一、消费贷ABS市场概况
1、消费贷ABS发行单数和规模较去年同期大幅增长。
2024年，受益于消费贷ABN放开，消费贷ABS发行单数和规模较去年同期大幅增长。2024年1-7月，消费贷ABS共发行202单，同比增长87.04%，发行规模1606.61亿元，同比增长58.26%，仅上半年发行单数和规模已接近2023年消费贷ABS全年发行水平，消费贷ABS占资产支持证券发行总规模的比重较去年同期提升6.33个百分点至16.73%。
从发行场所来看，交易所市场依然是消费贷ABS发行的主力市场。2024年1-7月，交易所市场共发行115单企业消费贷ABS，发行规模合计896.80亿元，占消费贷ABS总发行规模的55.82%，发行规模同比增长24.97%。由于当前经济仍处于逐步复苏阶段，社会有效需求不足，信贷总量增速放缓，信贷ABS发行规模明显降低。2024年1-7月，信贷ABS市场共发行8单消费贷ABS，发行规模合计118.81亿元，占消费贷ABS总发行规模的7.40%，发行规模同比下降60.07%。受益于消费贷ABN放开，银行间债券市场消费贷ABN自2023年底开始恢复发行，于12月发行2单消费贷ABN。2024年1-7月，银行间债券市场共发行79单消费贷ABN，发行规模合计为591.00亿元，占消费贷ABS市场总规模的36.79%，消费贷ABN的发行单数和规模均显著增加。
2、信托公司参与程度大幅提升，互联网系机构仍是底层资产主要供应方，消金公司活跃度逐渐增加。
从发起机构类型看，信托公司、互联网系机构和消金公司仍为消费贷ABS的主要发起机构。近年来，互联网机构下小贷公司掀起增资潮，业务逐渐扩张，呈现积极发展态势。2024年1-7月，互联网系机构新增财付通小贷和奇富小贷作为发起机构，6家互联网系机构共发行56单ABS，发行规模为536.00亿元，同比增长42.23%。此外，2024年以来，信托公司在银行间债券市场开展ABS业务也呈现出新的发展机遇，其作为发起机构的活跃度和发行规模显著增加，14家信托公司共发行137单ABS，发行规模为949.31亿元，同比增长186.44%。
从底层资产供应方来看，2024年1-7月，互联网系机构仍是消费贷ABS的主要底层资产供应方，发行单数共计181单，发行规模合计为1425.25亿元，占消费贷ABS市场发行总规模的88.71%。2024年1-7月，消金公司活跃度逐渐增加，其作为底层资产供应方贡献的消费贷ABS规模超越商业银行，位列互联网系机构之后，共发行16单消费贷ABS产品，发行规模达151.76亿元，占消费贷ABS发行总规模的9.45%。商业银行作为资产供应方在2024年1-7月仅发行1单，发行规模为12.05亿元，占消费贷ABS总规模的0.75%。
3、存量概述
截至2024年7月底，消费贷ABS存量单数为281单，占全市场ABS存量总单数的7.79%，较去年同期增加61.49%；存量规模为1989.78亿元，占全市场ABS存量总规模的6.37%，较去年同期增长31.57%，消费贷ABS存量单数和规模较去年同期均大幅提升。
从发行场所来看，受益于发行规模大幅增长，消费贷ABN存量单数和规模较去年同期均显著增加，截至2024年7月底，消费贷ABN存量单数为58单（去年同期仅存续1单）；存量规模为425.00亿元，较去年同期增长413.76%，占消费贷ABS存量总规模的21.36%。截至2024年7月，交易所市场企业消费贷ABS存量单数为198单，存量规模为1315.01亿元，占消费贷ABS存量总规模的66.09%，占比最高；信贷ABS存量单数为25单，存量规模为249.77亿元，占消费贷ABS存量总规模的12.55%，占比最小。
二、消费贷ABS存续期表现情况
1、不同机构的入池资产表现存在一定差异，但大多符合各自的预期
由于数据可获得性，本文对消费贷ABS存续期表现观测，主要基于截至2024年7月底存续且已披露受托机构报告的23单银行间公募消费贷ABS产品和97单联合资信在2024年进行跟踪评级并披露90+累计违约率相关数值的私募消费贷ABS产品。
