工业景气指数。
经济事件：周二IMF公布2023年7月《世界经济展望》。周四美联储公布利率决议；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。
责任编辑：郭建
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