【中金外汇 · 欧元】欧央行7月会议点评：鸽派按兵不动

中金外汇研究

北京时间7月18日晚，欧央行（ECB）如期维持3大利率不变，符合市场预期；但并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据）；拉加德在发布会上表示，ECB不会承诺未来利率路径，不过对经济前景显得更加担忧。本次会议过后，市场预计年内降息的总量并未出现大幅波动，下次降息的预期依旧位于今年9月左右（但对9月降息的概率小幅走高至80%），而年内依旧仍有不到2次的降息预期（图表1）。欧元/美元在会后出现小幅回落，我们认为，ECB本次会上轻微的鸽派的措辞可能对欧元未来的走势形成一定压制。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。

图表1：OIS市场对ECB利率路径预期的变动

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

1. 本次会议如期按兵不动。欧央行符合市场预期维持三大利率不变[1]，并表示不对任何特定的利率路径做预先的承诺。欧元区最新公布的6月CPI同比增长录得2.5%，低于前值的2.6%但和市场预期持平；而ECB关注的重点，即核心CPI的同比增速则录得2.9%，超过预期的2.8%和前值同样持平（图表2）。有关通胀的表述方面，ECB本次会议声明中新加入的措辞显得略显鸽派[2]:“尽管5月一些潜在通胀指标由于一次性的因素有所上升，但大部分通胀指标在6月都保持平稳或有所下降。”从这点有关通胀的措辞来看，ECB本次会议上释放出了略微鸽派的信号。

图表2：欧元区通胀下行速度近期放缓

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

2. 新闻发布会上拉加德再次强调未来利率路径取决于数据。新闻发布会上拉加德强调不会承诺未来利率路径[3]，但关于经济前景，她表示欧元区经济增长面临的风险倾向于下行。“第二季度经济将录得增长，但增速可能低于第一季度。”而融资成本仍然受到高利率的限制，信贷动态依然疲弱。值得注意的是，相较于上次发布会上拉加德只是对经济的长期前景表示担忧[4]：“欧元区经济将继续复苏，制造业显示出稳定迹象，未来几个季度出口增强将支持经济增长，欧元区经济面临的风险在短期内更加平衡，但是长期依旧面临下行风险。” 我们认为，欧央行本次会上对欧元区经济的前景显得更加担忧。此外，拉加德上次会上提到[5]，“通胀和工资增长是未来利率决定的关键，但欧央行仍然认为工资处于下降趋势”。而本次发布会上拉加德再次表示，“工资增长正朝着正确的方向发展。”

总体看，拉加德在发布会上的语调虽然表面看起来依旧强调“不提前承诺任何决定”，但我们认为一些细节表明ECB可能会在9月再次降息。而在发布会过后，OIS市场已经对9月降息有了80%的预期。

欧元的走势取决于未来的经济数据以及美联储的降息起点的演变

我们认为本次ECB会议的腔调更加偏向鸽派。一方面，ECB有关通胀的措辞淡化了近期通胀数据中较为有粘性的服务业部分，另外一方面，新闻发布会上拉加德对经济增长前景表现的更为担忧而对工资增速的回落表现的更有信心。本次会议之后，OIS市场预计ECB下次降息的时点虽然依旧位于9月左右，但9月降息的概率小幅走高至80%，而对年内降息总量的预期依旧维持在不到50基点。

我们认为如果9月之前的通胀数据可以确认通胀压力减弱，尤其核心通胀再次回落，那么欧元可能有机会进一步走弱。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储开启降息时点的影响。目前OIS市场预计美联储可能在9月左右开始降息，年内可能共计至少2次降息（60基点降息）；考虑到本次会后，市场对美联储降息的起点以及降息总量的预期大体和欧央行相差不多（图表3），欧元/美元之后能否突破年内的大区间震荡行情可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其通胀未来走势）的演变，以及市场对欧美央行下次降息时点预期变化的影响。考虑到欧央行大概率会在夏天结束之前再次降息（目前市场预计会在9月），而日本央行可能会在9月前开启加息，我们认为欧元/日元的下行风险更大。

图表3：OIS市场对美联储利率路径的预期

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

技术层面关注欧元/美元1.09附近支撑

欧元/美元自今年7月以来的连续走高在年内高点1.0950附近遇阻。向前看，下方近期关键支撑可能位于7月以来的上升趋势通道下限1.09附近，倘若欧元多头可以守住这一关键支撑，那么欧元可能会保持强势，不过，如果欧元多头失守这一关键支撑，那么欧元回撤的风险则大增，下一个关键支撑位于200天均线1.08附近（图表4）。

图表4：欧元/美元日线图

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

Reference

参考来源

[1]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240718~6600b4add6.en.html

[2]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_july.en.html

[3]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240718~6600b4add6.en.html

[4]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240718~6600b4add6.en.html

[5]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240718~6600b4add6.en.html

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本文摘自：2024年7月19日已经发布的《欧央行7月会议点评：鸽派按兵不动》

李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

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