弹性博弈空间或逐渐打开|公募基金_新浪财经

【天风研究·固收】孙彬彬/郑惠文（联系人）

摘要

本周偏债低价尤其弱资质转债表现亮眼。权益反转后市场风险偏好也有所提升，部分发行人结合下修缓释信用风险，偏债低价迅速修复，跌破债底和破面的转债个数大幅下降，跌破债底且破面转债仅剩29只，该类转债后续修复空间或进入瓶颈期，赔率下降，但由于弱资质转债自救需求较强，偿债能力和方式或随着市场风险缓释而多样化，个券弹性仍较高。

此外，跌破平价的转债数量逐渐增多，截至本周五已有33只转债至跌破平价，转债后续补涨潜力仍较强，市场由债底支撑逐步转换为权益驱动后，偏股转债的数量逐渐增多，至今已有96只偏股转债，较9月23日16只增加80只，在赎回意愿初筛后，弹性博弈和补涨空间或逐渐打开。

2024年Q3公募转债份额下降，仓位水平增加，可转债基金仓位下滑。近期公募基金三季报已披露完毕，整体来看公募基金转债份额下滑，但仓位水平增加，其中债基仓位增加，混合基金仓位下降，持仓市值占比转债市场比例提升。固收+基金转债仓位略有下滑，主要系转债基金仓位下滑所累，一级债基、偏债混合基金和二级债基仓位环比增加，偏股混合和灵活配置基金转债仓位变化不大。从行业来看，公募基金三季度对传媒（+30.5%）、食饮（+14.2%）、建筑（+13.3%）增持数量环比较高，对石化（-10.9%）、钢铁（-9.8%）、煤炭（-7.8%）环比减持较多。

条款方面，2024年年初权益市场回调后，转债平均平价跌破普遍下修阈值线85元，打开下修条款博弈空间。近期权益反转，发行人下修意愿有所变动，市场再次迎来下修博弈高峰，但随着转债平价持续修复，本周平价均值已涨超85元，后续转债触发下修条款难度或增强，且下修意愿较强标的或已在情绪反转后首次触发即下修，下修博弈空间或有所减弱，条款重点可能向强赎风险转移。

展望后市，十四届全国人大常委会第十二次会议确定11月4日至8日在北京举行，11月5日是美国大选投票日，市场或对增量政策和海外变化进行博弈。我们认为当前转债市场估值仍在修复中，后市补涨潜力仍在，趋势上或随股市震荡上行。策略上建议增配弹性标的，近期市场开始进入Q3业绩集中披露期，建议关注弹性绩优和成长主题风格标的。

风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；海外政策波动风险。

1.可转债市场点评

本周偏债低价尤其弱资质转债表现亮眼，转债价格周涨幅12.62%。权益反转后市场风险偏好也有所提升，部分发行人结合下修缓释信用风险，偏债低价迅速修复，跌破债底和破面的转债个数大幅下降，截至周五其数量分别由9月23日256只和165只下降至65只和39只，跌破债底且破面转债仅剩29只。该类转债当前价格均值已涨至93.1元，债底均值100.95元，平价均值仅52元，后续修复空间或进入瓶颈期，赔率下降，但由于弱资质转债自救需求较强，偿债能力和方式或随着市场风险缓释而多样化，个券弹性仍较高。

2024年Q3公募转债份额下降，仓位水平增加，可转债基金仓位下滑。近期公募基金三季报已披露完毕，整体来看公募基金转债份额下滑，但仓位水平增加，其中债基仓位增加0.06pct，混合基金仓下降0.07pct，持仓市值占比转债市场比例提升。固收+基金转债仓位略有下滑，主要系转债基金仓位下滑所累，由74.76%下滑至71.54%，一级债基（+0.27pct）、偏债混合基金(+0.18pct)和二级债基(+0.13pct)仓位环比增加，偏股混合（+0.02pct）和灵活配置基金(+0.01pct)转债仓位变化不大。从行业来看，公募基金三季度对传媒（+30.5%）、食饮（+14.2%）、建筑（+13.3%）增持数量环比较高，对石化（-10.9%）、钢铁（-9.8%）、煤炭（-7.8%）环比减持较多。

2.市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于3299.70点，一周上涨1.17%；中证转债收于400.07点，一周上涨1.50%。从股市行业表现情况看，涨幅前三行业为综合（8.85%）、电新（8.20%）和轻工制造（6.78%），跌幅前三行业为综合金融（-1.84%）、银行（-1.72%）和计算机（-0.78%）。

对比转债&权益&纯债指数表现，本周权益与转债指数表现相对较好，万得全A、深证成指、万得转债等权和中证转债指数涨幅居前，宽基股指方面，国证2000和中证1000涨幅靠前，本周成长风格表现相对占优。

本周无新券上市。两市合计414只转债上涨，占比77%，涨跌幅居前五的为城地转债(60.40%)、新星转债(35.51%)、惠城转债(31.49%)、泰瑞转债(28.68%)、中装转2(26.95%)，涨跌幅居后五的为诺泰转债(-12.06%)、科蓝转债(-10.82%)、伟24转债(-8.63%)、天阳转债(-8.24%)、应急转债(-7.82%)；从相对估值的角度来看，131只转债转股溢价率抬升，占比24%，估值变动居前五的为泰瑞转债(47.67%)、广大转债(25.25%)、中装转2(23.92%)、三房转债(13.32%)、芳源转债(12.21%)，估值变动居后五的为东时转债(-126.30%)、强联转债(-113.29%)、天创转债(-90.83%)、隆22转债(-63.85%)、海优转债(-56.39%)。