中航京能光伏REIT案例分析！_新浪财经

2022年12月30日，中航基金管理有限公司作为管理人的“中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金”在上交所的项目状态为已受理！项目原始权益人为京能国际能源发展（北京）有限公司和联合光伏（常州）投资集团有限公司，基金托管人为中航基金管理有限公司，运营管理机构为内蒙古京能新能源科技有限公司，财务顾问为招商证券，专项计划名称为中航-京能光伏1号资产支持专项计划，专项计划管理人为中航证券有限公司。

一、基金产品概要

中航京能光伏REIT管理人为中航基金管理有限公司，项目原始权益人为京能国际能源发展（北京）有限公司和联合光伏（常州）投资集团有限公司，基金托管人为中航基金管理有限公司，运营管理机构为内蒙古京能新能源科技有限公司，财务顾问为招商证券，专项计划名称为中航-京能光伏1号资产支持专项计划，专项计划管理人为中航证券有限公司。

基金的现金分派率为年度可供分配金额/基金预计募集规模。基金预计募集规模根据评估机构对基础设施项目的评估价值经调整计算得出，假定募集规模总计为291,155.00万元（资产组估值+项目公司2022年1-6月产生的国补应收账款），则2023年及2024年基金的现金分派率分别为：18.57%、11.42%。

二、原始权益人

本基金的原始权益人一为京能发展（北京），原始权益人二为联合光伏（常州）。

1、京能国际能源发展（北京）有限公司

京能发展（北京）是榆林光伏项目的原始权益人，公司成立于2016年6月20日，注册资本为500万元人民币，由丝绸之路新能源（常州）有限公司100%出资。截至2022年9月30日，京能发展（北京）注册资本为600,000万元人民币，北京能源国际投资有限公司持有公司99.92%的股权，为公司控股股东，丝绸之路新能源（常州）有限公司持有公司0.08%股权。京能国际间接持有北京能源国际投资有限公司与丝绸之路新能源（常州）有限公司100%股权，为京能发展（北京）的实际控制人。

京能发展（北京）致力于华北及西北地区光伏绿色新能源项目的投资、建设与运营，以市场为基础，以资本为依托，以技术为先导，以管理为核心，通过光伏电站收购，并辅以自建方式实现装机容量的快速增长。目前已投运的发电资产主要为地面集中式光伏发电电站，分布区域主要集中于内蒙古、新疆、陕西、山西、山东、河北等地。2020年来，随着发电机组的陆续竣工投产和收购，京能发展（北京）装机规模快速提升，上网电量随之逐年大幅增长。截至2022年9月30日，京能发展（北京）投资66个电站项目，可控装机容量为3.34GW（含光伏与风电）。京能发展（北京）的主营业务收入来源包括电力销售、商品销售和服务业务，近三年及一期主营业务收入情况如下表所示：

电力销售收入是公司的主要收入来源，近三年及一期占比均超过60%。2021年公司开始聚焦电力行业，逐渐剥离其他主营业务，2022年1-6月，电力销售业务占主营业务比例约为98.24%。

截至2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，京能发展（北京）的总资产规模分别为4.42亿元、20.22亿元、203.03亿元和265.94亿元。2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月，京能发展（北京）营业收入分别为0.61亿元、0.95亿元、8.81亿元和8.63亿元，受益于政策支持和行业的快速发展，营业收入逐年大幅上涨；现金流量净额分别为0.16亿元、-1.22亿元、17.07亿元和21.29亿元，经营活动现金流充裕。

2、联合光伏（常州）投资集团有限公司

联合光伏（常州）是晶泰光伏项目的原始权益人，公司成立于2012年6月12日，截至2022年9月30日，联合光伏（常州）注册资本为809,174.12万元人民币，其中北京能源国际投资有限公司认缴出资456,814.40万元，持股比例为56.46%；联合光伏（深圳）有限公司认缴出资114,203.60万元，持股比例为14.11%；工银金融资产投资有限公司认缴出资238,156.12万元，持股比例为29.43%。其中，工银金融资产投资有限公司已全部实缴，北京能源国际投资有限公司和联合光伏（深圳）有限公司分别实缴432,429.15万元和99,558.28万元。公司控股股东为北京能源国际投资有限公司，京能国际间接持有联合光伏（常州）70.57%股权，为公司实际控制人。

联合光伏（常州）致力于光伏绿色新能源项目的投资、建设与运营，以市场为基础，以资本为依托，以技术为先导，以管理为核心，通过新能源电站收购以及自建方式实现装机容量的增长。截至2022年9月30日，公司投资32个电站项目，可控装机容量为1.56GW。大部分已纳入国家第六批、第七批及第八批补贴名录，补贴的持续性和稳定性有保障。公司的主营业务收入来源包括电力销售、商品销售和服务业务，近三年及一期主营业务收入情况如下表所示：

