来源:郁言债市
01
税期资金面短暂波动后恢复稳定。具体而言,本周DR001从周一的1.72%上行至周二的1.76%,而后维持在1.76-1.77%附近窄幅震荡,R001从1.76%上行至1.81%,而后也维持在1.80-1.81%附近,二者中枢分别较前一周上行3bp、2bp。DR007从周一的1.81%上行至周二的1.85%,而后趋于下行,周五收至1.82%,R007也收于1.82%,二者均在略高于7天逆回购利率上方波动,利差维持在0附近,资金分层基本消失。
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资金分层的消失,背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力银行融出持续下滑,而非银(尤其是理财)资金相对充裕,一度转变为资金融出方,且在资金价格相对高位的情况下,极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑,这样的情况从4月持续至今。
从本周来看,资金供给方面,银行体系净融出继续低位震荡,日均融出2.8万亿元,低于前一周的3.0万亿元,周内基本在2.8-2.9万亿之间波动。其中大行日均净融出2.8万亿元,略高于前一周的2.7万亿元,而除大行以外的其他银行(股份行等)转向日均净融入59亿元,前一周日均净融出2942亿元。货基净融出维持高位,日均净融出1.7万亿元,高于前一周的1.6亿元。
资金需求方面,非银杠杆维持低位。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金4.5万亿元,与前一周基本持平,而4月初在6万亿元左右。
资金供需结构变化的背后,一方面可能是由于手工补息等原因造成银行负债端压力有所加大,不过从5月以来的存单发行利率来看,大行没有继续提价发存单,或表明当前负债压力仍然可控;另一方面是当前资金利率并不低,非银加杠杆套息空间小,因此对资金需求降低。后者可能是当前主因。往后看,下周跨月,且叠加政府债供给小高峰,在“银行紧而非银松”的资金供给格局下,资金面可能的波动值得关注。
5月27-31日,资金面关注的因素:
第一,27日开始可以拆借7天资金跨月,关注月末资金面波动;
第二,全周逆回购到期100亿元,每日到期量均不大;
第三,政府债净缴款5466.0亿元,明显高于前一周的2043.5亿元,为2024年来单周净缴款规模最高;
第四,同业存单到期3211亿元,低于前一周的6546亿元,到期压力显著缓解。
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02
超储影响因素更新
根据2024年4月金融机构资产负债表、信贷收支表数据,测算4月末超储率约1.3%,较3月末下降0.2pct。
5月20-24日,央行净投放680亿元,其中逆回购净回笼20亿元,国库现金定存700亿元,政府债净缴款2043.5亿元。
5月27-31日,逆回购到期100亿元,政府债净缴款5466.0亿元。
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03
公开市场:本周净投放680亿元
5月20-24日,央行公开市场净投放680亿元,其中逆回购净回笼20亿元,国库现金定存700亿元。截至5月24日,逆回购余额为100亿元。
5月27-31日,央行逆回购到期100亿元。
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04
票据市场:票据利率在周五转为上行,大行开始卖票
本周各期限票据利率整体继续下行,不过在周五转为上行,大行开始卖出票据。5月24日相对17日,1M票据利率下行25bp 至0.80%,3M下行9bp至1.13%,6M下行1bp至1.32%。不过周五票据利率转为上行,1M票据利率较周四上行10bp至0.80%。同时本周大行转向净卖出票据,周度净卖出116亿元,5月初以来累计净买入1699亿元(4月累计净买入4569亿元,2023年5月累计净买入1699亿元)。
本周五票据利率转为上行,大行也转为净卖出票据,或表明信贷投放有所加快,不过仍需进一步观察最后一周票据利率走向和大行买票行为。
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05
政府债:下周净缴款5466亿元,为今年以来单周最高
政府债净缴款规模大幅上升,达开年以来单周规模最高值。5月27-31日,政府债计划发行4443.0亿元,均为地方债。按缴款日计算,政府债净缴款为5466.0亿元,大幅高于前一周的2043.5亿元,叠加跨月,对资金面扰动或有所上升。
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月末政府债发行提速,主要是地方新增专项债发行提速导致。以周度为维度计算,下一周(5月27-31日),新增专项债计划发行1927亿元,高于前一周的817亿元,为今年以来单周发行最高值。5月全月累计发行新增专项债4078亿元,完成5月计划发行量的90%左右。
从剩余额度来看,截止5月末,地方新增债额度剩余3.2万亿元,其中新增专项债2.8万亿元,新增一般债0.4万亿元,小于去年的3.8万亿元(新增债2.4万亿元+特殊再融资债1.4万亿元)。因此,如果今年不发行特殊再融资债,实际往后地方债整体供给压力小于去年,主要关注是否会有单月发行放量造成的短期流动性冲击。6月作为半年度预算的截止期,也是专项债发行节奏的重要观察窗口。
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06
同业存单:净融资4069亿元,1Y存单利率持稳于2.09%
同业存单单周发行量再破万亿。5月20-24日,同业存单发行10615亿元,净融资4069亿元。5月13-17日,同业存单发行8389亿元,净融资1007亿元。募集率方面,同业存单募集率升至94.3%,前一周为93.3%。
存单加权发行利率小幅上行,发行期限较前一周继续拉长。5月20-24日,同业存单加权发行利率2.06%,较前一周上行4bp。存单加权发行期限8.5个月,较前一周的6.8个月继续拉长,各类银行发行期限均有所上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例,合计42.5%(相对前一周+19.1pct),仍然是主要发行期限;9M占比23.5%(相对前一周+2.1pct)。
到期压力将有所缓解。未来四周,同业存单分别到期3211亿元、3897亿元、7313亿元和6761亿元。下一周到期3211亿元,远小于五月前三周的6000-7000亿元。5月末和6月初到期压力显著缓解,下一个到期高峰在6月中旬。
1年期AAA存单收益率持平于2.09%。二级市场方面,5月20-24日,1年期AAA同业存单收益率于周二升至2.10%,周五下行至2.09%,持平于上周五,整体呈现窄幅波动。一级市场方面,1年期股份行存单利率收至2.11%,较5月17日上行2bp。从周内利率走势来看,存单发行利率在2.10%-2.12%间窄幅震荡。
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分析师:肖金川
分析师执业编号:S1120524030004
联系人:龙海文
证券研究报告:《流动性跟踪:5月末政府债净缴款将达5000亿+》
报告发布日期:2024年5月25日
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