中信建投杨荣点评理财子公司办法：扩容非标引流股市

　　【中信建投银行杨荣】银行理财子公司管理办法简评：《扩容非标，引流股市》

　　来源：杨荣 eResearch杨荣团队

　　扩容非标，引流股市——理财子公司简评

　　一、事件

　　10月19日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，正式向社会公开征求意见。

　　二、简评

　　1、理财子公司管理办法的核心内容

　　由于理财新规还需要适用于银行尚未成立子公司开展理财业务的情况，因此《理财子公司管理办法》的内容规定要相对更松，其监管要求与其他资管机构的管理要求看齐。

　　其一是在公募理财产品投资股票和销售起点方面，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票；参照其他资管产品的监管规定，不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额。

　　其二是在销售渠道和投资者适当性管理方面，规定子公司理财产品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销；参照其他资管产品监管规定，不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签。

　　其三是在非标债权投资限额管理方面，根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%（而不需要同时满足低于银行总资产4%的要求）。

　　其四是在产品分级方面，允许子公司发行分级理财产品，但应当遵守“资管新规”和《理财子公司管理办法》关于分级资管产品的相关规定。包括：（1）公募和开放式私募产品不能进行份额升级；（2）分级私募产品总资产/净资产≤140%；（3）固收类、权益类、商品及衍生品类和混合类产品的分级比例分别不得超过3：1、1：1和2：1；（4）自主管理，不得转委托给劣后级投资者；（5）不得直接或间接对优先级份额提供刚兑安排。

　　其五在理财合作机构范围方面，与“资管新规”一致，规定子公司发行的公募理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构，但私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构，也可以为依法合规、符合条件的私募投资基金管理人。

　　其六是在风险管理方面，要求理财子公司计提风险准备金，遵守净资本相关要求；强化风险隔离，加强关联交易管理；遵守公司治理、业务管理、内控审计、人员管理、投资者保护等方面的具体要求。此外，根据“资管新规”和“理财新规”，理财子公司还需遵守杠杆水平、流动性、集中度管理等方面的定性和定量监管标准。

　　2、理财子公司管理办法的法律定位

　　从“资管新规”“理财新规”和《理财子公司管理办法》三项制度的关系来看，“资管新规”为各类资产管理产品的统一监管标准，“理财新规”为“资管新规”的配套实施细则，银行自身开展理财业务需同时遵守“资管新规”和“理财新规”。《理财子公司管理办法》为“理财新规”的配套制度，理财子公司开展理财业务需同时遵守“资管新规”“理财新规”和《理财子公司管理办法》。

　　3、银行理财子公司的最新进展

　　按照资管新规和理财新规的要求，银行将通过设立理财子公司的形式实现风险隔离。同时，按照自愿原则也可以选择不新设立理财子公司，而是将理财业务整合到已开展资管业务的其他附属机构当中。截止目前，已经有招行、光大、华夏、平安、兴业、浦发、杭州、宁波、南京共9家银行拟筹建理财子公司。

　　理财子公司管理办法的制度，总体原则一方面是对资管新规和理财新规的具体贯彻落实，另一方面是提升银行开展理财资管的法律主体地位，向其他资管机构靠拢，从而提升银行理财资管的同业竞争能力。

　　展望未来，我们更看好银行理财在整个资管行业中的竞争地位，尤其是大行和零售业务具有突出优势的中小银行。与其他资管机构相比，这些银行不仅具有网点优势、客户优势，也具备相应的投研实力，在其与其他资管机构处于同一监管要求下，这些优势将会逐渐凸显。对于其他中小银行而言，很可能会选择抱团取暖，如与同业或去境外成熟金融机构合作开展理财业务。

　　4、影响分析

　　理财子公司在竭力打通非标融资渠道和权益配置通道，解决我国目前融资供求方式不匹配问题，真正实现扶持实体经济发展意图，同时为二级股票市场引入中长期投资资金，实现提振股市的意图；此外也在推动银行业混业经营迈向新的阶段。

　　其一、银行理财门槛再次下降从1万元下调到1元，银行理财发行规模预计将稳步增长。按照规定，没有成立银行理财子公司的银行从事银行理财业务，其发行的理财产品，门槛为1万元，而银行理财子公司发行的理财产品，门槛为1元，这就同公募基金产品的销售起点相当。银行理财在权益市场的配置占比相对较低，从而风险低于公募基金，发行规模预计将稳步增长，而且部分基金都是在银行代销，这部分客户预计会转换为银行理财的客户，整体也有助于理财规模增长。预计每年理财余额保持在10%左右的增幅是大概率事件。

　　其二、银行理财子公司的注册资本金远远高于公募基金。银行理财子公司最低注册资本金为10亿，需要发起股东自有资金，对外其他股东参与的不设上限，从而银行注册资本金规模会相对较高。比如：嘉实基金注册资本金为1.5亿，华夏基金为2.38亿，长盛基金为1.89亿。银行理财子公司的注册资本金将远远高于目前公募基金，管理的资产规模预计也将超过现有的公募。

　　其三、非标的约束放宽，非标扩容。之前非标配置上，部分股份制银行受到“非标占比不能超过总资产的4%”的约束，现在这个限制取消后，非标配置占比将提高。未来非标的上限为不能够超过理财净资产35%。目前非标占比为15%，按照30万亿测算，假设上市银行都会成立银行理财子公司，而且上市银行理财的市场份额较大，从而未来非标扩容空间达到4.5万亿以上，这同我们之前的观点是一致。银行理财非标的扩容将全面填补影子银行规模下降导致的非标下降，充分满足实体的融资需求，解决融资供给方式和融资需求方式不匹配的问题（实体需要的是非标）

　　其四、股票市场增量资金将流入。在资金配置上，目前非保本理财产品最新规模统计为23万亿，配置权益的部分只有9%左右，而且包括一级和二级市场，预计未来二级权益市场的配置占比可能回升到10%左右，也就是还会有2-3万亿的理财资金流入股票市场。而且由于理财负债端的期限可能会延长，这部分新增资金也属于1年期以上的中长期资金，也将改善二级市场的投资者结构和资金期限结构，有助于股市稳定和发展。

　　其五、分级产品将再次出现。这相当于为银行业金融创新留出一个窗口，结构化分级产品可满足不同类型客户的投资需求和融资需求，未来银行理财子公司可以在风险可控的经营环境中，一定程度上开展金融创新。

　　其六、再次推动银行业迈向混业经营。银行之前没有权益资产的配置权限，银行理财不能够投资二级股票，而今银行理财子公司可以直接投资二级市场权益，而且只是对单一股票规模给出限制，持仓占流通市值的比重不能超过15%，其他没有限制，从而可以认为是银行业混业经营又迈出坚实一步：银行理财子公司可以直接持有二级市场的股票。

　　5、投资建议

　　经过前期大幅调整之后，目前银行板块估值已经处于低位，老16家上市银行估值只有0.76倍PB，估值已经安全。而且近期监管层也密集出台股市维稳的相关政策，股市面临的风险有所降低，是个适宜配置的时间窗口。

　　对4季度银行股的观点：右侧机会，4季度行情好于三季度，估值从0.7倍PB有望修复到1倍PB。子板块中更加看好股份制银行的修复机会和回升空间。主要原因是：其一、政策放松，股份制银行修复弹性更佳；其二、同业负债股份制银行占比高到20%以上，NIM弹性更大；其三、股份制银行资产增速从2季度开始环比提高；其四、股份制银行估值较低。

　　中长期重点推荐：工行；优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生（新增）；南京。

责任编辑：杨群