利率债观点：此前我们指出四季度10年国债收益率波动区间预计在：3%-3.2%/3.3%，10月15日10年期国债收益率已经到达3.23%，在此位置我们也提示不用过度悲观。继续维持4季度债市震荡市对待、高抛低吸的观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段，如果参与设好止损。10月重点关注市场对经济预期变动、资金利率走势以及海内外诸多因素影响下的风险偏好变动。
第一，关注经济数据走势，以及接近旺季结束，市场对经济预期的变化。第二，关注资金利率变动。9月R007均值已经到了2.39%，后期即使到我们此前预期的2.5%，升幅比5-9月明显小很多。年内剩余时间预计资金利率对债市的冲击边际减弱。10月中上旬资金到期较多，关注央行操作情况。第三，关注风险资产走势，10月利多利空交织，整体海外利空较多，尤其是临近美国大选的影响，波动较大；国内关注十九届五中全会召开对风险偏好的提振。
近期关注：三季度经济平稳复苏且结构改善，年末货币政策以稳为主
国内：上周内9月及三季度经济数据公布，三季度GDP增速回升至4.9%，整体符合我们给出的4%-5%的判断区间；结构上整体也符合我们提示的下半年消费和服务修复加快的判断。边际上看，9月投资端地产维持韧性，基建有所弱化，制造业表现尚可；而9月工业增加值上行至6.9%，其中制造业生产走强成为核心推动，前期PMI数据也显示企业端主动补库，关注四季度制造业复苏的可持续性。进入10月，我们判断基本面和资金利率对债市冲击减弱，目前整体也符合预期，伴随旺季结束，关注市场对经济预期的变化。
10月21日，在金融街论坛年会上易纲表示稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。同时表示尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励。宏观杠杆率方面，今年有所上升，明年GDP增速回升以后，宏观杠杆率将进一步稳定。
资金利率方面，我们认为年内剩余时间预计资金利率对债市的冲击边际减弱，货币政策仍以稳为主。9 月R007均值已经到了 2.39%，后期即使到我们此前预期的 2.5%，升幅比 5-9 月明显小很多。10 月央行超额续作 MLF5000 亿元，净投放 3000 亿元，已连续超额续作 MLF 三个月，10 月是缴税大月，财政支出小月，叠加政府债券仍有较大发行压力，目前超储率约为1.6%仍处于较低水平，央行通过超额续作保持银行体系合理充裕。
海外：海外方面，上周风险偏好呈现震荡回落，仍受到我们提示的多重风险因素带动：全球疫情扩散风险持续上行，欧元区及核心国家服务业PMI明显受挫，四季度经济复苏可能放缓；英国脱欧谈判仍未取得决定性进展；美国大选选情持续成为不确定性因素，第二轮美国总统辩论举行，民主党候选人拜登支持率仍然领先。整体而言，年内剩余时间内海外风险资产将持续受到经济复苏边际放缓、财政刺激增量有限、货币宽松力度弱化、政治事件风险上行等多重因素抑制，关注风险偏好下行对债市的提振。
市场回顾：节前上周（10.19-10.23）国内债市整体收涨，海外债市基本收跌；国内股市均收跌，海外股市大部分收跌。具体来看：国内债市整体收涨，海外债市基本收跌。上周央行公开市场有1000亿元逆回购和800亿元国库现金定存到期，上周央行累计进行了3200亿元逆回购操作，上周全口径净投放1400亿元，资金面有所上行；海外债市方面，海外债市基本收跌，美国和日本国债收益率整体上行，德国国债收益率表现分化。大宗：周内黄金价格小幅下行，原油价格下行，大宗商品价格表现分化，其中焦煤、焦炭、LME铜、SHFE铜价格上升，动力煤、螺纹钢和铁矿石价格下降。汇率：美元指数小幅下行，人民币、英镑、欧元、日元相对美元走强。股市：国内股市均收跌，其中上证指数收跌、深成指数收跌，海外股市除日经225指数外，整体收跌。
正文
1.利率债周观点：
9月展望中，我们预期的格局是经济向好+资金偏紧+风险资产整体偏强+债券收益率创新高，从实际情况看，风险资产弱于预期，但伴随风险资产的下跌，由于经济及资金对债市偏空，债市走势符合我们的判断收益率创了新高。此前我们指出四季度10年国债收益率波动区间预计在：3%-3.2%/3.3%，10月15日10年期国债收益率已经到达3.23%，在此位置我们也提示不用过度悲观。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段，如果参与设好止损。10月重点关注市场对经济预期变动、资金利率走势以及海内外诸多因素影响下的风险偏好变动。
第一，关注经济数据走势，以及接近旺季结束，市场对经济预期的变化。
第二，关注资金利率变动。9月R007均值已经到了2.39%，后期即使到我们此前预期的2.5%，升幅比5-9月明显小很多。年内剩余时间预计资金利率对债市的冲击边际减弱。10月中上旬资金到期较多，关注央行操作情况。
第三，关注风险资产走势，10月利多利空交织，整体海外利空较多，尤其是临近美国大选的影响，波动较大；国内关注十九届五中全会召开对风险偏好的提振。
债市大方向继续维持下半年看空，2021年反转年，2021年10年国债收益率到3.5%的判断不变。
2.国内：三季度经济平稳复苏且结构改善，年末货币政策以稳为主
上周内9月及三季度经济数据公布，三季度GDP增速回升至4.9%，整体符合我们给出的4%-5%的判断区间；结构上整体也符合我们提示的下半年消费和服务修复加快的判断。进入10月，我们判断基本面和资金利率对债市冲击减弱，目前整体也符合预期，伴随旺季结束，关注市场对经济预期的变化。9月数据重点关注以下方面：
