来源：李超宏观研究与资产配置
文 | 浙商证券首席经济学家
内容摘要
>>核心观点
10月我国官方外汇储备31279.82亿美元，环比减少约145.8亿美元，变动幅度可控且主要可用估值因素解释，我国国际收支维持基本平衡。10月美元指数维持震荡，而人民币汇率升幅扩大，全月升值1.62%收于6.7，截至11月6日已逼近6.60，我们认为主要原因除了我国基本面全球占优及货币政策正常化外，也出现了其他边际变化，首先，贸易顺差持续，银行间外汇市场供需关系改善，其次，近期美国大选选情激烈，暂无法顾及中美博弈。8月底我们调高波动中枢至6.75，上限为6.6，下限为6.9，基于上述两项边际变化，我们继续调高今年末至明年汇率波动中枢至6.5，波动区间为6.3-6.7。
>> 外储环比继续回落，主要可用估值因素解释
我们认为10月外储环比回落幅度不大，且主要可用估值因素解释。10月，美元指数由9月末的93.85微升0.18%至月底的94.02，全月维持震荡；英镑兑美元由9月末的1.29升0.8%至月底1.3；欧元兑美元由9月末的1.17贬0.86%至1.16，9月汇率变动对储备规模影响约有-30亿美元。主要经济体债券收益率变动不一，对储备也有一定的负面影响，10月5年期美债收益率上行10BP至0.38%，5年期英债收益率基本持平，5年期德债收益率下行10BP至-0.85%，收益率下行对储备规模影响约为-50亿美元。合计来看，10月估值因素仍可解释外储规模变动的主要部分。
>> 人民币汇率仍有升值空间
10月以来人民币继续扩大升幅，升值幅度大于美元贬值幅度，截至10月30日，CFETS人民币汇率指数收于95.23，9月末为94.4，人民币兑主要货币均呈现升值。11月以来受美国大选不确定性影响，美元继续走低，人民币兑美元汇率逼近6.6。我们认为人民币汇率升值有两项基础因素的支撑：疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对全球占优；我国货币政策回归正常化，5月以来边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔。除此之外，近期也出现了其他边际变化，首先，我国贸易顺差持续扩大，结汇率较为稳定的情况下，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化，推升人民币汇率；其次，美国大选进入司法争议，暂无法顾及与中国的博弈，此前中美博弈的压制因素有所放松。因此，我们认为后续人民币汇率仍有升值空间，继续调高今年末至明年汇率波动中枢至6.5，波动区间为6.3-6.7。超预期升值可能来自实体部门集中结汇、美元超预期下行；超预期贬值可能来自中美剧烈博弈超预期，这几种情形出现并引发汇率大幅超调的概率并不大。
>> 外储平稳运行，国际收支基本平衡
今年我国实体部门结汇率保持稳定，据外管局数据，前三季度，衡量结汇意愿的结汇率为65%，较上年同期基本持平，较今年一、二季度的66%略有回落。外管局在答记者问中指出，今年结售汇交易呈现客户“逢高结汇、逢低购汇”的特点，这是市场更加理性的表现，从能够反映汇率预期的外汇市场远期、期权相关指标看，汇率预期保持总体稳定，没有形成非常明显的单边预期。因此我们认为人民币汇率大幅升值超调概率不大，国际收支较难面临大幅波动，外汇占款的变动对银行间市场的流动性及货币政策基调的影响较小。
>> 黄金储备持平，维持长期看好
10月黄金储备6264万盎司，继续持平前值。10月黄金维持震荡，11月受美国大选及国内局势动荡影响，美元指数回落，黄金上行，我们此前提示在美国政局存在不确定性的情况下，黄金可能成为本届大选进行阶段性风险对冲的最佳工具，预计在局势仍存较大变数的情况下，短期黄金价格可能仍有望得到提振。中长期看，我们认为黄金上行趋势仍未结束，未来7-10年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。
风险提示
美国局势稳定后，中美摩擦升温冲击人民币汇率，国际收支面临压力
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责任编辑：郭建
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