邢天才：构建多层次资本市场助力东北经济高质量发展_新浪财经

　　由东北财经大学东北亚经济研究院、中国国际商会、新浪财经联合主办的“贯彻新发展理念，实现东北经济高质量发展”2021东北亚经济论坛9月17日成功举办。东北财经大学研究生院原院长、金融学院原院长邢天才出席分论坛“金融——东北经济高质量发展的助力器”并演讲。由新浪财经金融投资中心总监王婷婷主持分论坛。

　　邢天才提到，东北区域资本市场发展不均衡的特征较为明显。区域与区域之间综合实力竞争表现为区域金融的竞争，是金融发展水平的综合体现。近几年，东北经济增速较慢，人才流失、营商环境有待改善，传统产业转型及新兴产业兴起不够快，主要是由于金融业的聚集效果、效能不高。

　　他表示，所以，区域要助力东北振兴，面对的现实问题：一是地区面临较大的债务压力，现有的方式难以有效疏解；二是银行主导的间接融资体系导致了政策传导机制不畅；三是区域性资本市场存在制度短板，难以有效发挥服务地方经济的作用；四是现有的金融体系和监管制度难以对地方经济的金融需求做出及时、有效、“接地气”的响应。

　　他表示，我们对东北区域资本市场发展的思路是要打造具有特色的区域性股权交易中心，建设区域性底层资本市场，更大力度的发挥资本市场的作用。具体有几个关键点：

　　第一，要申请股权市场改革实验。对于区域性的股权交易市场，国家有管理办法，规定的、限制的比较死，也在限制范围之内进行交易的话，就没有特色，都是一样的。要差异化、个性化发展。

　　第二，鼓励债券型融资工具发展，探索多样性的交易品种。

　　第三，鼓励金融机构参与股权投资。

　　第四，搭建金融力量与县域经济对接平台“引资入县”，服务县域经济。

　　第五，探索股权市场的转板机制，发挥培育功能，打通上市通道，这样才能吸引企业、改制企业、培育企业。

　　全文实录如下:

　　构建多层次资本市场助力东北经济高质量发展

　　邢天才

　　东北财经大学研究生院原院长、金融学院原院长

　　辽宁省金融业校企联盟秘书长

　　一、对资本市场的简单评说

　　第一个关键词是金融资本。资本是投资得到收益的本钱，资本就是财富，资本的本质就是获得利润。人们为什么叫资本投资，叫资本运作，为什么市场有风险，为什么出现好多案件？因为资本是逐利的。资本天然具有发现价值、培育价值、实现价值的资本属性。资本的三种形式分别是产业资本、银行资本、金融资本。金融资本就是将产业资本与银行资本融合渗透。金融资本首先可以更好地配置力量资源，其次可以更好地整合系统资源，高效的利用资源。

　　第二个关键词是金融经济。我们可以看到，经济发展逻辑由实物经济、商品经济、信用经济、金融经济逐步过渡，不同的阶段反映了不同的经济发展水平和社会的进步水平。为什么叫金融经济？实体经济离不开市场，现代经济发展随时都需要资金的支持。企业融资除了传统的银行信贷之外，还要发行股票、债券、基金等融资方式。实际就是说企业经济活动和金融密切相关、密不可分，这叫现代金融经济。

　　第三个关键词是金融市场。金融市场是个很广泛的概念。市场是一个交易的场所，不同的产品形成不同的市场。金融市场下面是资本市场，资本市场然后是证券市场，所以资本市场是个更宽泛的概念。金融市场包含资本市场和中长期的借贷市场，不单单是股票，不单单是债券。

　　第四，资本市场的国家战略。最高决策层将资本市场在国家战略中的地位提升到前所未有的高度，最高领导亲自宣布注册制改革。国家发改委提出资本市场参与打造国际国家战略。

　　我们国家提出要对金融领域和资本市场全面开放，上市公司再融资全部松绑，兼并重组逐渐放开，股指期货大量扩容，各种国际金融市场主要品种和工具，取消国际投资对我们国家资本市场的各种限制。这些做法、开放战略，让资本市场进入了新时代。

　　资本市场的任务使命是干嘛呢？服务国家战略、服务实体经济发展。但是我们的开放、扩容，同时带来什么？带来市场的变化，市场的波动，市场的风险，也需要加以应对。

　　第五，资本市场30年。专家的意见，我国资本市场需要发挥枢纽作用，说明资本市场过了三道关口：一是计划经济向市场经济的转轨；二是国有企业自己改革；三是实现了银行主导性的金融体系集体相融。

　　资本市场的金融体系是不完整的。吴晓求提出资本市场的监管体系有重大的改革。吴晓求教授说中国资本市场与成熟的市场还有相当的差距。中国的资本市场处于初级阶段，发展的道路任务很艰巨。曹凤岐教授提出中国资本市场大而不强，规模不小了，不够强，要提高上市公司的质量。刘纪鹏教授提出将建立公平正义的股市，首先要适当的降低大股东持股的比例。李讯雷首席提出中国资本市场走向成熟还需要20年。到底需要多少年？成熟的资本市场是什么状态？有什么标志？需要我们仔细考虑思量。

　　二、多层次资本市场的体系框架

　　我国的股票市场有多个层次：主板、中小板、创业板、科创板，新设的北交所是接纳接收新三板创新企业的股票。我们有全国性的新三板还有区域性市场，都是这个板。我的题目提出多层次，就是指的这个多层次。不同的上市目标，不同的阶梯，适合哪个市场就找哪个市场。作为各个地区来讲，要培育企业到市场上上市。这几个层次给我们提出了目标，也是给我们提出的任务。

