国民养老保险投资总监孙晅：做大类资产配置时可考虑把投资持有体验进行量化纳入管理目标体系_新浪财经

专题：2023上海全球资产管理论坛

　　10月13日金融一线消息，2023上海全球资产管理论坛于12-13日在上海举行。国民养老保险股份有限公司投资总监孙晅出席并参与“助力养老金融的高质量发展”圆桌讨论。

　　孙晅表示，从多数养老金融产品的长持有期特性出发，虽然理论上说养老金融产品的表现或者是净值、收益真正关键点是用户退休开始需要其产生现金流的时刻，即期间收益的累计效果，但是之前的持有期限通常较长，如何使用户有一个安心的体验是需要我们作为投管人去思考的。

　　提升养老金融产品客户的持有期体验是重要课题，而这个问题可以映射到作为负债端较稳定、久期较长的长期资金投资人自己的持有期体验上如何提升，虽然长期资金理论上可以奢侈地对短期波动免疫，但与个人投资者一样，投资持有期体验不好，决策仍难免受到其扰动。

　　在定义投资持有体验为尽量小的回撤幅度和尽量少的回撤频率后，若从险资擅长的大类资产配置优化的角度去看，可以考虑去从以下三个角度尝试改善投资持有期体验：一是在寻找大类资产配置最优解时，与传统均值方差模型不对波动率做细分不同，将较多权重给到对负向波动率的考察，即严格对投资资产回报为0以下时的波动率的约束，而放松对正向波动率的约束，即投资资产回报为0以上时的波动率的自由度提升。波动率和胆固醇指标一样可分成好胆固醇和坏胆固醇；二是在做计算的相关压力测算时，主动放大肥尾风险，增加风险事件发生的频率和幅度，对较差未来情况给予更多权重，观察此时大类资产配置的效果是否仍在承受范围内，尝试解决投后实际不达投前期望的情况；三是通过效用函数定义投资人偏好来计算大类资产配置效用值，量化考察投资持有体验。具体可通过拐折效用函数的概念自定义一个阈值，一旦投资收益掉到阈值之下，则效用值大幅下滑。在此概念下，可以引入混频历史数据集去测算短期和长期持有期的总体效用值，举例来说可以用月度回报和年化回报同时计算效用值进行加总，然后通过大量模型模拟，寻找各种配置情况下的最优配置解。

　　初步的数据结果显示对大类资产配置的这些投资持有期体验改进工作可以在不对期间投资累计收益率产生负面影响的情况下，降低回撤频率、缩小回撤幅度，在继续研究的同时，希望未来可以将这些改进工作可以合理运用到养老金融产品的设计中。