一季报指引的几个方向|家电_新浪财经

一季报指引的几个方向。截至目前，大部分上市公司都已披露年报，转债公司24Q1收入增速并未与全A有太大差距，但受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差，ROE相比全A也出现加速下滑的态势。整体来看，Q1业绩中隐藏的几条线索或可为全年业绩增长做出指引：1）出口方向，主要包括a.海外补库存的汽车后市场方向/小家电/宠物食品/纺织等，可关注位置较低的龙星/佩蒂/仙乐等，b.海外基建相关的建设/设备等方向，可关注运机/濮耐等，c.消费电子全球复苏；2）内需复苏，主要包括a.排产/出货较高的家电，关注零部件的华翔/宏昌，b.汽车，主要关注新能车渗透持续提升的零部件以及未来可能的补贴政策，c.出行&其他消费，关注航空/空港设备的更新等；3）工业品涨价，Q1不少环节受益于其产品涨价表现出较大的业绩弹性，当前随着经济的复苏PPI已经在酝酿上行，未来可持续关注化纤/特纸/钛白粉/维生素/玻纤等化工品或工业品的涨价趋势，关注惠云/花园/神马/聚合等标的的业绩弹性。

一周市场回顾：上周转债指数涨幅与上证指数相当；估值方面，平价90-110转股溢价率为25.2%、价格中位数114.5，估值显著拉升。

股市：乘势继续上行。随着年报/一季报的披露，各类利好与利空双双落地。国内层面，4月PMI数据出现超季节性扩张，出行数据亮眼，预示国内经济的持续上行，预计随着专项债和特别国债的加速落地，叠加出口上行，企业盈利有望筑底回升迎来改善；海外层面，人民币和港币走强，港股和中概大涨，显示外资加速流入的趋势，也将带动内资风偏的改善，整体来看5月市场有望在基本面与流动性共振的背景下持续走强。策略上，继续重点关注1）出海方向，如家电/家居/纺服/电力设备等；2）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；3）经济重回复苏，PPI上行涨价的相关细分领域；4）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注AI/半导体/智能驾驶/生物制造/低空经济等新质生产力方向。

转债：跟随权益、抓住“双击”机会。近期在权益大涨的背景下转债表现出较强的跟涨能力，估值也出现显著抬升。策略方面，当前外资持续流入、权益信心继续修复，市场继续上行，当前转债价格中位数114.5元，虽近期估值有所上行，但估值整体不高、预计未来仍有跟随权益市场的“双击”空间。板块方面首选出海/涨价板块，积极择券，个券方面，可以关注1）一季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）需求复苏带来业绩修复的鹤21/特纸等；4）涨价带来利润弹性的凤21/神马/惠云/聚合/花园等；5）CPI回升的生猪养殖牧原/温氏，以及公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。

一级市场跟踪：上周无新券发行，3家公司预案，1家公司转债大股东通过，1家公司转债发审委审核通过，1家公司转债发行获证监会核准批复。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

【一季报指引的几个方向】

截至目前，大部分上市公司都已披露年报，全A收入/利润增速进一步下滑，全A 23年/24Q1收入增速分别为1.47%/0.16%，23年/24Q1归母净利润增速分别下滑2.70%/4.74%，整体来看A股盈利增速仍在底部震荡。相比之下，转债公司收入增速并未与全A有太大差距，但是受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差、23年与24年一季度利润下滑幅度均大于全A，而剔除金融以及电力设备公司后、Q1转债其他公司归母净利润同比增长6.78%。

从盈利能力来看，全A（剔除金融石油石化）ROE处于筑底中，而转债公司的ROE则出现加速下滑的现象，主要由于转债中盈利能力相对较弱的中小盘含量更高，转债中上市公司亏损数量/亏损金额占比相对高于全A；此外当前转债平均剩余期限在3.5年左右，由于转债在发行时都保持不错的财务表现，而发行后经历疫情等影响、财务状态出现一定恶化，导致转债对应上市公司盈利能力恶化快于全A。

分板块来看，上游资源品以及中游材料中除石油石化外，受大宗品价格同比影响、2024Q1业绩仍然承压、收入&利润双双下滑，但降幅比23年已有收窄；中游制造中仅机械设备利润实现正增长，电力设备仍处于产能过剩状态产业链价格下滑、收入&利润双双下滑；必选消费整体表现较为稳定，农林牧渔则受猪肉价格影响利润出现显著回升；可选消费中汽车/家电/轻工则受到国内复苏以及海外补库的双重利好影响，利润出现明显修复，美容/社服受到疫后复苏的影响表现也不俗；TMT中电子迎来景气反转，但计算机&传媒Q1利润出现较大幅度下滑；公用服务Q1利润同比都实现改善；金融方面，银行息差压力延续、收入&利润承压，券商则受股市表现弱势已经佣金费率调降影响收入&利润均出现下滑。

“出口链”整体业绩表现都较为亮眼。转债公司中、出口占比越高的公司、业绩实现大幅增长的占比越高；此外今年一季度业绩表现较好的机械设备、纺织服饰、汽车、家用电器、轻工制造、电子等都是“出口”含量较高的板块。

细分来看，Q1业绩中隐藏的几条线索或可为全年业绩做出指引：

1、出口方向

今年一季度业绩最亮眼的无疑是出口链，结合当前海外所处经济阶段以及补库情况，转债中表现较好的主要为以下两个方向：

1）海外消费品

自2023年底以美国为代表的海外主要经济体进入补库周期，同时全球制造业景气度也处于上行周期，而典型代表之一是耐用消费品汽车零部件环节的补库，其中轮胎经历补库与涨价的“量价齐升”过程，森麒麟一季度业绩显著超出市场预期；而其产业链环节如炭黑/橡胶助剂等也受益，转债中龙星/永东/彤程等一季度业绩表现也较好。此外主要对接后市场的冠盛/正裕等零部件企业Q1业绩表现也不俗。

