节能风电公告转债发行，规模30亿元，设股东配售及网上申购，T日定在6月21日（周一），我们认为其上市定位可能在105元附近，中签率大约0.02%。
关键申购信息
1、发行规模30亿元，设股东配售及网上申购，T日定在6月21日(周一)；
2、原股东按照每股0.598元的额度配售转债，代码764016，节能配债；
3、网上申购无定金，上限100万元，代码783016，节能发债。
正股分析
公司是国资委实控的风电站开发运营商，在运电站主要集中于新甘冀三省，募投资金用于开拓海上风电。公司隶属中节能集团，并网容量增长稳定(3Y-CAGR +10%)，但此前电站选址均相对固定，因而受核心电站地区弃风限电影响显著。不过随着近年业务逐步南下，叠加核心地区(主要是新疆)电负建设改善，限电率明显降低。具体再来看二个问题，1）公司与嘉泽主要差异在哪？嘉泽 (装机量 136.15万千瓦, 2020Y) 主要受益于民企业务弹性，近期其与中车260亿元基地投资计划带动市场热度。而公司相对稳扎稳打，在建项目推进有序，同时推进南下(四川、山西等)、海外拓展以及实施海上风电；2）募投项目-阳江海上风电带来新空间？该项目装机容量30万千瓦，单机以5.5MV为主，尽管项目所在地广东省近日出台海上风电相关实施方案[1]稍好于市场预期，但由于公司预计项目将于今年底就并网，正反馈有限。我们认为，本次项目或更多对公司是业务范围拓展的新起点。财务方面，同传统新能源电站企业，应收周转率受补贴迟延而逐步下滑(0.9次/年)，而毛利率较同业均值稍高(52.4%)，澳洲白石业务受疫情不及预期。
正股估值尚可，弹性一般，国资背景控股，短期空间或有限。公司当前P/E(TTM) 24.2x，P/B(LF) 1.9x，180日波动率为50.35%，总市值188亿元。流通盘168亿元，解禁压力在2023年，机构关注度较低。公司此前在“碳中和”的行情中有一轮冲高，目前仍处于盘整阶段，近日已破120日线，短期压力较大。
条款及定价
转债规模中等，债底保护强。本期转债规模30亿元，初始转股价4.05元，最新平价约92.84元。转债评级AA+，期限6年，票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格110元，面值对应的YTM为2.31%，债底约为90.65元，债底保护性强，其他条款保持主流形式。
定价层面，公司基本面尚可，业务稳扎稳打，但看点较少。正股估值尚可，弹性一般。转债条款依照主流形式，债底保护较强，建议审慎配置。我们认为其上市定位可能在105元附近，股东配售比例50%，网上申购7.5万亿元，则中签率大约为0.02%。
图表：风力发电相关转债标的
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：中节能集团持有运达股份和节能风电股份，运达股份向节能风电供应风力发电组。
图表：公司并网装机容量(左)，发电厂损电率(右)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：其中各地损失电量占比按所披露的损电量和发电量(依靠各地损电率倒推)计算；
图表：公司部分财务数据
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2021年6月18日已经发布的《节能风电转债投资价值分析》
房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001
罗 凡 SAC执业证书编号：S0080120070107
杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868
陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220
[1] 广东省人民政府办公厅6月11日公告《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》
http://www.gd.gov.cn/xxts/content/post_3318580.html
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