探寻一级市场投资新坐标，行业机构应如何破局？|并购_新浪财经

2024年，对于投行、创投机构而言，是充满挑战与新机遇的一年。

今年下半年以来，随着“创投17条”“并购六条”政策的出台，二级市场小牛市行情启动，加上新的货币政策和财政政策的逐步落地，遭受经济预期承压、上市通道遇阻双重打击的投行和创投机构，也迎来破局之机。

新环境下投行和创投机构有哪些新机会？如何投资才能扛住底部、穿越周期？如何利用好并购渠道？如何构建一二级市场相协调的市场生态？如何顺势而为，拥抱新质生产力？

在2024年第一财经金融价值榜（CFV）峰会上，中信建投投行委委员、董事总经理陈友新、国泰君安投资银行部联席总经理朱东辰、东方富海合伙人王兵以及中科创星合伙人郭鑫，围绕上述问题展开讨论，共同探寻新形势下一级市场投资的新坐标。

IPO放缓，并购成为投资“热点”

随着一系列政策组合拳的落地，二级市场开始“火热”起来，政策热度是否传导至一级市场，与会嘉宾则有不同的体感。

“现在中国的证券市场热起来了，或者已经出现了热的趋势，一级市场已经显现。”在陈友新看来，无论是IPO还是并购重组等活动进一步活跃起来。IPO开始逐步恢复常态，但还没那么热，需要一个过程；在一系列政策支持下，并购重组成为当前一级市场最热的热点，企业并购预案数量增加，并购基金的投资积极性也有所提高。

朱东辰也认为，今年“9.24”二级市场好转活跃起来以后，市场多个方面都有恢复，目前热点有三方面，分别是国有母基金、投资基金的投后管理以及上市公司的并购和市值管理。

对于股权融资端，在与会嘉宾看来，IPO和并购有一定的‘跷跷板’的存在。

朱东辰称，目前IPO变缓，二级市场逐渐好转，并购有监管政策支持，再加上上市公司本身的市值管理和持续发展的要求，所以并购确实变成了持续活跃的板块。

作为一级市场的投资人，对于IPO和并购重组当前的“温度”，王兵则有更切身的体会。

王兵认为，今年一级市场投资面临较大挑战，一方面要能够找到一些可以退出的通道；另一方面手里的项目要维护好，包括帮项目做下一轮融资、对赌回购到期的后续处理以及早期项目选择等。

“因为有时间的传导，从目前（IPO）上会的速度来看，跟前两年差距比较大，可能在短期甚至未来一两年之内不会有特别大的改变。以后每年上市数量应该在以前的每年三分之一、四分之一之间。”王兵表示。

“并购很热，大家都在谈，但目前来看真正做成的案例并不多。”王兵表示，一级市场很多标的现在并不适合做并购，因为估值比较高，还没有利润，有些赛道也未必是上市公司需要的。另外，从一级市场财务投资人角度来说，真正获得好的财务回报不能靠并购，并购只能解决部分退出问题，还是得有足够好的IPO通道才能保证足够好的财务回报。

郭鑫也认为，并购的火热，能够给一级市场带来一定活力，但“热度”传导还需要一定的时间和过程。市场遇冷的情况，也是一级市场投资比较好的机会，很多项目的估值走低，有利于长期布局国家战略新兴产业。

投行、投资机构如何谋变

尽管政策带来的影响有所不同，但在目前IPO和并购的政策预期下，投行需要拥抱变化，做好一级市场的“看门人”和“撮合者”，投资机构也要谋求新的退出渠道和投资机遇。

对于投行而言，陈友新表示，面对新形势要去适应它，业务开展应该以新质生产力、符合国家战略、科技自立自强为主要目标。

“原来大干快上赚快钱的模式肯定变了，要聚焦到新的产业里面来。”陈友新认为，投行业务要聚焦国家新质生产力，寻找优秀且符合社会发展方向的上市标的；另外，要进一步提升行业研究，不再停留在简单做材料帮助企业申报上市层面，而是要加深对行业的了解、理解。

朱东辰也认为，要深刻把握和理解现在国内资本市场各个板块的定位，必须按照各个板块的要求去遴选出符合要求的优质IPO企业推向市场。同时，也要进行区域深耕，比如重点在长三角、湾区、北京等重点新质生产力产业最前沿的区域进行投行业务的展业。还要深耕行业，未来资本市场对企业的行业属性要求会较高。

并购重组方面，陈友新认为，投行不是简单做个“拉郎配”，是要真正让企业形成协同才有效。朱东辰也表示，以前投行做并购业务更多打造的是通道内的能力建设，现在要更注重培养撮合能力，以及在撮合过程中的项目策划能力和估值定价能力。