　　上交所、深交所、北交所，要打通资本市场的通道，怎么打通的呢？上海和香港叫沪港通，深圳与香港叫深港通，香港与内地搞一个债券通公司作为电子接入的平台，让港交所投资者也进入我们这个平台进行交易。上海和深圳是不是可以打通？上海和深圳可以有沪深通，四板上三板，三板上二板，然后上主板，这是转板的机制。就是股票从初级到高级要转板，这是我们未来的目标。

　　有一个简单的说法，我们的资本市场从建立到发展，更多是一种政府自上而下的设计推动，而非市场化演化的结果。先设计好了，缺少从场外到场内市场自上而下的自然的演进过程。资本市场的结构是畸形的倒金字塔状况。场外市场发展滞后导致场内市场发展的根基不牢，资本市场的体系不健全，结构失衡。我今天提出的市场就是要打根基，做好市场的基础。

　　我们这里有一个结论，区域资本市场是资本市场的基础，是我国建立多层次资本市场的重要组成部分。

　　三、资本市场的地位

　　我做了一个统计分析，东北三省2021年6月统计，一共上市公司132家，黑龙江37家、吉林47家、辽宁48家。深交所、上交所的挂牌，统计全国上市公司有4542家，东北地区的占比2.9%，这是我们三省的情况。大连一共有上市公司28家，大连有证券营业机构113家。截止到2021年6月31日，东北地区有上市公司132家，华北是591家，华东是1674家，华中是385家，华南是538家，西南是293家，西北是178家。通过七个大区的对比可以看出，东北形势比较紧迫。

　　证券公司的数量，东北是5家，华北24家，华东41家，华中6家，华南11家，西南9家，西北7家，东北是最少的。各个地区的期货公司数量，辽宁是5家，华北是39家，华东是60家，华中是9家，华南是13家，西南是10家，西北是10家。辽宁大连有大连商品交易所，这个顶很多期货公司，但是有大商所在这儿，为什么期货公司少呢？这是我们需要思考的问题。

　　东北区域资本市场的地位。刚才说了东北市场的地位，数据可以看出，东北区域资本市场发展不均衡的特征较为明显。区域与区域之间综合实力竞争表现为区域金融的竞争，是金融发展水平的综合体现。近几年，东北经济增速较慢，人才流失、营商环境有待改善，传统产业转型及新兴产业兴起不够快，主要是由于金融业的聚集效果、效能不高。

　　所以，区域要助力东北振兴，面对的现实问题：一是地区面临较大的债务压力，现有的方式难以有效疏解；二是银行主导的间接融资体系导致了政策传导机制不畅；三是区域性资本市场存在制度短板，难以有效发挥服务地方经济的作用；四是现有的金融体系和监管制度难以对地方经济的金融需求做出及时、有效、“接地气”的响应。

　　因此，我们对东北区域资本市场发展的思路是要打造具有特色的区域性股权交易中心，建设区域性底层资本市场，更大力度的发挥资本市场的作用。具体有几个关键点：

　　第二，鼓励债券型融资工具发展，探索多样性的交易品种。

　　第三，鼓励金融机构参与股权投资。

　　第四，搭建金融力量与县域经济对接平台“引资入县”，服务县域经济。

　　第五，探索股权市场的转板机制，发挥培育功能，打通上市通道，这样才能吸引企业、改制企业、培育企业。

　　四、资本市场助力东北振兴的发展思路

　　将区域资本市场纳入区域金融发展总体规划，也就是区域资本市场和区域金融发展的一个统一规划。不能是保险规划保险的，证券规划证券的，银行规划银行的。应该把银、保、证三个行业，包括基金、期货统一规划，定一个协调机制。

　　第一，做好区域金融发展的顶层设计。

　　第二，要提升区域金融发展与实体经济需要的匹配度。如金融结构、产业结构、经济结构的匹配度。

　　第三，要实现区域金融发展各主体的精准定位，因地制宜，不同金融主体的发展战略的制定。

　　第四，要加强区域金融发展的软硬环境建设。基础设施、人才培养、制度建设、金融机构、金融区域创新产业、对接金融服务和产品的增量创新高，都是需要加强的环节。

　　对于助力东北振兴发展来讲，区域资本市场应当推进区域金融中心建设。为什么这么说？东北经济的发展离不开金融，金融离不开市场，特别是资本市场，它是一个循环。所以我们有一个说法，就是区域金融中心建设，也叫总部经济，只有这个区域中心建成了，法人机构达到一定规模才可以。

　　区域金融中心的考核指标，金融产业绩效、金融机构的实力、金融市场的规模、金融生态的环境，四大块分别有一些指标考核。东北三省，只有大连区域金融中心在全世界的评估当中排名在前列，为什么在前列呢？因为大连商品交易所，因为国际的200个以上金融机构的推荐。我们提出要建设大区金融中心的思考，为什么？我想这个地方建区域金融中心，大连区域中心、沈阳区域中心、黑龙江也有区域中心、辽西也建区域中心，我们都建不成区域中心。为什么？我们的体量不够，我们的基础不够。

　　所以说，我们何不换位思考？国家有区域经济发展战略，包括大经济区、经济圈、经济带、城市群、粤港澳、渤海湾，这是国家大的经济带、经济区的概念。有了大的经济区，金融应该怎么应对呢？应该有大的金融区域的概念，一个银行对大区域不行，应该考虑建设一个大区金融中心。以大连商品交易所为龙头，以沈阳为腹地，长春、哈尔滨为延伸，构建东北亚区域金融中心。