天风总量每周论势（2024-01-31）|美股_新浪财经

宏观：2024年美股展望：业绩、估值双扩张？

固收：2月债市快与慢

金工：政策利好有望驱动市场继续反弹

1. 宏观：2024年美股展望：业绩、估值双扩张？

2024年美股走势的核心是宽松预期下的估值扩张，目前对于美股未来表现的主要质疑是估值偏贵。但我们认为在货币政策转向后，只要经济没有深度衰退风险，美股理应通过估值扩张上涨。具体而言，由于估值显著分化，对于之前没有怎么上涨的非指数股票，估值有一定扩张空间。业绩方面，美国制造业周期已经反转（《美国经济是否已经开始复苏？制造业新周期可能已经启动》 2023.9.7 ），美股业绩有望延续去年三季度以来的回升。 FactSet 盈利预测显示 2024 年标普 500 的盈利增速为11.8%，高于过去 10 年平均盈利增速 8.4% 。即使考虑业绩下修， 2024年美股盈利也大概率正增长。

估值较高带来的波动风险意味着机会可能主要来自业绩反转、估值较低的行业。整体而言，我们认为 2024 年美股可能出现成长股（业绩增速高）和价值股（估值水平低）同涨的情况，但成长股受制于高估值和利率波动的抑制，表现可能不如小盘价值股。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

2. 固收：2月债市快与慢

由于开年宏观面并无显著改善迹象，1月金融数据预料也很难超预期，因此市场关注主要在于2月是否还会有进一步刺激政策出台？降准落地之后，特别是春节前后资金面能否宽松？利率是否继续下行的方向？

刺激政策，主要是两个方面：一方面是货币行为，另一方面是财政行为。

货币角度，我们预计2月MLF降息可能性不高，2月单独调降LPR报价的概率相对较大。这个组合预计对于利率定价影响较小。

财政角度，一方面市场关注此前关于超长期限特别国债的报道；另一方面市场继续关注政府债供给变化，当然同时市场会前瞻关注两会赤字的可能安排。

对于超长期限国债，因为在规模上并无超预期之处，预计不会对2月债市构成显著影响。如果市场有相对确凿的媒体信息，比如3月初两会赤字调增幅度不大或者保持不变，可能会对应展开交易。政府债供给，主要还是地方债的发行速度和特殊再融资债是否会进一步增加的问题。我们预计春节后地方债存在发行提速的可能。

2月是否延续降息交易？

虽然2月可能不降MLF，但是降息预期仍在，从这个角度考虑，降息交易存在延续的可能性，阻力主要在于资金面。

降准能否带动牛陡？

央行导向叠加降准，预计当前到春节前后，资金压力可能都不大；但内外均衡和防资金空转的考量仍在，因此也不会过分宽松，此外关注春节后政府债发行提速或有阶段性扰动。结果上，预计资金利率仍将处于略高于OMO的水平上。所以牛陡的可能并不高。

债市有无超预期风险？

目前债市确无显著利空因素，所以虽然未必牛陡，但是仍需保有多头仓位。所谓超预期，自然在现有分析之外，后面主要是应变的问题。

利率还能下多少？

如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。

市场是否会一步到位？

逻辑上年内可能有1-2次降息，十年国债有可能到2.3%之下，市场是否会预期先行直接往下交易？我们认为这需要央行配合，债市定价无法完全脱离央行行为引导。1月利率下行较快，2月不排除放慢节奏的可能。

风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性

3. 金工：政策利好有望驱动市场继续反弹

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续扩大，最新数据显示20日线收于4430点，120日线收于4648点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-5.94%变化至-6.62%，绝对距离大于3%，市场继续处于下行趋势。

市场进入下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-5%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也可能会引发反弹，周末一方面广州地产放松；同时限制部分融券做空；两大利好的刺激有望引发市场持续反弹。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。

配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及新能源。

从估值指标来看，wind全A指数PE低于10分位点，属于偏低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

择时体系信号显示，均线距离-6.62%，距离绝对值大于3%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-5%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也可能会引发反弹，周末一方面广州地产放松；同时限制部分融券做空；两大利好的刺激有望引发市场持续反弹。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及新能源。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。