海外风险逐步兑现，国内权益市场分化延续|瑞信_新浪财经

海外风险逐步兑现，国内权益市场分化延续

未来策略展望

相较稳健复苏的国内宏观环境，近期海外宏观变化更为剧烈。今年初美国各项经济金融指标并不弱，市场对美国经济的韧性抱有相当的期许。一方面IRA条款生效推动美国家庭部门可支配收入环比大幅增长，推动消费支出大幅反弹；另一方面，美国就业市场依然保持高景气，以及居民超额储蓄与信贷扩张的配合下，市场预期美国经济或仍有较强韧性，对应于权益市场，对海外仍有担忧但交易上逐步在弱化。

3月以来美国银行系统风险集中释放，并向欧洲传导。2023-03-02 加密货币服务银行Silvergate Bank遭清算；2023-03-10硅谷银行被FDIC接管，宣告破产；2023-03-15瑞信最大股东——沙特国家银行董事长阿尔库达里表示，受监管限制，将不再向瑞信提供更多资本。市场由最初认为硅谷银行是个例不会传染挤兑，再到瑞信等陆续出现风险暴露，事态进展不断超出市场预期。

瑞信暴雷后，市场开始交易经济衰退及通缩，商品价格大幅下跌，且情绪进一步传导至A股市场，对欧美经济衰退的担忧强化。欧盟委员会3月16日发布欧洲《净零工业法案》，意在促进欧洲零碳产业本土生产和供应链多元化，到2030年，欧盟计划每年至少10%的关键原材料供应、40%的关键原材料加工、15%的关键原材料回收来自欧盟本土，海外政策风险亦有兑现。海外双重压力下，虽然国内环境未见明显边际变化，但权益市场依然出现了调整，建议后续保持对海外风险面的关注。

本周涨幅靠前的传媒（AIGC、复苏）、建筑装饰（一带一路、复苏）、计算机（数字经济、AIGC）、通信（数字经济）依然延续市场的双线逻辑：复苏or主题。

1）复苏：经济数据陆续验证，复苏在低斜率下进行，复苏交易并未结束，但方向有所切换，由偏高位的线下服务等转向建筑、传媒等，建议交易时应继续合理把握估值。近期医药生物、机械等板块有所调整，但复苏逻辑依然坚挺，可保持关注。

2）主题：数字经济和国企改革依然是政策主导下的强力板块，在2023-3-12的《存量博弈的市场，继续沿着复苏&政策寻找机会》报告中我们认为相关板块交易拥挤度已到较高位置，后续能否突破上限则需要判断能否成为当年的“主线行情”，我们认为在今年“强政策”的背景下，数字经济及国企改革政策催化依然值得关注。

随着汽车、电新板块情绪调整，钙钛矿、一体化压铸等市场关注度明显回落，新技术中AIGC依然活跃。

建议关注申昊、法本、中宠2、科伦、寿22、海澜、睿创、新化、常银、苏银等相关转债标的。

风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。

1. 可转债市场点评

本周权益杀成长，转债估值稳中有升。沪深300、中证500和中证1000分别跌0.21%、0.35%和0.91%，本周创业板指大幅下跌3.24%，成长股调整明显。本周中证转债指数上涨0.05%，日均成交额环比回升4.90%；百元平价溢价率为28.96%，较上一周增长0.42pct，处于近三年来51%分位水平。分行业看，本周建筑、通信、计算机表现靠前，电新、有色、汽车跌幅较大。

海外风险兑现，国内权益市场调整

分化行情中的延续性

随着汽车、电新板块情绪调整，钙钛矿、一体化压铸等市场关注度明显回落，新技术中AIGC依然活跃。

策略方面，考虑几个层面：

1）关注经济强相关板块的交易节奏。我们认为多重压力下，经济修复初期斜率偏缓有其合理性，趋势的指示性意义更强，不应轻易否认复苏交易的合理性。但今年大概率依然是以弱复苏落地，节奏上仍需注意对细分板块估值有合理的把握。

2）关注主题投资的机会。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，近期外围有扰动、内资信心不足，成长有所调整，预计调整后今年成长依然有相当的机会，注重题材及个券的挖掘。

3）转债估值压缩空间有限。转债估值未能突破前高属预期内，但估值的两个历史相对底部值得借鉴。今年全年预期黑天鹅出现概率大幅低于去年，宏观环境整体向好，展望全年24%或为可参考的估值台阶；短期系统性风险未见边际变化，经济修复预期未见明显调整，展望短期27%或为可参考的估值台阶。

建议关注申昊、法本、中宠2、科伦、寿22、海澜、睿创、新化、常银、苏银等相关转债标的。

2. 市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于3250.55点，一周上涨0.63%；中证转债收于403.08点，一周上涨0.05%。从股市行业表现情况看，传媒（5.7%）、建筑（5.4%）、计算机（4.8%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为电力设备及新能源（-5.7%）、汽车（-3.2%）、基础化工（-2.7%）。

本周天23转债、百畅转债上市。两市合计192只转债上涨，占比40%，涨跌幅居前五的为北方转债(57.53%)、百畅转债(30.00%)、晶瑞转债(22.66%)、天23转债(16.39%)、万兴转债(16.24%)，涨跌幅居后五的为特一转债(-12.83%)、恒锋转债(-10.69%)、美联转债(-10.31%)、上能转债(-10.22%)、杭叉转债(-6.65%)；从相对估值的角度来看，311只转债转股溢价率抬升，占比65%，估值变动居前五的为红相转债(27.89%)、长汽转债(21.72%)、利元转债(18.43%)、天奈转债(18.03%)、永鼎转债(16.51%)，估值变动居后五的为晶瑞转2(-21.99%)、卫宁转债(-16.65%)、交建转债(-15.62%)、强力转债(-12.66%)、万兴转债(-12.57%)。

本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.44个百分点至22.14%，偏债型转债到期收率增长0.01个百分点至1.57%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

3.重要股东转债减持情况

本周发布转债减持公告的公司：永创智能、道通科技、嵘泰股份、永东股份。

4.转债发行进展

一级市场审批节奏加快。方大特钢（31.0亿元，下同）、葫芦娃（5.0）、伟时电子（5.9）、芯能科技（8.8）、湘油泵（5.8）、中能电气（4.0）预案获得董事会通过。禾信仪器（2.3）、读客文化（3.0）、欧陆通（7.9）、天源环保（10.0）、显盈科技（4.2）、厦门银行（50.0）、明阳电路（4.5）、冠农股份（11.0）、严牌股份（4.7）获得股东大会通过。九典制药（3.6）获证监会核准。华特气体（6.5）、亚康股份（2.6）、春秋电子（5.7）、平煤股份（29.0）、神马股份（30.0）公告发行。