摘 要
针对近年来国际数字债券蓬勃发展的趋势，本文对数字债券的定义、特征、国际市场发展现状、国际监管态度等作简要回顾和介绍，并对数字债券的发展前景和挑战进行分析，以期对我国数字债券市场的发展有所启发。
关键词
数字债券 发展现状 国际监管态度
近年来，全球数字债券的发行数量持续增长，尽管仍处于早期探索阶段，但已成为全球债券市场发展的新趋势。本文简要回顾数字债券的定义、特征、国际市场发展现状及国际监管等，并对数字债券的发展前景和挑战进行分析，以期对我国数字债券市场的发展有所启发。
数字债券简介
由于目前数字债券仍处于探索阶段，国际上并没有对数字债券的统一定义。随着认识的深化，其定义也处于演变更新中。根据彭博最新的定义，结合国际主流观点，数字债券至少需满足以下特征之一：
一是代币化。数字债券是在发行、交易或管理过程中使用了分布式账本（Distributed Ledger Technology， DLT）或类似技术的债券。DLT指在一个网络化的数据库中同时允许访问、验证和记录更新的技术基础设施和协议。基于该特征，数字债券也经常被称为分布式账本技术债券（DLT Bond）、代币化债券（Tokenised Bond）或区块链债券（Blockchain Bond）。
二是在数字证券交易所上市。数字证券交易所是指基于区块链技术开展证券交易的场所，有可能提供即时结算，也称为“原子结算”。
三是在数字证券托管机构结算。数字证券托管机构是指基于区块链技术进行债券登记、托管和结算的机构，区块链技术的使用可对债券进行原子结算。
目前，代币化债券是数字债券的主要形式，下文的介绍将侧重于代币化债券。依据数据可见性的程度不同，代币化债券适用的区块链又可以分为公有链、私有链和联盟链三种类型。公有链去中心化程度较高，可利用DLT提高交易和持有量的可见性，但隐私性不足；私有链有利于降低数据泄露风险、保障数据隐私安全，但节点数量有限、缺乏开放性；联盟链可以较好地平衡开放性和隐私性，但技术成熟度不如公有链和私有链，开发和维护成本较高。根据发行程序不同，代币化债券又可分为原生债券和非原生债券。前者直接以数字原生形式发行，可以简化发行程序；后者则必须先通过传统的中央证券托管平台发行，然后再将传统债券转换为代币化形式。
国际市场发行情况
根据彭博估算，截至2024年4月末，有44只债券具有数字技术敞口（即满足代币化、在数字证券交易所上市、在数字证券托管机构结算三个条件之一），累计发行规模约为58.3亿美元。尽管数字债券发行规模占债券市场发行总量的比例很小，但发行量自2021年以来增加迅速，2024年1—4月累计发行规模近11亿美元，已接近2023年全年发行总量。根据彭博统计1，历年数字债券的发行情况如图1所示。
从行业来看，目前数字债券仍处于试验探索阶段，主要发行人为国际主流银行和提供证券、资产管理、交易上市等服务的非银行金融机构，其发行的数字债券数量占发行总数的39%；以中国香港、瑞士地方政府为代表的政府类机构也较为积极，其发行的数字债券数量占发行总数的25%；以国际复兴开发银行、欧洲投资银行、德国复兴信贷银行为代表的多边或国有开发机构则积极探索数字债券发行试点（见图2）。近期德国复兴信贷银行发行了首笔高额基准数字债券，发行规模达40亿欧元，成为有史以来规模最大的数字债券。此外，奔驰、西门子等国际知名企业也对数字债券进行了多样化的探索。
从发行人国别分布来看，由于数字债券发行需要较多的技术投入，大多数数字债券在发达市场发行，以新加坡、中国香港为代表的亚洲发行人发行的债券规模占发行总量的近一半，其余部分主要来自西欧和超主权机构的发行人，美国发行人则较少（见图3）。2023年，亚洲较受瞩目的是香港特区政府发行的全球首只代币化主权政府绿色债券。2024年2月，香港特区政府第二次发行代币化债券，是全球首批涉及多个币种的数字债券。这些创新实践和香港推动金融科技发展的愿景相吻合，也是香港推进虚拟资产发展进程中的重要里程碑（见表1）。
