【中金固收·转债】泰瑞转债上市定价分析|泰瑞_新浪财经

泰瑞转债于7月24日（周三）上市，规模3.38亿元，转债评级AA-。

一、正股分析

发行人泰瑞机器为国产注塑机头部企业，下游主要应用于汽车配件、物流包装、家电及3C、建材等领域。公司系国家级“专精特新”“小巨人”企业，根据中国塑料机械工业协会发布的2023年中国塑料注射成型机行业优势企业的评选结果，公司2022年收入和净利润排名均行业第四。2022年公司开始进军一体化压铸领域，聚焦为新能源汽车提供压铸一体化方案。

据公司2023年年报，公司营收中注塑机、配件及其他劳务、其他业务分别占比97.91%、2.08%、0.01%；毛利占比中，注塑机、配件及其他劳务、其他业务分别占比97.54%、2.45%、0.01%。公司2024年一季报显示综合毛利率达到29.43%的水平。近年来公司营收规模稳步增长，公司2019-2023年营收CAGR为5.67%，2023年以来受下游需求影响有所下滑。与此同时公司2019-2023年归母净利润CAGR为-7.02%，2022年公司原材料价格大幅上升，叠加低毛利率的大客户订单增加导致公司盈利能力下降，同期归母净利润同比下降32.05%。1Q2024实现营收为2.56亿元（YoY-11.61%），同期归母净利润为0.25亿元（YoY-26.08%），主要系下游需求不振叠加公司内部战略调整所致。

截至2023年末，公司分别拥有大型机、中型机、小型机产能375、880、720台，产能利用率约95%，2023年公司内销与外销占比分别为57.16%、42.84%，外销主要面向法国、葡萄牙、西班牙、意大利、美国等市场。

注塑机板块，公司产品和服务定位于中高端，竞争对手既包括奥地利恩格尔、德国克劳斯玛菲、日本住友德马格等跨国企业，也包括海天国际、震雄集团、伊之密等国内知名企业。公司整体毛利率在同行企业中处于中等偏上水平，2023年以来明显提升。

图表1：公司整体毛利率在同行企业中处于中等偏上水平

资料来源：募集说明书，中金公司研究部

公司于2022年进军压铸机板块，目前尚未放量。据公司募集说明书披露，首台4500T大型压铸机已通过客户试模验证测试并签订了合作协议，机器已发往客户即将完成安装调试。2024年初发布第二台4500T压铸机，并与多家意向企业达成了战略合作框架协议，我们认为随着公司压铸机板块的陆续放量，公司业绩有望开启第二成长曲线。

公司本次发行拟募集资金总额不超过3.378亿元，扣除发行费用后拟将0.578亿元用于补充流动资金，剩余2.8亿元用于“泰瑞大型一体化智能制造基地项目”（年产29台压铸机、5000台注塑高端装备建设项目），公司预计项目总投资额约7.98亿元，项目建成投产后公司将扩大肘杆式、二板式等高端机型注塑机的供给规模，我们认为这将有利于公司进一步提升国际竞争力，扩大市场份额；同时项目还包括推进公司高端机型压铸机的产业化进程，我们认为这有助于公司压铸机板块快速实现投产放量，形成公司业绩的第二大支柱。

公司当前P/E(TTM)为30.26x，位于自身历史较低水平，P/B(MRQ)为1.64x，位于自身历史较低水平。正股总市值规模23.31亿元，流通盘占比99.63%，股权质押比例为12.01%，公司实控人为何英,郑建国(个人性质)，截至1Q2024末第一大股东(杭州泰德瑞克投资管理有限公司)持有公司股份39.6%。

二、转债条款

转债规模较小，债底支撑较强。本期转债规模3.378亿元，初始转股价8.29元，最新平价约93.24元。转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、2%、5%，到期赎回价格115元，面值对应的YTM为3.18%，债底约为97.74元，债底保护性强。

图表2：基础财务数据

资料来源：iFinD，中金公司研究部

风险

原材料价格波动；新增产能消纳不及预期；下游需求走弱。

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文章来源

本文摘自：2024年7月24日已经发布的《泰瑞转债上市定价分析》

李奎霖分析员 SAC 执证编号：S0080524060016

杨冰分析员SAC 执证编号：S0080515120002 SFC CE Ref：BOM868

陈健恒分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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