全球油市波动，“三桶油”中为何只有中国石化净利下跌？

界面新闻见习记者 | 田鹤琪

“三桶油”前三季度业绩陆续披露，中国石油 (601857.SH/00857.HK) 稳中有进，中国海油(00883.HK/600938.SH)同比增幅近两成，中国石化 (600028.SH/00386.HK) 却出现下跌，尤其三季度净利下跌超五成。

根据最新财报，前三季度，中国石油归母净利润1325.22亿元，同比增长0.7%；中国海油归母净利润1166.59亿元，同比增加19.5%，均创历史同期新高。中国石化归母净利润则为451.1亿元，同比下降16.6%。

今年上半年中国石化净利润仍有2.6%的同比增长，但三季度归母净利润为80.3亿元，同比降幅达55.2%。中国海油三季度归母净利润则同比增加了9%，至369.28亿元。

对于“三桶油”截然不同的财务表现，捷诚能源首席分析师闫建涛告诉界面新闻，它们的上下游结构不同，资产结构也有所差异。

中国海油是中国最大的海上油气生产运营商。其业务板块集中于勘探开采与生产，其虽涉及部分炼化销售等业务，但整体上是一家纯上游油气公司。

中国石油是国内最大的油气生产商和供应商，其业务涉及油气和新能源、炼油化工和新材料、销售等，但其上游的油气和新能源业务营收占比超30%，占比较大，这部分业务在今年实现净利增长。

中国石化是中国最大成品油和石化产品供应商，业务板块也包括勘探开采、炼油、营销和分销、化工。从前三季度营收占比看，上游的勘探及开发占比仅为5.69%，位于中下游的炼油占比5.23%，营销及分销占比最大，达55.21%，化工占比为13.48%。

这决定了中国石化的业绩更多取决于上游成本，另两大公司业绩与油气产量和油价直接相关性更大。

中国石化对三季度业绩同比大幅下滑解释称，去年三季度，油价呈单边上行走势，而今年三季度油价快速下跌，其库存收益同比大幅减少，以及叠加石油石化产品毛利下降的影响。

闫建涛称，中国石化需要大量采购原油和原材料以供其炼油厂使用。这一过程中，由于采购和炼油到成品油及化工产品的生产销售存在一定的周期，通常约两至三个月，因此会产生大量库存所导致的存货减值问题，规模一般可以达到几十亿元。

在10月29日举行的第三季度业绩电话会上，中国石化管理层也指出，三季度油价下跌对公司的存货影响比较大。其中，炼油板块的库存减利43亿元，销售板块的库存减利13.6亿元。

存货减值是指石油企业由于存货遭受毁坏、销售价格低于成本等原因而产生的损失。

中国石化存货跌价准备和净利润（1999-2023）图片来源：捷诚能源

“企业发生存货减值是正常现象，但损失金额过大则需要警惕，可能与行业景气度下降、公司经营策略失误等因素有关。全球油价下跌令炼油企业库存减值风险增加，相应仓储运输费用增加，也推高了进口原油的相关采购成本。”闫建涛称。

界面新闻注意到，在2024年半年报中，中国石化曾提到，展望今年下半年，中国经济有望继续回升向好。预计境内天然气和化工产品需求增长，成品油需求基本保持稳定。综合考虑地缘政治、全球供需和库存变化等影响，预计国际原油价格仍将宽幅震荡。

今年前三季度，国际原油价格先升后降，整体保持中高位震荡，布伦特原油现货平均价格为82.79美元/桶，同比增长0.9%；美国西德克萨斯中质原油现货平均价格为77.71美元/桶，同比增长0.5%。

其中，布伦特原油现货三季度均价为80.2美元/桶，同比和环比分别下跌7.6%和5.6%。

闫建涛称，尽管面临市场波动，中国石化上游板块实现的价格并未下降，反而有所上升。前三季度，其原油实现价格为76.6美元/桶，同比增长了1.2%；天然气实现价格为1.88元/立方米，同比增长6.8%。

换言之，中国石化的业绩主要受到中下游炼油、化工等板块的拖累。

闫建涛认为，中国石化的炼油业务反映了整个行业目前面临的挑战，特别是柴油产量下降超过10%，化工板块产量下降6%，这与经济放缓和能源转型有关。

此外，夏季通常是汽油需求旺季，但受这几年电动车快速增长等因素影响，中国石化前三季度的成品油经销量增长并不理想。

财报显示，前三季度，中国石化成品油总经销量1.82亿吨，同比增长0.6%；境内成品油总经销量1.38亿吨，同比下降3.2%。

闫建涛指出，在化工板块，尽管加工成本基本保持下降趋势，但由于外部经济环境的影响，中国石化的化工板块营业亏损也从去年的37.82亿元扩大至今年前三季度的55.75亿元，显示出经济环境对该板块的显著影响。

实际上，中国石油同样在财报中提到了国内成品油市场需求趋缓的问题。但其天然气市场需求保持较快增长，加上新能源新材料等新兴产业的发展，前三季度净利实现了微涨。

此次中国海油的业绩上涨，则主要得益于净产量的大幅上升和桶油主要成本的管控。

据财报，今年前三季度，中国海油净产量同比上涨8.5%至542.1百万桶油当量。

其中，该公司国内净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；海外净产量达172.9百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。

此外，前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。

闫建涛表示，中国海油桶油成本一直维持在较低水平，重点可关注其净产量的增长，而净产量增长主要与其资产结构有关系，其资产结构中70%多都是原油产量。

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