数字债券的优劣分析
与传统债券相比，以DLT技术为代表的数字债券主要有如下优势：一是提升了数据的透明度和一致性。传统债券的发行过程涉及许多中介机构和利益相关者，缺乏标准化，增加了信息不对称性，导致定价效率低、成本高、结算时间长。与传统债券相比，数字债券通过智能合约，能够使各方之间的数据实时同步，提升了透明度和可追溯性，从而实现交易透明化并确保数据一致，在面对其他平台参与方时也能提供更好的隐私保护。二是去中介化。数字债券通过创建一个去中心化的数据库，为数字化平台参与方提供涵盖一、二级市场流程以及交易后服务的单一可靠的数据源，为交易各方的互动提供便利，能够省去债券交易中的各种中间商并降低费用，使整个债券发行过程完全自动化。三是提高效率。通过智能合约，数字债券生命周期业务可实现自动化，节省人工操作处理成本，提升交易结算效率，数字债券的结算时间可缩短到即时。四是降低网络犯罪。由于区块链记录多份账本，只有当一半以上的全节点账本被攻击时，才可能影响业务，但是一半以上账本同时被攻击的可能性微乎其微。
需要关注的是，当前数字债券仍处于探索阶段，各方面风险可能尚未完全暴露，潜在风险如表2所示。
虽然数字债券的出现给债券市场带来了颠覆性的变革，但本质仍是一种技术创新，在法律属性上仍然属于债券，在具体的业务逻辑、运行规则、受监管程度等方面均与传统债券无异，因此各国在法律上均承认数字债券的合法性，而区别则体现在具体的监管方面。大多数国家/地区考虑将数字债券纳入现有的法律框架，而瑞士、卢森堡等少数国家则建立了专门的法律框架来规范数字债券业务（见表3）。
除了各国监管差异外，由于数字债券的全球性质和证券特性，数字债券也面临着其他挑战。例如，如何解决数字债券质押安排的法律冲突，促进数字债券回购业务开展；如何实现数字债券在不同区块链平台上的展示和转让，增强不同平台的兼容性；如何发展央行数字货币，以支持数字债券的链上支付；如何增强数字债券二级市场的流动性等。
启示
近年来，我国在数字债券方面也进行了试点发行业务，并取得了积极成效。下一步，可进一步借鉴国际经验，持续深化探索，更好地促进数字金融和实体经济的深度融合发展。
一是充分认识数字债券的颠覆性技术优势，允许鼓励我国政府机构、大型金融机构等企业以及上海国际金融中心等金融改革创新地区先行先试，在债券发行、支付或管理等生命周期不同阶段积极探索引入数字债券技术，促进我国债券市场革新和整体效率提升。
二是重视数字债券的潜在风险，在初期可充分发挥证券交易所或者证券结算托管机构的重要节点作用，通过行业自律机制等规范数字化平台各方行为，保障数字资产安全。
三是借鉴国际监管经验，完善国内数字债券相关监管体系，在探索中平衡好金融创新和金融监管的关系，实现国内数字债券市场的平稳健康发展，提升我国债券市场的国际地位，增强人民币数字债券的国际影响力，持续推进人民币国际化进程。（本文不代表作者所在机构观点）
注：
1．彭博数据不包括中国境内发行的数字债券。本文根据彭博数据所做的分析均不含中国境内数据。
参考文献
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◇ 本文原载《债券》2024年8月刊
◇ 作者：中国工商银行金融市场部副处长 叶晓璐
◇ 编辑：陈森 杨馥竹 鹿宁宁
责任编辑：赵思远
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