而对于一级市场投资人而言，在重重挑战下，又该如何寻求新的退出渠道，做真正的大胆资本、耐心资本？

王兵认为，在条件允许情况下，早期项目阶段可以允许胆子再大一点。比如很多地方政府出台了早期容错政策，允许国资接受一定的损失等。

针对接下来几年IPO的情况，王兵表示，对投资项目的选择也有些不同的策略。在等待A股IPO继续恢复的同时，在投资策略上会更加谨慎，对项目的选择会更加聚焦国家战略支持的方向，也会考虑在港股或者美股上市的项目，早期项目则会选择自我造血能力比较强的项目。

“耐心的核心要看标的最终能不能上市。”王兵表示，从财务投资角度来讲，投资人最关心的是上市标准，面对上市标准变化带来的影响，在选择一级投资标的时，一是要更加深刻地分析国家战略要求，找准赛道；二是行业研究要做得更深入，包括要对行业5-10年，甚至10年、20年的趋势有非常深刻的理解，要挖掘企业投后的核心竞争力，找到财务指标快速增长、能真正做到健康商业化运作的企业。

郭鑫表示，政府对于股权投资推动科技创新的规律认识非常深刻，现在各级、各地政府都在不断出台对于“投早、投小、投长期、投硬科技”的支持政策。以广东省为例，出台了一系列支持科技创新的政策，尤其是不把国有资产保值增值作为主要的考核指标，对于做“耐心资本”和“大胆资本”有很大助益。

综合施策，拥抱新质生产力

事实上，无论是对IPO提出更高要求，还是鼓励并购，归根结底是希望一二级市场能够形成良好的生态。

朱东辰表示，目前资本市场发展进入新阶段，政策一方面强调要引导长期资本入市，提升上市公司质量，另一方面强调调控融资节奏，一二级市场相协调的生态机制会逐步达成。从退出阶段来看，如果并购重组退出方式的变宽预期能逐步稳定，IPO也能逐步常态化，将有助于构建良好的市场生态。

陈友新认为，构建一二级市场协同生态，需要各个环节共同发力。从投行角度，市场估值定价能力要进一步提升，但这也要求有一个规则连续、透明、可持续的外部环境。另外，投行要不断发现、培育好企业，发挥资本市场“看门人”的职责。

就投资人而言，王兵表示，项目投资要做两手准备，对于长期来看是能够上市的项目，就按照把企业辅导到上市的目标去做；对于走并购道路更好的企业，要从早期就着手准备，在估值合适、容易成为并购标的时就进行操作。并购在未来会解决一部分的流动性问题，但从回报率角度，希望投出更多能IPO的公司。

郭鑫认为，从投向来看，符合硬科技、新质生产力的优秀公司还是要走IPO的道路，甚至走绿色通道。另外，在市场过渡阶段，科技创业者也要解放思想、与时俱进，加深对科创领域并购的认知，考虑更适合自己的道路。

对于投行和投资机构而言，未来的发力方向都是要顺应国家战略，拥抱新质生产力。

陈友新表示，拥抱新质生产力，证券市场自身功能要到位，需要从政策层面更多加以引导，从服务国家战略，服务科技创新的角度布局业务，综合施策，全面发力。而行业高质量发展的背后也跟新质生产力发展紧密相关，过程中最大的挑战是理念转变、人员布局，面对新发展阶段下的新业态，行业机构也需要进行自我提高。

朱东辰认为，从全局来看，要在全市场引导更全面的长期投资、价值投资和理性投资，持续加强资本市场的市场化和法治化加强，要让市场本身的优胜劣汰机制发挥出效应。同时，要全力推进和鼓励并购重组，让新质生产力能够通过并购重组方式比较快地登陆资本市场，上市公司也更愿意通过并购的方式发掘新质生产力标的，实现产业升级。从投资角度，不管投资机构，还是中介机构需要不断提升自己的产业认知能力。

在王兵看来，新质生产力是现在生产力发展最快的方向，是更高效提升生产效率的新技术，也是在国际的环境里能提升国家竞争力的核心技术，范围比较广泛，可投的领域也比较多。

郭鑫表示，一级市场投资人的认知需要更新。硬科技的长周期、高风险等特点决定了需要大量资金的投入和长时间的耐心投入，科研端和产业端的投入都不是以往的量级和周期，对此规律需要有充分认识；另外，在科技成果转化端，需要更多政策上的配置和制度上的安排，推动科技成果转化人才的培育和共性技术平台的建设等。