银行间公募消费贷ABS产品方面，根据累计违约率曲线，银行间公募消费贷ABS产品的累计违约率整体表现符合预期。存续的23单银行间公募消费贷ABS产品发起机构仅有商业银行和消金公司两个大类，银行整体客群更为优质，其作为发起机构的消费贷ABS产品入池资产表现略优于消金公司的资产表现。
私募消费贷ABS产品方面，从获取的跟踪评级数据显示，对比联合资信在2023年同期进行跟踪评级的私募消费贷ABS产品，整体上，产品运营时间相近的同类型资产违约表现波动变大，个别产品累计违约率突破去年同期上限。但是，一方面，累计违约率均未触发交易文件设置的相关阈值；另一方面，大部分产品存在超额利差累积形成的超额抵押，整体风险仍然可控。跟踪期间，虽然部分资产方所提供的历史静态池数据在近期有所波动，但随着各资产方风控政策的不断调整，违约表现有望转好，联合资信将对其进行持续观测。
2、存续期兑付情况良好，无信用级别下调，且多数证券最终能调升至AAAsf
根据银行间公募消费贷ABS和其他私募消费贷ABS样本中获取的跟踪评级数据，优先级和中间级证券兑付情况良好，跟踪级别无下调情况。样本共涉及证券280只，其中130只证券跟踪评级时级别上调，由AA+sf调升至AAAsf的证券88只，由AAsf调升至AAAsf的证券1只，由A+sf调升至AAAsf的证券4只，由Asf调升至AAAsf的证券16只,由A-sf调升至AAAsf的证券2只；由A+sf调升至AA+sf的证券3只，由Asf调升至AA+sf的证券10只，由A-sf调升至AA+sf的证券1只；由A+sf调升至AA-sf的证券1只，由Asf调升至AA-sf的证券1只；由A-sf调升至A+sf的证券1只；由A-sf调升至Asf的证券2只。
随着证券期限的缩短，基础资产的风险暴露期随之缩短，且消费贷资产具备小额分散的特质，分散度极高，基础资产信用质量稳定的情况下，也有助于维持循环结构下的资产池整体质量。同时分期付款的还款方式使得未来现金流的不确定性降低，资产池的整体质量随着证券期限缩短而提升。除此之外，消费贷ABS产品的超额利差在存续期积累的超额抵押会提升对优先级证券的信用支持。由此，资产池质量和交易结构两方面的改善使得消费贷ABS产品在跟踪评级时一般会调升信用评级结果。
跟踪评级结果未变化的证券共150只，其中有138只证券首评结果已经达到AAAsf，量化分析结果显示，首次评级即AAAsf的证券即使信用等级不变，其实际风险承受能力也有不同程度的提升。具体级别变化情况如下表所示：
三、总结与展望
1、交易所市场依旧活跃，ABN市场发展势头良好，消费贷ABS市场稳步发展。2024年，交易所市场依然是消费贷ABS发行最活跃的市场，发行规模同比增长24.97%，占消费贷ABS市场总规模的55.82%。同时，受益于消费贷ABN放开，消费贷ABN发行规模较往年大幅增加，2024年1-7月，消费贷ABN发行规模达591.00亿，占消费贷ABS市场总规模的36.79%。预计下半年，各类发起机构仍将充分利用资产支持证券融资成本相对较低、证券发行相对高效便捷、融资效率较高等优势，在各场所积极发行消费贷ABS产品，消费贷ABS市场将保持稳步发展。
2、基础资产违约表现有所波动，资产质量有待持续观察。由于当前经济仍处于逐步复苏阶段，居民消费能力仍待修复，在此背景下，消费贷ABS资产质量有所承压，基础资产违约表现波动变大。未来，随着各资产方风控政策的不断调整，基础资产信用表现有望转好，但仍需对其持续观察。
3、消费贷ABS存续期表现整体符合预期，优先级证券信用风险持续下降。从存续期表现来看，除个别几单项目表现不及首评预期外，消费贷ABS存续期表现整体符合预期。随着证券期限的缩短，基础资产的风险暴露期随之缩短，且消费贷资产具备小额分散、分期还款的特质，资产池信用质量将保持稳定；同时，受益于超额利差累积形成的超额抵押以及证券端的持续偿付，优先级证券获得的信用支持不断提高，存续优先级证券的信用风险持续下降。
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