固收周报 | 节后首周债市表现偏强，涨势能否持续？|债市_新浪财经

— 1.后市展望 —

利率债方面，上周长端利率整体下行，债市表现强于预期，我们认为主要有四方面原因：一是尽管1月PMI数据重回扩张区间，但一方面节前市场对经济修复已有预期并反映在定价中，给市场的增量利空冲击有限，另一方面，当前高频数据表现仍有分化，尤其是关键的房地产销售端数据依然低迷；二是股市表现不及预期强劲；三是货币政策仍维持宽松取向，央行对资金面呵护有加，跨月后资金面持续转松；四是年初配置力量较强。往后看，接下来一段时间基本面仍将呈现疫后修复行情，股市有望继续受益走强，对债市情绪仍有压制。尽管受预期差等因素影响，债市存在阶段性的小行情，但从中期看，只要经济复苏预期无法证伪，那么推动利率上行的动能将更强，对债市不宜过于乐观。
信用债方面，上周一级市场发行仍未放量，净融资已连续三周为负，但取消发行规模大幅下降，同时上周信用债收益率多数跟随利率债下行，短久期城投债、产业债及高等级城投债利差继续压缩，显示信用债市场延续修复。但2月定开型理财陆续到期推升理财产品赎回压力，信用债仍存在估值调整风险，特别是较弱资质城投债。目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差仍明显高于本轮债市调整前以及2021年底的水平，负债稳定的机构可逐步择优配置；机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低评级债券融资，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
转债方面，节后首周，市场交易情绪显著回暖，权益及转债市场如期迎来开门红，但随后震荡调整也较明显；转债个券多数上涨，但银行、非银金融等权重个券调整导致主要转债指数出现分化，同时正股涨势更为强劲也带来多数个券转债估值不同程度压缩。展望后市，北向资金净流入势头逆转对权益市场的影响可能传导至转债市场，尤其需关注部分大幅上涨正股后续可能面临的回调风险，及其对转债市场的影响，同时多家转债发行上市公司预告2022年度业绩首亏，也可能对短期转债个券造成扰动，因此短期还需继续关注转债市场及个券的震荡调整风险；不过，国内PMI 重回荣枯线上方显示经济明显回暖迹象，同时稳增长政策还将持续并进一步落到实处，中期可聚焦两会，围绕消费复苏、稳地产、强制造等主线择机布局和适当配置。

2. 利率债市场回顾

2.1 二级市场

上周长端利率震荡下行，债市表现偏强。周一，资金面边际收敛，债市短券走弱而长券持稳，或与股市上涨乏力有关。周二，跨月因素导致资金面偏紧，当日公布的1月PMI重回扩张区间，但因股市走弱，长端利率仍下行；周三，资金面有所转松，但股市反弹压制债市情绪；周四，资金延续转松，长端利率重回下行；周五，债市消息面平静，收益率窄幅震荡。全周看，上周五10年期国债收益率较前一周五累计下行3.98bp，1年期国债收益率累计微幅上行0.08bp。

2.2 一级市场

上周共发行利率债91只，环比增加91只；发行量5040亿元，环比增加5040亿元；净融资额3476亿元，环比增加5477亿元。因上上周仅有两个工作日且均为周末，无利率债发行，上周各券种发行均启动，其中国债因到期量较大而净融资为负，政金债和地方政府债净融资规模均较大。

上周利率债认购需求整体尚可：当周共发行2只国债，平均认购倍数3.26；共发行21只政策性金融债，平均认购倍数为3.65；共发行68只地方政府债，平均认购倍数为23.79。

3. 利率债市场回顾

3.1 信用债发行情况

上周信用债发行量环比增长，但仍未明显放量，净融资仍为负值。当周共发行信用债597亿元，环比增加433亿元，净融资额-337亿元，融资缺口环比减少223亿元。其中，城投债和产业债发行量均有所增长：当周城投债发行量288亿元，环比增加264亿元，净融资-247亿元；产业债发行量309亿元，环比增加169亿元，净融资-90亿元。各评级城投债发行量均上升，其中AA级发行占比回升至26%。分券种看，除企业债发行为0外，其他券种发行量均环比增长。

