风险定价 | 北向流入创下去年八月以来新高 - 3月W3（天风宏观林彦）_新浪财经

3月第2周（3月11日-3月15日），美股三大指数全部下跌，Wind全A上涨2.03%，日均成交小幅上涨至10381亿元。30个一级行业大部分实现上涨；汽车、消费者服务和食品饮料涨幅领跑，煤炭、石油石化和家电表现靠后。信用债指数下跌0.14%，国债指数下跌0.39%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

3月第2周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.12倍标准差，71%分位）。沪深300风险溢价小幅下降至68%分位，上证50和中盘股（中证500）的风险溢价保持57%和52%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为43%、40%、79%、81%分位。

3月第2周，北向回流明显，净买入328.20亿元，创下去年八月以来的新高，宁德时代，五粮液和美的集团北向流入排名靠前。价值风格交易拥挤度继续回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到较高位置，交易性价比明显下降，成长风格交易拥挤度还在相对低位，交易性价比更高。

大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为87%、36%、80%、36%、65%、30%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度仍出历史低点附近，中证红利指数的拥挤度在高位继续上升，已经超过去年的高点。

3月第2周，30个一级行业的平均拥挤度上升至33%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、银行和石油石化。轻工制造、综合和房地产的拥挤度最低。

债券

3月第2周，流动性溢价上升至45%分位，流动性环境处在【中性偏松】区间内。市场对未来流动性收紧的预期升至31%分位，宽松定价依然积极。期限价差维持在23%分位，利率曲线较前期走陡，长端相对于短端的性价比较前期有所提升；信用溢价上升至13%分位，信用下沉策略的性价比依然有限。

债券的交易拥挤度仍未瓦解，利率债的短期交易拥挤度下降至88%分位，交易维度上盈亏比较低。信用债的短期交易拥挤度下降至76%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至67%分位。

商品

能源品：3月第2周，布油上升至85.35美元/桶。原油的交易拥挤度上升至48%分位。美国石油总储备下降413.1万桶，战略储备继续回补59.6万桶。

基本金属：3月第2周，铜钴镍价格全部上涨。铜价上涨4.49%，沪铝上涨0.50%，沪镍上涨2.20%。

贵金属：3月第2周，伦敦金现货价格下跌1.07%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度下跌至63%分位。现货黄金ETF持仓量未明显上升，机构投资人的仓位仍处在低位，非机构投资者（主要是央行）是助推金价上涨的主要买家。后续金融属性边际改善，机构投资人购买ETF可能推动黄金价格的下一阶段上行。黄金的短期交易拥挤度上升至82%分位。

汇率

3月第2周，美元指数收于103.45。在岸美元流动性溢价下降至23%分位，离岸美元流动性溢价保持39%分位，美元流动性环境维持在【宽松】区间内。

离岸人民币汇率保持7.19，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币吸引力不突出。

CME美联储观察显示3月降息的概率几乎可以忽略，6月是华尔街预期的首次降息时点（概率50.1%），全年降息2.8次（每次25bp）。3月第2周，10Y美债名义利率上升至4.31%，10Y美债实际利率上升至1.99%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.32%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至41bps。

3月第2周，美股三大指数全部下跌。道琼斯下跌0.02%，标普500下跌0.13%，纳斯达克下跌0.96%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别下降至37%、17%和25%分位。财报公布之后，随着业绩的改善，美股赔率有所修复。美国投机级信用溢价处在4.8%分位，投资级信用溢价下降至9%分位，美国信用环境维持宽松。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

宋雪涛 | 宏观首席研究员

中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。

向静姝 | 研究员

林彦 | 研究员

曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。

张伟 | 研究员

孙永乐 | 研究员

中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

钟天 | 研究员

芝加哥大学经济学硕士，主要负责全球经济和地缘政治研究。