风险定价 | 流动性溢价冲高回落依然偏紧 - 10月W3（天风宏观林彦）

10月第2周，美股三大指数涨跌互现。Wind全A下跌0.42%，日均成交额上升至8052.47亿元。30个一级行业中有7个实现上涨，电子、汽车和医药表现相对靠前；建材、建筑和消费者服务表现靠后。信用债指数上涨0.06%，国债指数下降0.03%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

权益

10月第2周，Wind全A的风险溢价处于略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差56%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至68%、51%和28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为49%、31%、68%、71%分位。

10月第2周，大盘股拥挤度较上周基本持平，中、小盘股拥挤度出现上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为39%、16%、38%、15%、34%、21%历史分位。

10月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至36%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和纺织服装。传媒、消费者服务和计算机的拥挤度最低。

分板块来看，TMT行业除传媒外拥挤度持续上升。高股息行业拥挤度延续上周趋势，石油石化板块和银行板块拥挤度上升较快。消费板块和地产后周期板块整体呈下降趋势，家电板块和食品饮料板块拥挤度下降较快。

债券

10月第2周，流动性溢价下降至63%分位，目前偏紧。市场对未来流动性收紧的预期回升至偏宽松区间（34%分位），期限价差下降至7%分位；信用溢价下降至53%分位。

利率债的短期交易拥挤度下降至12%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至19%分位，债券市场超卖明显，拥挤度瓦解的进程可能逐渐进入尾声。可转债的短期交易拥挤度回落至26%分位。

商品

能源品：10月第2周，布油反弹7.54%至90.8美元/桶。原油的交易拥挤度小幅下降至81%分位。美国石油总储备上升0.39%，其中战略储备几乎维持不变。

基本金属：10月第2周，金属价格普遍下跌。铜价下跌1.10%，沪铝下跌2.82%，沪镍下跌0.72%。铜金比与铜油比都已下降至过去10年的较低位置，性价比吸引力逐渐累积。

贵金属：伦敦金现货价格下跌了5.45%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至6%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.44%，黄金的短期交易拥挤度上升至44%。

汇率

10月第2周，美元指数上升0.54%，收于106.68。在岸美元流动性溢价上升至41%分位，离岸美元流动性溢价下降至72%分位。

离岸人民币汇率维持7.304，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。

海外

10月第2周，10Y美债名义利率下降15bps至4.63%，10Y美债实际利率下降18bps至2.29%，10年期盈亏平衡通胀预期小幅上升至2.34%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度走扩11bps至41bps。

10月第2周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯和标普500分别上升0.79%和0.45%，纳斯达克下降0.18%。标普500的风险溢价小幅维持在37%分位，纳斯达克和道琼斯的风险溢价分别下降至10%和16%分位。美国投机级信用溢价和投资级信用溢价分别上升至33%和34%分位。

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