截至2019年末、2020年末、2021年末及2022年6月末，联合光伏（常州）资产总额分别为192.46亿元、188.96亿元、223.75亿元和232.02亿元；负债总额分别为133.51亿元、123.19亿元、124.64亿元和137.28亿元，资产负债率由69.37%下降至59.17%，资产负债结构不断优化。2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月，营业收入分别为19.60亿元、17.25亿元、17.08亿元和8.72亿元，营业收入有所下滑主要是因为部分电站的转让导致电力销售收入减少。

三、基础设施项目

本基金初始募集资金在扣除预留费用后拟全部用于认购资产支持证券，通过资产支持证券持有项目公司全部股权，并通过项目公司取得基础设施项目完全所有权、经营权利。通过上述投资结构，本基金初始投资的基础设施项目为京能光伏项目，具体包括榆林光伏项目、晶泰光伏项目。

其中榆林光伏项目资产范围包括用于光伏发电的多晶硅电池组件、升压站等建筑物及其占地范围的用地、设施设备等，总装机容量300兆瓦。该项目上网电价0.8元/度，包含燃煤发电标杆上网电价（含脱硫、脱硝和除尘）及可再生能源补贴构成，《购售电合同》期限自2022年6月10日至2027年6月10日。2022年，榆林项目年度预测发电量为49,000万度。截止至2022年9月30日，榆林光伏项目累计实际发电量为38,208.66万度，累计实际结算电量为37,270.41万度，全电量平均结算电价为0.3180元/度（含税，含电力交易部分），全额实际结算电量享受可再生能源补贴，执行国补金额为0.4655元/度（含税）。

晶泰光伏项目资产范围包括用于光伏发电的多晶硅电池组件、升压站等建筑物及其占地范围的用地、设施设备等，项目建设规模100MWp。该项目上网电价1元/度，长期限《购售电合同》预计于2023年1月份完成。2022年，晶泰光伏项目设计上网电量为12,000万度，年度预测发电量约为11,300万度，预计平均上网结算电价约为0.4249元/度（含税），同时全部结算电量享受国补现行价格0.5839元/度（含税）。与项目相关的运营指标如下表所示：

榆林光伏项目和晶泰光伏项目光伏电站设计寿命为25年。光伏组件作为两个电站项目的主要光伏系统发电设备，其设计寿命同为25年。一般情况下，设备成新率=[设备尚可使用年限/(设备尚可使用年限+设备已使用年限)]×100%，榆林光伏项目于2017年6月底全容量并网投产，从2022年12月起计，组件剩余设计寿命约为19.58年，设备成新率为78.33%；晶泰光伏项目于2015年5月全容量并网投产，从2022年12月起计，组件剩余设计寿命约为17.42年，设备成新率为69.67%。榆林光伏项目及晶泰光伏项目投产发电后，光伏组件累计平均衰减率分别为4.2%和7.4%，与一般组件设备衰减水平基本一致。

经收益法评估，榆林市江山永宸新能源有限公司持有的基础设施项目账面价值为174,220.46万元，评估价值为219,000.00万元，增值额为44,779.54万元，评估增值率为25.70%，本项目税前折现率为9.23%。湖北晶泰光伏电力有限公司基础设施项目账面价值为51,632.97万元，评估价值为57,800.00万元，增值额为6,167.03万元，评估增值率为11.94%，本项目税前折现率为10.03%。

四、基金交易架构

本基础设施基金成立后，将持有中航-京能光伏1号资产支持专项计划资产支持证券全部份额，中航-京能光伏1号资产支持专项计划持有项目公司100%股权。

1、基金募集

中航基金募集资金（金额以实际发行时募集资金为准），其中原始权益人之一的京能国际能源发展（北京）有限公司（简称“京能发展（北京）”）认购51%基金份额。

2、专项计划设立

中航基金将公募基金的募集资金扣除基金预留的必要费用（即“基金预留费用”）后100%认购资产支持证券全部份额，中航证券完成资产支持专项计划的设立。

3、专项计划购买项目公司全部股权，向项目公司发放股东借款并向原始权益人支付股权对价款。

专项计划扣除预留的必要费用（即“专项计划预留费用”）后，向江山永宸发放股东借款全部用于偿还国银金融租赁股份有限公司（简称“国银租赁”）对江山永宸的存量融资，向湖北晶泰发放股东借款全部用于偿还联合光伏（常州）投资集团有限公司（简称“联合光伏（常州）”）对湖北晶泰的股东借款及应付联合光伏（常州）的股东分红款。两个项目公司合计股东借款总额为83,312.00万元。

专项计划扣除预留的必要费用及向项目公司发放完毕股东借款后，剩余资金全部向江山永宸股东京能发展（北京）及湖北晶泰股东联合光伏（常州）支付股权转让对价款。

4、股权转让变更登记

专项计划设立时，原始权益人联合光伏（常州）和京能发展（北京）将于交割日或交割日前，完成项目公司的交割股东名册、出资证明书及公司章程的移交。另外，原始权益人配合专项计划进行股权转让工商变更登记。