中金外汇研究
摘要
欧元/美元在7月5日盘中跌破了前期年内低点1.0350关键支撑位置，技术破位后欧元对美元年内跌向平价的概率明显加大。6月中旬以来，外汇市场的避险情绪明显增加。而对于欧元区而言，经济下行的压力相对美国则有过之而无不及。不仅6月欧元区PMI数据大幅不及预期，俄乌局势导致天然气供应的不确定性也明显增加。欧元对美元、日元和瑞士法郎等避险属性较强的货币跌势明显。
正文
我们认为欧元走低背后的核心逻辑依旧是市场对欧洲经济陷入衰退的担忧，近期的PMI数据走弱是一个例证（图1）。而“断气”的风险更是欧元向下破位直接导火索。6月单月，荷兰天然气期货标准合约已经大涨近80%，这对严重依赖俄罗斯能源进口的欧洲经济无疑是巨大利空，而欧元也承压走低（图2）。推动断气担忧的触发因素主要有以下几个消息：
据央视报道[1] ，本周德国政府已经为天然气断供开始做准备，计划修改《能源安全法》，市场因此加大了对因能源供应不确定性提高而对德国经济可能遭遇重大打击的担忧；
本周德国政府更是开始继续讨论向德国天然气巨头Uniper SE提供救助的可能性（其业务一直依赖较为低价的俄罗斯天然气，当前因天然气价格大涨使得公司的盈利前景急剧阴霾，其股价出现大幅跳水，目前已经跌至2016年以来新低，图3）[2] ，并且可能会采取类似新冠疫情期间针对汉莎航空那样的大规模救助计划（救助规模或达90亿欧元[3] ，是公司目前市值的2倍）；
媒体周一报道称[4] ，挪威工会计划进一步升级石油和天然气工人罢工，将其延长至7月9日（此前计划从7月5日起，挪威三个气田将因罢工而关闭，随后一天另外三个气田也将因此关闭）。我们认为，如果天然气持续处于高位，那么欧洲的工业将遭受明显的冲击。核心工业国家德国可能难免衰退，欧央行的加息计划也将面临考验。在此背景之下，资金再次涌向避险的德国国债市场，德国2年期国债收益率自6月14日高点122基点跌至50基点，10年期国债利率自高点178基点下跌至126基点（图4），欧元/美元7月5日当天大幅走低至2003年新低1.02附近，欧元/日元走低至140下方，欧元/瑞士法郎跌破平价跌至2015年以来新低0.99附近。我们认为，欧元兑以上这些具备避险属性货币的下滑正是体现了目前市场上对欧元区经济面临衰退的担忧。
向前看，我们认为欧元/美元同样跌向平价的可能性有所加大。尤其在天然气供应的不确定性短期内很难改变的情况下（目前天然气远期市场依旧预计天然气价格在今年年末之前很难趋势线走低，图5），欧洲经济的悲观预期可能会持续对欧元形成压制。在此背景下，ECB能否于本月的议息会议上给出符合目前市场对本轮加息周期预期相符的前瞻指引将会是市场的焦点（近期市场对ECB年内加息数量的预期明显回落，图6），目前市场依旧预计欧央行会在接下来7月，9月，10月，12月的会议上分别加息25，50，35，30基点，而本轮加息周期会持续到明年6月（即终点利率达到1.3%）（图7）；虽然这种加息预期会为欧元提供一定的支撑，但我们不能排除接下来的会议上ECB考虑到潜在经济放缓的可能性，进而边际转向鸽派（放缓加息步伐）的可能性。如果天然气的供应在冬天前得不到解决，欧元在4季度反弹前可能会在3季度下探至更低的水平。
图表1：欧元区PMI数据大幅不及预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表2：天然气价格大涨压制欧元走低
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表3：Uniper股票价格迅速大幅跳水，跌至2016年以来低点
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表4：避险资金涌向德国国债，利率显著下行
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表5：期货市场显示欧洲天然气价格或继续在高位停留直至年末
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表6：市场对ECB加息预期自高位有所回落
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表7：市场对ECB加息节奏的预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部短期关注1.02附近的技术性支撑
技术分析：1）欧元/美元近期走势几乎完美的延续了今年2月以来的下降趋势通道（图8）下一个较为明显的支撑位于周线级别上布林格通道的下限1.0220附近，如果再次被空头压迫，那么跌向平价的可能性则大增；反之，如果短期内空头不能有效跌破这一水平（美国交易时段收盘后），投资者需小心反弹的可能性，尤其鉴于RSI指数已经接近超卖区域（图9）。
2）期权市场上看，欧元/美元“微笑曲线”显示自6月以来，空头依旧占据绝对上风（图10）；而从风险反转期权上看，市场看空欧元的情绪也自6月以来有进一步的走高（图11），目前看跌欧元的情绪已达到2017年以来的高点，虽然目前距离历史的极端看空情绪依旧有一定的空间，我们提示投资者小心欧元空头被逼仓“short squeeze”的可能性。
图表8：欧元/美元在日线级别上几乎完美的延续了2月以来下降趋势，RSI跌破5月以来的上升趋势线支撑
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表9：欧元/美元周线级别上重点关注1.0220支撑
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表10：3月期欧元/美元“微笑曲线”显示自6月以来，空头依旧占据绝对上风
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部图表11：风险反转期权显示市场看空欧元情绪依旧占据上风
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部[1]https://wallstreetcn.com/livenews/2213483
[2]https://wallstreetcn.com/livenews/2213478
[3]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/REJM93DWX2PS
[4]https://wallstreetcn.com/articles/3663824
[5]https://research.cicc.com/document/detail?id=260032
王冠, CFA与丁瑞, CFA对此报告亦有贡献
文章来源
本文摘自：2022年7月5日已经发布的《欧元/美元跌向平价可能性加大》
李刘阳 SAC 执证证书编号：S0080121120085
张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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