库存贬值拖累业绩新凤鸣仍掷重金逆势扩张|涤纶_新浪财经

本报记者陈家运北京报道

近日，新凤鸣（603225.SH）发布2024年三季报。报告显示：公司前三季度营业收入为491.97亿元，同比增长11.31%；归母净利润为7.46亿元，同比下降15.91%；扣非归母净利润为6.37亿元，同比下降13.60%。

新凤鸣证券部人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，业绩下滑主要是因为上游原料价格持续下跌，导致库存贬值严重。由于公司一直使用的库存原料成本高于市场价格，使得成本端相较于市场水平偏高，进而压缩了利润空间。

值得注意的是，尽管业绩承压，新凤鸣却在今年1月宣布了一项总投资约200亿元的扩张计划，旨在建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料（涤纶长丝）和10万吨聚酯膜材料项目。

利润下滑

新凤鸣主营产品为各类民用涤纶长丝和涤纶短纤。涤纶长丝作为石化产业链的重要一环，其上游连接着石油化工类产品，下游则广泛涉及纱线、面料等纺织类产品。

财报显示：新凤鸣在今年第三季度实现营业收入179.24亿元，同比增长11.91%，环比增长6.56%；归母净利润1.41亿元，同比下降65.41%，环比下降57.23%；扣非净利润9817.01万元，同比下降73.41%，环比下降68.23%。

新凤鸣方面表示，利润下滑主要系产品较去年同期差价减小，净利润减少所致。

财信证券方面分析指出，三季度国际原油价格出现下跌趋势，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%。油价下跌带动了涤纶长丝原料价格下挫，三季度PTA（精对苯二甲酸）均价下跌8.34%，导致行业普遍出现库存损失。同时，三季度下游消费疲软，叠加产业链成本支撑不足，进一步弱化了市场需求。外需方面，受航运费用上涨以及印度、土耳其出口下滑的影响，涤纶长丝出口增速下滑。在需求低迷的背景下，头部企业仍然维持了较好的挺价策略。

卓创资讯分析师翟新宇向记者分析，2024年涤纶长丝市场价格大体呈现“M”型走势。截至10月31日，2024年涤纶长丝（以POY150D为基准）市场均价为7610.94元/吨，同比上涨0.72%。均价上涨的主要驱动逻辑来自成本。数据显示，同期原料聚合成本均值为6380.56元/吨，同比小幅上涨0.11%。

翟新宇进一步表示，上半年中东地缘风险因素一度导致油价高涨，聚酯原料及其他化工品重新估值；而下半年风险溢价回落，成本下行叠加需求不及预期，涤纶长丝价格跌至年内低位。尽管如此，高成本抬升年内均值水平，使得在需求低迷的情况下，价格同比仍有小幅上涨。

翟新宇表示，根据卓创资讯数据，截至10月31日，2024年前三季度涤纶长丝（POY150D）利润均值为30.38元/吨，相比2023年同期上涨30.6元/吨。然而，这一数据并未全面反映行业实际情况。行业龙头具有规模效应，新装置占比较高，且一体化生产使得其聚酯原料成本和加工费低于行业均值，因此，龙头企业实际利润预计高于此水平值。

翟新宇预计，从前三季度利润表现和变化情况来看，下半年显著好于上半年。利润的修复在一定程度上得益于主流龙头企业的全新“一口价”模式，以及8—9月上游成本的持续下跌。过去几年，龙头企业主要以投产和抢占市场份额为主，导致价格踩踏现象时有发生。

进入2024年，龙头企业逐步改变观念，从“抢占市场份额”改为“保利润”。

翟新宇表示，今年5月下旬，龙头企业达成“一口价”协定，即价格锚定一定利润和加工费，并跟随成本调整。同时，伴随相应减产以完成“一口价”模型的闭环。因此5月行业账面利润修复。不过，实际效益表现不佳，这主要是由于在“一口价”期间，龙头企业维持高价导致下游采购谨慎，以及上游原料价格持续下跌致使长丝库存贬值严重，因此实际效益表现不佳。

逆势扩张

面对业绩下滑的困境，新凤鸣却选择逆势扩张。1月10日，新凤鸣公告称，拟投资建设新材料项目，总投资约200亿元，建成后将年产250万吨差别化聚酯纤维材料（涤纶长丝）和10万吨聚酯膜材料。

新凤鸣证券部人士告诉记者：“此次公司签订的200亿元框架项目中，现阶段只计划了一期35亿元项目，该项目并不会给公司带来任何资金压力；并且，此次筹划的涤纶长丝项目属于高性能、高利润的差别化产品，具有一定竞争优势。”

翟新宇表示，近年来，受“双碳”政策推动，炼化-聚酯一体化快速发展，PX-PTA-聚酯产能高速扩张，行业普遍处于供应过剩的状态。然而，2024年行业进入扩张尾声，这主要得益于龙头企业的自律行为，通过限制投产来改善行业供需格局和提升行业景气度。

翟新宇进一步分析，从竞争格局来看，行业产能集中度较高。在供应过剩的大背景下，得益于资本扩张以及炼化一体化优势，龙头企业实现逆势投资，部分落后中小产能被挤压淘汰，涤纶长丝产能集中度持续提升。2024年涤纶长丝行业CR4（前四大企业市场占有率）达到59.63%，龙头企业掌握话语权，对市场价格影响力较强。另外，近年龙头企业多套新装置投产，新装置能耗、成本偏低，理论价格优势显著，更具市场竞争力。

甬兴证券方面表示，长丝行业未来两年的扩张速度明显放缓，同时随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰，行业竞争格局有望改善，长丝行业景气度复苏可期。从产业链利润分布来看，未来原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。

然而，翟新宇也提醒，2024年涤纶长丝新增产能预计为115万吨，考虑部分搬迁和长期停产项目，产能增速预计在0.22%，而下游增速在7%附近。尽管行业供需有利润修复趋势，但2024年涤纶长丝产量增速近10%，导致行业供应收缩预期并未兑现。此外，需求端虽下游新产能增速提升，但受海内外经济大环境影响，实际消费表现低迷。因此，行业依旧延续供需失衡，景气度修复不及预期。

展望2025年，翟新宇认为，涤纶长丝供给端产能增速预计在2%—3%附近；产量增速预计为3%左右，较2024年或将显著降低。这主要是由于2024年涤纶长丝开工负荷已升至高位，提升空间有限。需求端方面，受政策刺激影响，预计消费端（尤其是内需）有一定修复预期。同时，长丝出口端在经历了2024年的负增长后，预计将在2025年重新进入正增长周期。因此，随着供给增速的回落和需求增速的回升，2025年涤纶长丝景气度预期回升。