风险定价 | 原油拥挤度开始进入超买区间 - 9月W3（天风宏观林彦）_新浪财经

9月第2周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌0.67%，日均成交额下降至7278.58亿元。30个一级行业中有9个实现上涨，煤炭、医药和钢铁表现相对靠前；电子、通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.04%，国债指数上涨0.08%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

权益

9月第2周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300的风险溢价下降至70%分位，上证50的风险溢价下降至56%分位，中盘股（中证500）的风险溢价下降至35%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、34%、71%、76%分位。

9月第2周，除大、中盘成长股外，各风格股拥挤度均有所回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为38%、16%、33%、11%、25%、13%历史分位。平均分位数为22%，与上期相同，位于去年11月以来最低点。

9月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至34%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、非银行金融和石油石化。计算机、传媒和消费者服务的拥挤度最低。

分板块来看，TMT行业除传媒外拥挤度与上周基本持平。高股息行业延续上周变化趋势，银行和交通运输拥挤度继续下降，石油石化和煤炭拥挤度继续上升。消费板块和地产后周期板块中家电板块拥挤度上升较快。

债券

9月第2周，流动性溢价大幅反弹至64%分位，流动性收紧明显。市场对未来流动性收紧的预期回升至略高于中性（53%分位），期限价差下降至8%分位，信用溢价上升至53%分位。

利率债的短期交易拥挤度下降至52%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至44%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至25%分位。

商品

能源品：9月第2周，布油上涨3.24%至93.37美元/桶，OPEC延长减产带来的供给溢价推动油价淡季上涨。原油的交易拥挤度上升至78%分位。美国石油总储备上升0.67%，其中战略储备上升0.08%，原油逐渐进入超涨区间，看多交易的脆弱性逐渐累积。

基本金属：9月第2周，金属价格涨跌不一。铜价上涨2.02%，沪铝上涨1.44%，沪镍下跌2.42%。

贵金属：伦敦金现货价格上涨0.22%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至20%分位，投机情绪开始恢复。现货黄金ETF周均持仓量下降0.57%，黄金的短期交易拥挤度上升至34%，拥挤度回升或意味着交易性机会开始显现。

汇率

9月第2周，美元指数上涨0.26%，收于105.34。在岸美元流动性溢价上升至43%分位，离岸美元流动性溢价维持74%分位。

离岸人民币汇率下降1.03%至7.27，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。

海外

9月第2周，10Y美债名义利率上升6bps至4.32%，10Y美债实际利率上升3bps至1.96%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.36%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大1bp至73bps。

9月第2周，美股三大指数涨跌不一。道琼斯上涨0.12%、标普500下跌0.16%，纳斯达克下跌0.39%。标普500的风险溢价下降至37%分位，纳斯达克的风险溢价下降至16%分位，道琼斯维持18%分位，美股整体赔率偏低。美国信用溢价上升至27%分位，投机级信用溢价上升至22%分位，投资级信用溢价上升至32%分位，信用环境边际有收紧，但整体还在较宽松区间。