美国页岩资产并购“走出二叠纪”_新浪财经

　　今年7月，美国知名石油企业德文能源公司（Devon Energy）宣布，已与格雷森米尔能源公司（GraysonMill Energy）达成协议，将以支付32.5亿美元现金和价值17.5亿美元股权的方式，完成对该公司威利斯顿盆地业务的收购。本次收购是2024年第二季度以来第三宗主要资产分布在二叠纪盆地以外的大型页岩油气相关并购交易。当前，随着市场对二叠纪盆地资产的“追捧”，相关交易的估值溢价逐步提高，部分石油公司开始转而加大对二叠纪盆地以外页岩油气资产的关注力度。种种迹象表明，美国二叠纪盆地以外页岩资产交易正在重新活跃。

特点1：多种因素驱动页岩油气资产争夺

　　威利斯顿盆地是美国页岩气和致密油的七大产区之一。此次交易使德文能源在威利斯顿盆地增加了30.7万英亩的区块面积。近两年，处在历史高位的国际油气价格激发了石油公司的并购活力，良好的经营收益也为其提供了充裕的并购资金。本次德文能源公司收购格雷森米尔能源公司受多方面因素驱动。

　　执行资源策略，扩大上游优质油气资产规模。通过本次并购交易，德文能源公司获得了格雷森米尔能源公司在威利斯顿盆地的页岩区块，预计2025年将新增油气产量10万桶油当量/日，其中原油产量约为5.5万桶/日，天然气产量约为2.7亿立方英尺/日。交易完成后，德文能源公司将排名在Chord能源公司、大陆资源公司（Continental Resources）和康菲石油公司之后，成为威利斯顿盆地的第四大油气生产商。

　　执行“一体化”策略，通过获得优质中游资产提升上游利润水平。本次交易中，德文能源公司获得了格雷森米尔能源公司位于巴肯页岩区带的部分中游资产，包括总长度950英里的管道、24口水处理井和6个原油储存终端，年吞吐量超过28万桶。在现阶段美国本土天然气价格处于历史低位以及全球能源转型步伐预期加快等复杂背景下，投资规模大、回报周期相对较长、受各类ESG监管日渐加强影响的油气基础设施建设新项目开发难度较大。以并购交易获得上述优质中游资产，能够帮助德文能源公司在短时间内显著提升现有巴肯页岩区带上游资产的利润率，并将在2025年获得约1.25亿美元的现金流。

　　执行成本策略，通过共享双方在战略、技术和管理上的经验，有利于持续降本增效。一方面，受2023年以来二叠纪盆地页岩油气相关并购交易活跃导致交易成本存在较大溢价等因素影响，德文能源公司转变前期“60%资本支出绑定二叠纪盆地”的发展战略，转向购买巴肯和鹰福特等页岩区带内价格相对合理的页岩资产；另一方面，德文能源公司在本次交易完成后将获得在巴肯和斯里福克斯等页岩区带内与现有资产相毗邻的区块，这在运营管理上能够通过共用基础设施、加大集中采购、降低管理费用等方式取得协同效应，进而显著提高资本效率。例如，在斯里福克斯页岩区带，并购后产生的协同效应将使该地区资产至少增加5000万美元/年的现金流。

　　执行技术策略，实施基于钻完井和压裂技术的上游资产增储上产策略。比较德文能源公司和格雷森米尔能源公司的钻完井工艺可以发现，德文能源公司在威利斯顿盆地的水平井钻井长度更长，平均约为1.05万英尺，且完井设计更为合理，在36个月内的产量表现更为突出。因此，预计交易完成后，该公司将利用现有优势钻完井技术，持续提升格雷森米尔能源公司在该地区的产量水平。

　　此外，德文能源公司还计划充分利用其在鹰福特页岩区带上取得的重复压裂经验，在交易后获得的新资产中进行推广应用。据伍德麦肯兹统计，在格雷森米尔能源公司现有的资产中，有超过300口井可供重复压裂，且重复压裂可以使部分老井的经济可采储量估值翻倍。

特点2：探索多元化非常规油气资产配置

　　随着优质页岩油气资产越来越少，美国石油生产商正掀起一场并购浪潮。今年前7个月，美国页岩油气市场发生6起并购案，并购金额合计超过700亿美元。本次并购交易进一步活跃了美国油气资源并购市场。

　　从全球来看，2024年上半年，油气资源并购市场总体呈现出“量稳价高”的态势。特别是在交易金额方面，上半年全球油气资源并购市场达成交易金额为960亿美元，是近10年内第三高值，而围绕美国页岩油气资产进行的并购交易占据了其中的大部分。作为进入下半年后第一宗超过50亿美元的页岩油气并购活动，德文能源公司并购格雷森米尔能源公司增强了并购市场的信心，也将为美国下半年油气资源并购市场带来更多活力。

　　本次交易或将推动二叠纪盆地以外页岩油气相关资产并购活动持续增长。从近年来美国页岩油气相关并购交易情况看，二叠纪盆地的页岩资产是各类交易主体关注的焦点。其中，2021年二叠纪盆地页岩油气相关资产并购交易总金额为352亿美元，占北美地区页岩油气相关并购交易总规模的74%。2023年二叠纪盆地页岩油气相关资产并购交易总金额更是超过1000亿美元。但随着市场对二叠纪盆地资产的“追捧”，相关交易的估值溢价也逐步提高，部分石油公司开始转而加大对二叠纪盆地以外页岩油气资产的关注力度。本次德文能源公司并购格雷森米尔能源公司威利斯顿盆地业务，也为市场带来了较好的示范效应。

　　事实上，在2024年已达成的并购交易中，切萨皮克能源公司和康菲公司等美国知名石油企业，也通过并购活动收获了位于海恩斯维尔和鹰福特等页岩区带的优质资产，逐步探索“走出二叠纪盆地”的多元化非常规油气资产组合配置。

启示：我国石油公司仍应聚焦油气主责主业

　　本次德文能源公司收购格雷森米尔能源公司对我国石油企业同样具有启示作用。

　　首先，要聚焦油气勘探开发主责主业。从本次交易以及前期埃克森美孚公司、雪佛龙公司和康菲公司等发起并购交易的战略目标来看，处于行业领先地位的主要国际石油公司现阶段最关注的仍是油气勘探开发业务。因此，我国石油企业要注重提高油气主业的发展质量与效益，通过技术创新和精细化管理进一步推动油气勘探开发主责主业降本增效，为下一步加快推进包括能源转型在内的公司各项发展战略奠定坚实的资本基础。

　　其次，要加强勘探开发技术创新应用。从本次德文能源公司收购格雷森米尔能源公司的经验来看，技术创新既能够发掘现有上游资产的增储上产潜力，又能够大幅降低上游资产的经营开发成本，还能够增强石油公司开展资产并购的底气。而就页岩油气开发技术而言，我国石油企业要加大力度跟踪学习美国企业在超长水平井钻井和重复压裂等方面的核心技术。

　　再次，要充分利用全球油气资源并购市场获取优质上游资产。一是要持续加强对近十年来全球油气资源并购交易评价油价特征的系统梳理，研究其与国际油价走势的相关性，为未来发起新的并购交易做好准备；二是要加强对并购目标资产的背景研究，尽可能收集有关项目的数据资料，通过技术指标动态筛选并购目标；三是要强调收并购的经济性和可操作性，制定不同油价水平下的资产收并购优先顺序，以保障在商务时机来临时能够以最短时间和最低成本获取优质资产。（侯明扬中国石化石油勘探开发研究院）