2020年8月经济数据公布，工业增加值增速回升，公用事业生产走强；投资端维持偏强，地产维持高景气符合我们的预期，基建略有回落；消费端显著改善，大类消费品表现同步向好。整体而言8月经济数据格局维持温和复苏，与前期公布的PMI及社融数据趋势一致。
债市观点方面，8月经济数据向好、投资维持偏强已经验证，当前继续维持9月市场展望中对债市整体看调整的观点不变，接下来重点关注风险偏好变动。伴随债市调整，关注年内剩余时间呈现的债券熊市中的小波段机会。
8月数据重点关注两点：
（1）消费较7月普遍改善，短期波动不改经济复苏趋势。边际上看，8月投资依然强劲、工业生产平稳，3-7月拉动经济复苏的分项维持较好；而在7月消费增速边际回落之后，8月大类消费品增速全面提升，可见短期数据波动不改变经济改善大方向。
（2）地产行业景气度高位上行，持续托底经济复苏。我们在8月11日发布的专题《再看地产景气度：销售及投资对债市影响几何？——热点聚焦系列报告之二十三》中就已经指出，预计下半年地产销售将维持韧性、而投资端累计增速将平稳抬升，8月数据继续印证。地产景气度上行将持续成为推动下半年经济复苏的重要因素，同时也对上下游产业及大宗价格存在推动。
具体看数据结构：
（1） 8月工业增加值上行至5.6%，制造业平稳、公用事业走强。采矿业由负转正（1.6%），制造业生产（6.0%）走平，公用事业生产大幅上行（5.8%）。从行业结构来看，8月汽车生产（14.8%）高位回落，黑色冶炼及化学制品继续复苏，通用设备、医药、有色、金属、非金属等行业生产相比7月均有所复苏。
（2）房地产开发投资累计同比上行至4.6%、前值3.4%，单月同比11.8%维持高位，销售端继续走强，土地市场平稳。销售端中，商品房销售面积单月同比上行至13.7%，前值9.5%，可见房企推盘节奏维持较快、居民购房能力维持偏强；开发指标中单月新开工（2.4%）高位回落，竣工（-9.8%）低位回升；此外，8月百城土地溢价率小幅回落，其中一二线延续6月以来降温趋势，三四线有所反弹。
（3）广义基建投资单月（7.0%）小幅回落，累计增速（2.0%）继续改善，不含电力基建投资单月（4.0%）回落较多。8月基建投资端表现较7月边际弱化，尽管同期国债发行显著放量，但财政存款亦大幅多增，财政支出效应可能尚未体现，下半年基建整体改善趋势不变。
（4）8月消费名义增速转正至0.5%，扣除价格因素后实际增速-0.6%、前值-2.7%，大类消费普遍向好。占比最高的汽车（11.8%）维持高位，石油消费（-14.5%）受油价影响仍较弱。除汽车外，针织鞋帽（4.2%）、日用品类（11.4%）、化妆品（19%）、家电音像（4.3%）、通讯器材类（25.1%）等大类消费增速均明显回升，尽管短期数据波动的代表性并不显著，但在中期就业企稳、居民收入改善的大环境下，消费端改善趋势不变；餐饮收入（-7%）降幅继续收窄。
信用
9月14日，穆迪将美年大健康产业控股股份有限公司（简称“美年健康”）企业家族评级从“Ba3”下调至“B1”，评级展望仍然维持负面。
美年健康是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团，也是目前中国最大的个人健康大数据平台。公司拥有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”等多个健康体检品牌，将贯彻“多品牌、多层次”的经营战略，在品牌定位上实现差异化和互补。
2015年，美年大健康借壳江苏三友（002044.SZ）上市。2017年公司发行股份购买慈铭体检72.22%股权。近年，美年健康业务发展速度较快，营业收入由2014年14.31亿元增长至2019年的85.25亿元，年复合增速42.9%。但2019年公司收入增速大幅放缓，同比增长仅0.8%。由于新冠肺炎疫情影响，一方面2020年上半年公司实现营业收入18.14亿元，同比下降50.2%；另一方面，公司综合考虑疫情影响、行业竞争以及其他经营因素，对慈铭健康体检管理集团有限公司等39家控股子公司计提10.35亿元商誉减值，导致2019年净利润亏损7.14亿元。
截止2020年6月30日，公司在境内没有存续的公开市场债券，一年内到期的非流动负债为25.83亿元(包括子公司MeiNian Investment Limited在港交所发行，由美年健康担保的13.99亿元债券)，短期借款为20.41亿元，而公司未受限货币资金约24.51亿元，对短期带息债务的覆盖率为0.53，偿付能力较强。并且从服务业PMI数据以及医疗机构就诊人数来看，医疗服务机构经营状况大概率也在持续改善，因此虽然公司评级被下调，但信用风险上升有限，预计公司下半年经营状况将有较大改善。
市场动态
一级市场：周二发行国开债223.3亿元，农发债50亿元。国开债方面，3年、5年、7年、20年期分别发行72.3亿元、90.5亿元、40.5亿元、20亿元，发行利率分别为3.2139%、3.4396%、3.6191%、3.9769%，投标倍数分别为4.74、4.81、3.82、7.84，市场需求较为旺盛；农发债方面，2年、7年期分别发行20亿元、30亿元，发行利率分别为3.1556%、3.686%，投标倍数分别为15.28、5.74，市场需求旺盛。
二级市场：周二资金面小幅收紧，债市收益率有所下行。公开市场方面，无逆回购操作，今日有1700亿元逆回购到期，公开市场操作净回笼1700亿元。资金面方面，银行间资金面小幅收紧，主要回购加权利率均上行，DR001上行11.09bp至1.7017%，DR007上行1.40bp至2.0996%，SHIBOR隔夜品种上行12.40bp至1.7310%。国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.40%，5年期主力合约涨0.33%，2年期主力合约涨0.12%。现券方面，现券收益率有所下行，10Y国债收益率下行4.49bp至3.1083%，10Y国开债收益率下行3.75bp至3.6512%。
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