上周信用债取消发行规模大幅回落，取消发行占比（取消发行规模/周发行规模）降至4%。仅2只信用债取消或推迟发行，其中包括1只城投债和1只产业类地方国企债。另有1个城投公司债项目状态更新为“终止审查”。

3.2 信用债成交与信用利差

上周信用债收益率多数跟随利率债下行，仅3Y各评级产业债、3Y、5YAA（2）及AA-级城投债收益率上行；1Y信用债及3Y、5YAA+级及AA级城投债利差出现压缩。除1YAAA级及AA+级产业债外，中债收益率曲线多数评级、期限信用债收益率和信用利差仍高于2021年底水平。上周信用债二级市场成交量环比回升，其中城投债成交占比升至58%，AA级成交占城投债成交总量的比重小幅升至27%，AAA级占比升至28%。

4.转债市场回顾

4.1 二级市场

节后首周，权益市场主要指数在首个交易日迎来开门红后开始震荡调整，主要股指震荡分化，上证指数和创业板指分别下跌0.04%和0.23%，深证成指上涨0.61%，中小盘成长股表现明显好于大盘股；节后市场交易显著回暖，两市日成交额数次破万亿，但北向资金于周五结束持续净买入，开始净流出。申万行业一级指数分化较为明显，当周18个行业指数上涨，其中汽车、计算机等上涨最为强劲，13个下跌行业中银行、非银金融跌逾2%，调整幅度较为明显。

上周，转债市场主要指数震荡分化，上证转债下跌0.22%，中证转债、深证转债指数分别上涨0.18%、1.03%，节后市场交易情绪明显回暖，日均成交额556.02亿元，较节前增加187.89亿元，其中，后两个交易日日成交额破600亿元。从价格看，转债市场涨多跌少，469只转债中330只个券上涨，仅139只个券下跌，多数行业转债个券上涨为主，仅银行、非银金融行业个券普遍下跌，同时医药生物、电力设备行业下跌个券数量较多。从个券来看，受益于正股连续数日大幅上涨，上周智能转债、拓尔转债、蓝盾转债、通光转债涨幅名列前茅，另有7只个券涨幅超过10%，但多数上涨个券涨幅不及正股也带来转债估值明显压缩；上周，仅卡倍转债跌幅超过10%，这与卡倍转债公告提前赎回导致价格快速向平价收敛有关，其余个券下跌并不明显。

4.2 转债价格和估值

上周，因正股表现强于转债，转债市场估值压降较为明显。转债价格方面，截至2月3日，全市场转债价格中位数升至124.12元，130-200元区间个券数量增加。转股溢价率方面，上周，由于正股表现强于转债，约77%的个券转股溢价率出现不同程度压缩，其中蓝盾转债转股溢价率由节前291.96%大幅压缩至145.79%，另有33只个券转股溢价率降幅超过10个百分点，受此影响，全市场转债转股溢价率中位数为33.33%，较前周下降2.48个百分点，算数平均值为42.95%，较前周下降3.29个百分点，其中信用等级AA-及以下、转换价值130元以上及90元以下个券转股溢价率算数平均值下降最为明显。纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率中位数和算数平均值分别为34.53%和49.57%，较前周上升0.93和2.21个百分点，各纯债价值区间、AA+及以下各信用等级转债个券纯债溢价率不同程度上升，其中纯债价格低于80元和高于100元个券纯债溢价率算数平均值涨幅最为明显。

4.3 一级市场

上周，无转债发行和上市，截至上周五，转债市场存量规模8402.01亿元，较年初增加22.28亿元。

条款跟踪方面，齐鲁转债下修转股价格。上周，财通转债、铁汉转债、垒知转债、正川转债公告不下修转股价格；齐鲁转债公告自2月6日起将转股价格由5.87元/股下修为5.68元/股；宏发转债、模塑转债、沪工转债、城地转债公告预计触发转股价格向下修正条件。上周，华通转债、拓尔转债、卡倍转债公告提前赎回，恩捷转债、万顺转债、新天转债、天壕转债、伊力转债、川恒转债公告不提前赎回，日丰转债、鼎胜转债、斯莱转债公告可能满足赎回条件。