（1）制造业生产显著走强，投资表现尚可，关注四季度表现。边际上看，9月投资端地产维持韧性，基建有所弱化，制造业表现尚可；而9月工业增加值上行至6.9%，其中制造业生产（7.6%）走强成为核心推动，前期PMI数据也显示企业端主动补库，关注四季度制造业复苏的可持续性。从行业结构来看，9月汽车生产（16.4%）维持偏强，化学制品、医药、非金属、金属、通用设备等行业生产较8月有所走强，黑色、有色行业生产较8月小幅弱化。
（2）消费连续两月较快改善，接力投资带动经济复苏。9月消费名义增速回升至3.3%，扣除价格因素后实际增速2.4%、前值-0.6%；在8月大类消费品全面走强之后，9月消费表现仍然超预期，其中汽车消费高位走平，粮油食品、针织鞋帽类有所走强，日用品类表现平稳，通讯器材类回落较多。从三季度整体看，投资端对经济的带动边际弱化，而消费端呈现加速复苏，经济结构持续改善；由于我国失业率持续回落，居民可支配收入趋势回升，未来消费端仍存在上行动力。
（3）房地产投资维持高热度，销售端平稳回落。房地产开发投资累计同比上行至5.6%、前值4.6%，单月同比12.0%继续高位；销售端9月商品房销售面积回落至（7.3%），前值（13.7%），在调控端整体边际收紧、居民信贷平稳的背景下，地产销售热度平稳回落符合预期，四季度看地产需求仍有韧性；开发指标中单月新开工（-1.9%）继续回落，不过施工面积增速相对平稳（3.1%）；此外，9月一线城市土地溢价率大幅下行，二线平稳、三线继续冲高，前期房企融资政策变动对土地市场影响仍有待观察。
货币政策方面，10月21日，在金融街论坛年会上易纲表示稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。同时表示尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励。宏观杠杆率方面，今年有所上升，明年GDP增速回升以后，宏观杠杆率将进一步稳定。
资金利率方面，我们认为年内剩余时间预计资金利率对债市的冲击边际减弱，货币政策仍以稳为主。9 月R007均值已经到了 2.39%，后期即使到我们此前预期的 2.5%，升幅比 5-9 月明显小很多。10 月央行超额续作 MLF5000 亿元，净投放 3000 亿元，已连续超额续作 MLF 三个月，10 月是缴税大月，财政支出小月，叠加政府债券仍有较大发行压力，目前超储率约为1.6%仍处于较低水平，央行通过超额续作保持银行体系合理充裕。
3.海外：风险偏好继续回落，关注美国大选进展
海外方面，上周风险偏好呈现震荡回落，仍受到我们提示的多重风险因素带动：全球疫情扩散风险持续上行，欧元区及核心国家服务业PMI明显受挫，四季度经济复苏可能放缓；英国脱欧谈判仍未取得决定性进展；美国大选选情持续成为不确定性因素，第二轮美国总统辩论举行，民主党候选人拜登支持率仍然领先。整体而言，年内剩余时间内海外风险资产将持续受到经济复苏边际放缓、财政刺激增量有限、货币宽松力度弱化、政治事件风险上行等多重因素抑制，后续风险偏好或持续承压。
美国大选方面，第二轮总统辩论结束后双方支持率变化不大，但关键摇摆州选情仍然具有较大不确定性。近期海外重点关注事件为美国总统大选，美东时间10月22日晚间第二轮总统辩论如期举行，共和党候选人特朗普及民主党候选人拜登就抗击疫情、种族平等、环境保护等六个议题开展了辩论；辩论结束后，网络调查显示民众对特朗普在第二次辩论中的认可度要好于第一次辩论，可能有助于其追回在支持率上的劣势。而根据IBD/TIPP最新民调，截止10月24日，五日滚动的民调结果显示拜登/特朗普支持率分别为50.7%/44.3%，两者差距为6.3pct，这一结果较10月20日民调中拜登2.3pct的支持率优势有所提升；而根据realclearpolitics整理的各网站民调数据汇总，在10月10日——10月23日期间拜登/特朗普平均支持率分别为50.8%/42.7%，8.1pct的差距较10月13日时10.3pct的峰值小幅回落。由于民调结果可能尚未反馈最新变动，建议继续关注后续走势；同时由于在关键摇摆州宾夕法尼亚州、佛罗里达州选情仍然焦灼，拜登在以上两州的支持率相对优势与2016年克林顿所获优势相差不大，而最终结果是特朗普小幅优势获胜，因此综合而言当前市场对于大选最终结果仍然存在较大分歧。除选情本身外，本次美国大选在投票与计票方式、选举胜利判定、权力移交等方面存在多重不确定性，关注风险偏好下行对债市的提振。
4.上周回顾：国内债市整体收涨，海外债市基本收跌
上周（10.19-10.23）国内债市整体收涨，海外债市基本收跌；国内股市均收跌，海外股市大部分收跌。具体来看：
债市：国内债市整体收涨，海外债市基本收跌。上周央行公开市场有1000亿元逆回购和800亿元国库现金定存到期，上周央行累计进行了3200亿元逆回购操作，上周全口径净投放1400亿元，资金面有所上行；海外债市方面，海外债市基本收跌，美国和日本国债收益率整体上行，德国国债收益率表现分化。
大宗商品及原油：大宗方面，周内黄金价格小幅下行，原油价格下行，大宗商品价格表现分化，其中焦煤、焦炭、LME铜、SHFE铜价格上升，动力煤、螺纹钢和铁矿石价格下降。
汇率：美元指数小幅下行，人民币、英镑、欧元、日元相对美元走强。
股市：国内股市均收跌，其中上证指数收跌、深成指数收跌，海外股市除日经225指数外，全部收跌。
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