(本文作者宋雪涛,天风证券(4.710, -0.03, -0.63%)宏观经济首席分析师;钟天,天风证券宏观研究员)
核心观点
我们认为基于“双重使命”视角下的美联储,依然没有降息的急迫性和必要性。叠加消费的强劲印证了联储并未落后于曲线,我们推断杰克逊霍尔会议的鸽派预期很可能落空。如果联储降息,充足的流动性以及“箭在弦上”的宽信用周期,叠加持续回暖的企业信心,将有望迅速对美国经济带来传导作用。况且还有依然宽裕的财政空间,和民主党为了大选做最后一搏的决心。
在非农、就业和零售等数据纷纷公布之后,市场开始聚焦于 8 月的杰克逊霍尔央行年会。期待鲍威尔对于美国经济的最新看法,期待对于美国货币政策的更多框架性指引,期待释放一些鸽派的信号。
我们认为本质上只需回答一个问题:美国经济到底处于什么状态?
总的来看,当前美国经济在服务业和制造业加剧的分化中继续增长。服务业仍然火热;制造业虽面临高利率与去库的双重压力,但更多存在于生产端;以汽车为代表的耐用品消费依然保持在稳健水平;整体经济继续呈现“不着陆”的趋势。
劳动力市场中失业与就业持续脱节,与历史上衰退前周期走势相背;大量的非法移民增加供给,导致基于需求侧引出的“萨姆定律”的预测效力减弱。

通胀中住房的拉动和二手车的拖累程度越发明显,进而数据传递的信号有所扭曲。历史最低水平之一的核心商品同比增速与反弹的 PPI 产生的背离终会收敛;前者向后者收敛的可能性将更大,即商品的大幅度通缩不可持续。

因此,我们认为基于“双重使命”视角下的美联储,依然没有降息的急迫性和必要性。叠加消费的强劲印证了联储并未落后于曲线,我们推断杰克逊霍尔会议的鸽派预期很可能落空。
如果联储降息,充足的流动性以及“箭在弦上”的宽信用周期,叠加持续回暖的企业信心,将有望迅速对美国经济带来传导作用。况且还有依然宽裕的财政空间(7 月已经兑现了宽财政的态度),和民主党为了大选做最后一搏的决心。


“衰退交易”经历了创造和消失,美股也基本收复了过程中的失地,且这期间公布的消费数据尤其强劲。
以最具代表性的酒店业和航空业为例:可比口径下的酒店入住率与过去两年接近持平,可用房间单位收入(Revenue per available room)较 2023 年进一步上行;7 月航空总收入同比增长 4.9%,飞行旅客数增长 9.9%。


如果以更广义的零售消费口径来看,在经历了 4 月的“挖坑”之后,近期的零售数据全面展现出美国消费的韧性。尤其是 7 月零售数据的三个主要口径都继续超预期增长,计入 GDP 的控制组零售 MA3 环比折年增速自 2 月以来持续升高。

消费的火热与通胀的放缓呈现明显的对比,原因是美国消费者也在追求“性价比”,但 “性价比”并不是不消费。消费最大的底气来自于居民财富的持续增值,而财富的背后是两个重要支撑:美股与地产。美股对消费的重要性不言而喻,而美国地产对于消费的推动幅度也不可忽视——据 IMF 测算,疫情至今美国地产对美国消费的拉动超过 50%。

劳动力市场除开此前的失业率 4.3%以外,其他数据并未指向放缓。比如,连续两周申领 失业金人数低于预期;indeed 公布的职位空缺数进入 7 月后便不再下行,且薪资增速见底,反映出截至目前的企业雇佣需求仍然健康。

雇佣需求稳健的背后是企业财务压力仍处于可持续水平。2021 年至今,净利息支出并未明显增加,反而有所下行,这也是与以往周期最大的不同。现金流充裕的企业在利率倒挂时选择存短借长,反而受益于短端的高企,这也带来了企业毛利率的大幅抬升。

最后,我们也想反驳通胀下行抬升实际利率的观点。以掉期计算的一年期实际利率有所下降,接近年内最低水平,这也与联储公布的调整后金融条件(FCI-G)持续放松相对应。但实际利率短端的期限利差已经持续收窄,需要谨慎对待,防止实际利率曲线倒挂。
总的来说,我们认为市场是“双重乐观”,既高估了联储的降息的幅度,也高估了通胀的下行幅度。因此,对于即将到来的杰克逊霍尔年会,还是少一点鸽派;或者,No Dove。

风险提示:美国经济放缓超预期,联储降息幅度超预期,美国住房通胀下行幅度超预期。
(本文仅代表作者个人观点)


