债市观察：全会期间长端利率窄幅整理央行投放巨额逆回购呵护流动性_新浪财经

转自：新华财经

新华财经北京7月22日电（王柘）上周（7月15日至7月19日）市场面临三中全会、上半年经济数据、资金面等多重因素影响，10年期国债收益率在2.26%一线窄幅震荡。央行在税期加大公开市场投放力度，全周逆回购净投放金额达11730亿元，但前半周资金面仍有所收敛。监管方面对长端利率的管理继续制约长债向下空间，部分资金分散至中期债券，5年期国债收益率当周走低近5BP。

行情回顾

上周收益率长端震荡，中短端多数走低。7月19日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较7月12日分别变动-1.25BP、-1.43BP、-2.33BP、-4.82BP、-1.28BP、0.1BP、-0.79BP、-0.50BP。

中债国债到期收益率

具体来看，周一，统计局经济数据，二季度GDP增速为4.7%，较一季度回落，周末央行主管媒体再发文提示长债风险，但对市场影响不大。债市情绪偏向多头，10年期国债收益率下行1BP至2.25%。周二，公开市场逆回购净投放6740亿元，为2024年初以来最大单日OMO净投放规模，但仍然难挡当日资金利率大幅上行，债市走弱，10年期国债收益率上行1BP至2.26%。周三，资金面稍有松动，有媒体报道称监管调研地方银行债券投资情况，市场未对此过多定价，10年期国债收益率持平于2.26%。周四，三中全会闭幕，市场止盈和避险情绪偏重，10年期国债收益率上行1BP至2.27%。周五，资金面明显转松，10年期国债收益率回落1BP至2.26%。

国债期货周线全面上涨。全周来看，30年期主力合约上涨0.23%，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.05%。

中证转债指数周线收跌1.23%，创2月以来新低，成交金额小幅收敛。

一级市场

上周利率债合计发行22只，发行规模2090亿元，环比减少，主要受到国债发行减少所致。具体来看，上周国债发行2只，合计850亿元；政金债发行20只，合计1240亿元；地方债发行39只，合计1130亿元。

其中，上周五发行20年期超长期特别国债550亿元，中标利率2.4415%，略高于二级市场收益率。

本周（7月22日至7月26日）计划发行46只利率债，发行规模4997.69亿元，其中国债4只，政金债3只，地方政府债39只，净融资分别为-1112亿元、-1015.7亿元、879.4亿元。

海外债市

美国国债收益率上周先下后上，截至上周五（7月19日）尾盘时段，10年期美债收益率涨3.69BP，报4.2389%，全周累计上涨5.61BP。2年期美债收益率涨3.95BP，报4.5109%，全周累计上涨5.94BP。

美国劳工部上周公布的数据显示，截至7月13日当周，初次申请失业救济的人数飙升至24.3万人，较前一周的22.2万人大幅增加，超过经济学家平均预期的22.9万人，达自2023年8月以来的最高水平。持续申请失业救济的人数也在截至7月6日的一周内达到了近187万人，创自2021年11月以来新高，高于前一周的185万人。

美国商务部周中发布的报告显示，美国6月零售销售月率录得0%，预期-0.3%，前值0.1%。剔除汽车销售影响后，6月核心零售销售月率录得0.4%，预期0%，前值-0.1%。美国6月零售销售同比增长2.28%，远超市场预期，展现出经济的韧性和消费者信心。报告同时上修了5月零售销售数据，由增长0.1%上调至0.3%，超出市场预期。美债收益率当天跌创阶段新低，其中，10年期美债收益率跌约7个基点，下破4.16%，创3月以来新低。2年期美债收益率也跌至2月以来低位。

公开市场

上周一至周三为缴税走款期，为维护税期流动性平稳，人民银行公开市场逆回购操作分别投放1290亿元、6760亿元、2700亿元；周四、周五逆回购操作投放金额回落至490亿元、590亿元。周内逆回购合计投放11830亿元，对冲100亿元逆回购到期，逆回购合计净投放11730亿元，为2024年1月中旬以来最高。上周还有1030亿元1年期MLF到期，央行平价续作1000亿元，MLF小额净回笼30亿元。

税期资金面较紧张，资金利率普遍上行，DR001运行中枢走高20BP至1.89%，DR007、DR014也分别上行超过7BP。

要闻回顾

7月15日至18日，党的二十届三中全会在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。

国家统计局7月15日发布数据显示，初步核算，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。

7月17日消息，中国进出口银行日前首次同时面向银行间和柜台双市场发行推进“一带一路”国际合作主题金融债券，期限为3年期，募集资金专项用于支持进出口银行“一带一路”国际合作类项目。该只债券通过融资机制创新，首次将“一带一路”建设筹资渠道由银行间市场成功拓展至柜台市场，获得了个人、企业、金融机构等各类市场投资者的踊跃参与。

国家外汇管理局7月19日发布数据显示，2024年上半年，外资配置人民币债券规模较高，上半年外资净增持境内债券接近800亿美元，为历史同期次高值。

机构观点

民生证券：三中全会公报内容上看整体未有大幅超预期之处，故而目前市场对于后续政策尚未形成较强的一致性预期，将进一步聚焦于货币和财政政策的后续动向，对应需关注月底政治局会议的相关表述。当前处于重要会议间歇期，市场对于政策预期博弈或阶段性弱化，基本面和供需结构目前仍支撑债市做多，但利率低位运行之下，需关注央行或对国债曲线有所引导和管理，不宜低估央行决心。为兼顾稳汇率、稳增长及防风险等多目标，我们认为央行将持续关注长端利率，但或并非在于引导债市利率大幅回调，而是保持收益率曲线维持正常向上倾斜的形态。总结来看，趋势仍在，调整后或再迎机会，哑铃型策略或相对占优，此外便是超长信用债，但亦需考虑机构自身负债端属性进行配置。

兴业证券：6月以来，利率曲线牛陡，利率曲线形态符合潘功胜行长在陆家嘴论坛上提及的“保持正常向上倾斜的收益率曲线”。国债10Y-1Y利差相对偏高，主要是1Y品种收益率下行幅度较大，当前1Y国债收益率已低于央行7天逆回购操作利率和DR007。后续债市可能的风险点可能主要在于资金面的波动（当下还没到这个阶段）。利率曲线偏陡峭的状态下，如果资金面维持平稳，由于利差保护垫相对较厚，长端及超长端大幅回调的空间可能较为有限。资金面的不确定性可能才是投资者需要关注的风险。若资金面出现波动，曲线熊平的可能性大于熊陡。

国投证券：市场与政策持续博弈，短期内震荡格局可能延续：一方面，基本面压力边际增大，还有待政策发力，而市场观望政策且等待验证效果；另一方面，央行对长端利率的管理尚未结束，继续制约长端利率向下空间。震荡环境中，围绕中期债券构造利率策略体感更佳。利率窄幅震荡且曲线相对平坦的环境中，中期债券的收益率接近长期债券，但利率风险却更低。在这种情况下，持仓分布于中期的策略可以获得较好的风险调整后收益，给持有人更好的体感，特别适用于资产荒中后段的环境。

编辑：张煜