其他消费品中，宠物食品23年也经历库存消化、迎来补库，代表企业佩蒂/中宠Q1业绩表现超出市场预期；海外ODM占比较高的家电公司开润/莱克/开能/荣泰以及卫浴用品公司松霖Q1也都获得较快增长，园林机械以及家居机械公司大叶/弘亚受益海外业绩也获得不错增长。

2）海外基建

海外发展中国家中，一方面受到资源品价格上涨驱动，另一方面国内矿企在海外一带一路国家进行矿山投资，海外矿山正值资本开支高峰，国内出海的基建公司如北方等订单饱满/业绩亮眼，也进一步带动相关设备公司如耐普/运机等走出去；此外海外亚非拉等国家仍处于基建投资前期，带动柳工等工程机械企业出海。

发达国家中，美国在AI发展驱动数据中心建设、制造业回流等因素的带动下有较强的电网升级改造需求，也对金盘等电网设备企业有显著利好。

除此之外，持续全球化扩张、进行出口替代的合力/濮耐等业绩表现也较好。

3）消费电子的全球复苏

电子行业是国内出口含量最高的行业之一，今年一季度手机全球手机出货经历两年半后首次迎来双位数增长，回暖趋势明显、有望迎来复苏；另一方面今年AIpc/手机等新产品也逐步落地，有望为消费电子带来新产品周期。今年一季度以立讯为代表的消费电子企业普遍也收获了不错的业绩表现。

2、内需复苏

1）家电

24年年初以来家电各类产品渠道备货情绪较高，白电排产/出货数据表现亮眼，内外销均实现先两位数增长，国内白电龙头公司美的/海尔/格力一季度利润都获得双位数增长，进而带动上游零部件企业也保持较高的排产，转债中奇精/华翔/宏昌等零部件企业一季度都取得了较好的业绩。

2）汽车

汽车零部件（前装）板块整体表现较好的业绩，主要得益于新能源汽车渗透率提升所带来的供应链重塑与相关零部件单车价值量的提升。在此带动下，有新车型供应与下游新能源车型占比高的零部件企业往往能获得不错的业绩表现，如爱迪/银轮/拓普/豪能/新23/博俊等。未来如若国内进行汽车补贴政策，也会进一步刺激汽车消费。

3）出行&其他消费

受益于疫情放开，旅游出行消费今年显著增长，带动航空/酒店/机场等板块量价齐升，迎来显著盈利修复；而在此带动下上游相关空港装备等板块也迎来复苏。除此之外，在当前居民收入增速下滑的趋势下，消费下沉也成为另一趋势，不过转债对应标的较少。

3、资源品&工业品涨价

涨价也是Q1业绩的主旋律之一，花园/正丹/百川转2/惠云/永和等都受益于其产品涨价（或是供给侧或是需求侧等因素），表现出较大的业绩弹性。化纤产业链则在下游需求带动以及供给侧收紧的双重带动下，成功将价格传导、价差提升，实现利润增长；特纸产业链在需求复苏的带动下成功涨价、实现盈利的修复。而当前随着经济的复苏PPI已经在酝酿上行，玻纤等工业品已经涨价或已经在酝酿涨价，未来也会成为业绩表现的主线之一。

【市场回顾】

1、权益市场：继续反弹

上周上证综指、创业板指涨跌幅分别为0.52%、1.9%，近期在北向资金大规模流入的带动下、权益市场全面大涨，虽然周二由于资金流出略有调整、但向上基调不变。风格方面，随着年报&一季报的披露、五一假期的临近，业绩与主题行情并行，地产板块还是受一线放开的传闻影响录得大涨；业绩表现较好的家电/医药生物/基础化工涨幅靠前，前期涨幅较高的有色金属/建筑装饰/石油石化板块领跌。

指数估值继续反弹。上周市场继续反弹，全部A股PE（TTM）为14.37X，环比小幅回升0.2X，处于2005年以来历史估值水平的31.4%分位数，全市场估值继续回升。创业板PE（TTM）由29.64X回升至30.46X，处于2009年以来历史估值水平的4.9%分位数。

各板块估值继续回升。上周大部分板块上涨，领涨的家电/医药生物/基础化工估值分别变动 -0.17X、1.29X、0.5X，其中家电由于业绩披露导致估值回落，领跌的有色金属/建筑装饰估值分别变动0.75X、-0.19X，有色板块由于业绩披露导致估值回升。目前各主要板块的估值再次回到历史中位数以下，有将近三分之一的板块估值已经处于历史10%分位数以下，整体估值水平仍然不高。

2、转债市场：展现跟涨能力

上周中证转债指数收于394.85、上涨0.47%，表现不弱于上证指数；成交量方面，日均成交额468.6亿、环比回升11.35%，成交继续走强。

个券方面，上周正丹（36.48%）、百川转2（21.67%）、凯中（12.31%）涨幅靠前，分属基础化工、基础化工、电力设备板块，均为正股带动；普利（-19.93%）、海波（-15.4%）、红相（-4.86%）领跌，分别属于医药生物、建筑装饰、电力设备板块，部分年报季出险转债领跌，也有几只标的为双高估值的主动压缩。