模型预测 | 基本面指向利率中枢下行趋势不变|利率_新浪财经

来源：郁言债市

2024年4月，长端利率整体呈下行趋势，月末受到预期冲击影响，转而大幅上行。Wind数据显示，截至4月30日，10年国开收益率为2.40%，较3月末的2.41%下行1bp，截至23日一度下行12bp。在对4月的判断中，模型观点均为一致看下，与利率实际走势大体吻合。

4月行情复盘:

2024年4月，债市演绎极致债牛后的大幅反转。4月1-23日，由于政府债供给迟迟未能放量，市场供需错配的现象依然明显，10年国开重新成为市场交易热门品种，其收益率由月初的2.43%下行至23日的2.29%。4月24-29日，在央行的接连喊话后，债市避险情绪迅速发酵，叠加地方债发行提速、存单提价发行、地产政策放松等预期层面的冲击，以10年国开为代表的长端利率在此阶段由2.29%回调至2.45%。月末4月30日，央行逆回购大额投放4400亿元，足额的跨月流动性使得债市重新企稳。

模型判断与变量分析:

我们在2021年8月报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。

利率模型的本质，是模拟市场参与者研判市场行为的统计推断过程，同时模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2024年4月30日最新观测样本数据代入模型，来预判2024年5月长端利率走势，发现20个最优组合中，20组均支持利率下行（模型对2024年2-4月的判断均为20组支持利率上行）。

一览指标变化，多数经济变量仍支持利率下行。生产端方面，名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）连续两个月下行，3月读数为1.7%，较2月4.1%明显下降。需求端方面，由于2-3月新增社融同比连续少增，老口径下的社融存量同比（不含政府债）由7.8%继续降至7.5%；此外，剔除春节月份影响，M1同比增速已连续6个月下滑，3月数据仅为1.1%。通胀方面，PPI同比连续18个月为负，3月为-2.8%，价格水平或继续成为经济增长拖累。流动性方面，4月R007月度中枢由2.11%下降至1.96%。

关注制造业PMI、CRB工业指数、利率债交易等数据的边际变化。制造业PMI方面，受春节因素影响，3月制造业PMI快速升至50.8%，重新回到荣枯线之上，4月PMI为50.4%，连续两个月处于扩张区间。CRB工业指数同比降幅连续3个月收窄，4月为-1.1%，或指向全球大宗商品价格迈向企稳回升阶段。交易数据方面，4月份30年国债换手率由28.0%下滑至19.8%，或反映市场的博弈情绪边际减弱。以上三个因素均为利率下行的扰动项。

基本面指向利率中枢下行趋势不变，但短期定价还看政策与资金:

4月“央行喊话”过后，10年、30年国债收益率“定位经济”的属性增强，利率点位与基本面水平匹配度提升，短期波动或有所收敛，价格变化可能更多地反映资金面松紧。经历了4月，央行对超长端利率的态度逐渐明朗，10年国债、30年国债等关键期限利率将更多在“合理区间”震荡（30年国债或在2.5%一线震荡），交易属性减弱，各类机构博弈利率久期的热情或下降。同时，近期央行继续提及资金防空转的问题，资金利率明显向下突破政策利率的概率或也不大。因而，在短端和超长端都继续受限的背景下，5月债市的重心或落在中间期限段，继续寻找交易和票息机会。

在短端和超长端都继续受限的背景下，5月债市的重心或落在中间期限段，继续寻找交易和票息机会。从博弈主线来看，5月中下旬的资金面及存单利率可能成为主要预期差，如果依然宽松，可能催化新一轮交易行情，反之则偏票息。