APP专享直播
热门推荐
女子吐槽银行8个窗口6个不营业,银行:领导就给这些人,都上岗了 收起女子吐槽银行8个窗口6个不营业,银行:领导就给这些人,都上岗了
- 2025年02月20日
- 01:45
- APP专享
- 扒圈小记
15,899
网传“河北邢台一局长酒后砸店伤人”,官方通报:停职,纪委监委立案调查
- 2025年02月20日
- 01:47
- APP专享
- 扒圈小记
4,799
特朗普称期待中方领导人访问美国,外交部回应
- 2025年02月20日
- 07:51
- APP专享
- 北京时间
4,225

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
趋势领涨今天 12:17:41
普元信息(sh688118)公告称,由于工作人员疏忽,现对《关于部分董事、高级管理人员减持股份计划公告》进行更正。更正后,杨玉宝拟减持数量不超过66万股,占公司总股本的比例不超过0.70%;王克强拟减持数量不超过19万股,占公司总股本的比例不超过0.20%。减持期间为2025年3月17日至2025年6月16日。小财注:此前公告公司控股股东刘亚东拟减持不超过1.54%股份事项,在更正公告中删除。 -
趋势领涨今天 11:18:53
=加入潜伏擒牛VIP,享四大顶级服务=【1】购买VIP自动加入私密小直播间!【2】每周3-5只超短金股调入调出服务,适合实时看盘的投资者!【3】每周一份高端内部绝密文章:包含近期布局、热点版块、指数预判!【4】每月2~3只高端中线金股服务!(VIP超短、中线个股均有涉足,让上班族也能跟上VIP节奏!)现月课7.5折,1288元!季课6.9折,3558元,续费季度更划算!新朋友可先月课体验!点网址,直接买,订购地址:【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨今天 10:20:55
【2连板云中马(sh603130):目前公司在中玺新材料(安徽)有限公司参股比例较小 对公司业绩不产生重大影响】财联社2月20日电,云中马(sh603130)发布股票交易异常波动公告,公司关注到近期市场对于人形机器人(sz300024)相关概念的关注度较高,部分机构将公司列为机器人(sz300024)概念标的。公司就相关事项澄清说明如下:公司在2024年半年度报告中就对外投资的中玺新材料(安徽)有限公司的情况进行了披露。目前公司在中玺新材料(安徽)有限公司认缴的注册资本为1571.4848万元,对应的持股比例为8.1491%,参股比例较小,对公司业绩不产生重大影响。 -
趋势领涨今天 10:18:52
【2连板云中马(sh603130):目前公司在中玺新材料(安徽)有限公司参股比例较小 对公司业绩不产生重大影响】云中马(sh603130)发布股票交易异常波动公告,公司关注到近期市场对于人形机器人(sz300024)相关概念的关注度较高,部分机构将公司列为机器人(sz300024)概念标的。公司就相关事项澄清说明如下:公司在2024年半年度报告中就对外投资的中玺新材料(安徽)有限公司的情况进行了披露。目前公司在中玺新材料(安徽)有限公司认缴的注册资本为1571.4848万元,对应的持股比例为8.1491%,参股比例较小,对公司业绩不产生重大影响。 -
数字江恩今天 09:34:22
这里只是宽幅震荡,涨跌都没有持续性。明日关注红线,如果跌破则回踩看机会,如果不跌破则再冲高,那么高位板块且近几天持续冲高的,就要注意短线风险。 -
数字江恩今天 09:34:17
明日关注图上的白色震荡轮回线第一个低点对应红色水平线,只要这条线不跌破,明天还会向着3366冲锋一下,也或者略微突破。可以明确的是,3366已经是结构结束点位,哪怕略微新高,也属于震荡高点,没有持续性。 -
数字江恩今天 09:34:06
今天看1分钟图即可。大盘周二下跌到3314点,周三上涨反包,而今天周四没有再继续下跌,而是维持窄幅震荡,从节奏上就隐含了再次冲高3366的可能,个股涨跌比也支持这个结论。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 09:33:57
盘中ai医疗,消费电子和人形机器人(sz300024)上涨领先,而之前的云概念和农林牧渔则继续调整。 -
数字江恩今天 09:33:33
A股两市今日成交6701 + 10865 = 17566 亿人民币,相比昨日轻微放量约350亿。大盘今天全天窄幅震荡,没有超过20个点震幅,收跌不到1个点。个股方面,则是近2/3的个股收红上涨,忽视了指数的波动。 -
数字江恩今天 09:33:29
涨跌皆不持续