无风险收益率下降多元资产配置重要性凸显|资产_新浪财经

本报记者郑瑜北京报道

进入2024年二季度，市场对未来经济走势的探讨愈加热烈。特别是在国务院办公厅《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（以下简称“新‘国九条’”）发布后，资本市场有关“慢牛”行情的预期逐渐高涨。此时，资产配置策略该如何调整，成为投资者普遍关注的焦点。

银华基金投顾投委会主席杨宇对《中国经营报》记者表示，新“国九条”系统性地提出了以“保护中小投资者权益”为核心的九条措施。在新“国九条”精神的指引下，对于改善公司治理，重视对股东的合理投资回报都是重大利好。另外，中国人民银行（以下简称“央行”）货币政策委员会召开2024年第一季度（总第104次）例会时，在货币政策总基调中删除“跨周期调节”内容，而单独突出“逆周期调节”，这意味着，接下来货币政策将在稳增长方向持续用力，降息降准都有空间。货币政策工具的总量和结构双重功能将更好发挥，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。

那么，2024年二季度，财富管理市场会呈现什么样的趋势，投资者应该如何合理配置资产？多位受访人士指出，目前大部分资产的收益开始下降，全球通胀环境复杂，资产的多元化配置重要性更加突出，需要把握住新一轮趋势性机会让投资组合更加行稳致远。

中长债进攻性优于短债

在固收产品方面，债券基金在资产配置中往往担当“压舱石”角色，其稳健的风险收益特征也更符合多数机构与个人投资者的诉求。

“我国有望进入债券长期牛市。”中信建投基金固定收益部行政负责人许健表示，目前来看，GDP的数据增强和债券市场走势有所不同，主要还是融资体系有所变化。过去，我国主要是地产驱动GDP，融资需求和GDP是同步的。目前，出口和消费的融资远远弱于地产，融资体系弱化带来债券供需的错位，同时带来通胀数据的大幅下滑，融资体系的恢复程度将决定债券市场的走势。

许健认为，短端政策利率、资金利率、同业存单价格相比经济基本面、通胀水平和全社会其他利率偏高，短端利率安全边际高。“我们预测，利率债下行趋势不变，二季度空间看短端。过去正常通胀水平下，10年国债利率为2.40%—2.50%，考虑到全国工业生产者出厂价格指数（PPI）和全国居民消费价格指数（CPI）水平，当前10年国债利率在2.30%—2.40%。新融资体系下，10年国债目前水平并不代表有泡沫。如果后续继续推动存款利率下行，短时间内我们看不到新的融资体系变化的可能，在地产缺位的情况下，利率债整体可能将会呈现波浪趋势下行。由于二季度利率债的供给相比一季度可能会增多，央行的配合程度和短端债券下行幅度决定长端利率的下行空间。所以，我们预测二季度长端利率可能会整体小幅度下行。”

京东金融财富管理投研负责人认为，二季度利率债牛市或将持续；信用债市场总体保持谨慎乐观，二季度是信用债发行淡季，供需趋紧，机构抢配将持续推进收益率向下；预期4月下旬—5月上旬债市有阶段性调整，短债相对安全性较高，中长债可止盈逢调整再次参与。5月中下旬预计债市震荡下行，中长债进攻性优于短债。

权益类产品配置比例

值得一提的是，新“国九条”还明确提出，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。

据了解，中证A50 指数基金及联接基金自龙年开年以来迎来火爆申购。中证A50指数聚焦布局A股核心资产和各行业龙头，其成份股覆盖了工业、金融、消费、原材料、医药卫生、信息技术等多个领域，覆盖了沪深两市50只行业龙头，拥有盈利能力相对更高和行业分散配置的优势。4月8日以来，多只中证A50ETF联接基金跑步入市，以满足场外投资者便捷布局A股核心资产的需求。

京东金融财富管理投研负责人表示，新“国九条”明确向价值投资引导，在整体权益基金的配置上，可考虑按照红利80%与赛道20%的比例进行配置。比如在偏重政策导向的赛道方面，可以关注新质生产力以及以旧换新。

杨宇表示，从大类资产的角度来看，全球商品表现好于权益；在全球权益市场中，日本股市领涨。A股市场、大盘、价值风格指数普遍录得正收益，而小盘、成长风格指数则以下跌为主。从一级行业看，具有红利特征的银行、家电、石油石化和煤炭表现良好。

“一季度监管部门对于银行存款手工贴息、保险资管存款纳入同业存款，以及银行理财通过信托进行净值平滑等行为进行了直接干预，将会进一步推动居民端的无风险收益率下降，从而倒逼财富管理资金通过多资产配置的方式来实现长期收益的稳定。值得关注的是，在这个过程中，无风险收益率的下降使得资产管理和财富管理部门都倾向于‘广义固收+’的方式来实现收益增厚，被纳入‘+’的资产，将获得更多的资金流入，有望在后续走出相对更强的表现。”杨宇表示。

对于市场策略展望，杨宇认为，当前经济复苏面临正反两方面因素的挤压，底部特征明显，但是向上的弹性和幅度都比较有限，并且未来经济周期的波动或趋向于收敛。在广义财政扩张、PPI预期回升、名义GDP预期改善等因素的支撑下，2024年A股非金融盈利增速有望回升。不过，内外经济总量增长均缺乏弹性，2024年盈利趋势可能类似2013年和2019年，呈现“弱改善”的特征。此外，考虑到短期指数的超跌反弹，叠加中期国内复苏与海外货币政策还不太明朗，指数上行或缺乏进一步催化。建议关注“以红利为代表的低波动策略”“强政策的投资方向”和“多市场的综合配置”三条主线。

黄金价格波动的逻辑

2024年年初以来，黄金价格波动频繁，追高与变现交替出现在这轮行情之中。

在京东金融财富管理投研负责人看来，金价虽持续高位，但只要世界范围的秩序、经济、政治、军事四大变局继续发酵，对于黄金价格的支撑就可能有新逻辑。黄金仍是未来10年—20年级别需要重视的资产，亦不排除有1年—2年的交易波动。在四大变局未出现拐点前，黄金投资的战略级别趋势看多，但要注意短期回调风险。大周期上，对比历史上第二次黄金牛市，目前大概率处在黄金牛市的中前期位置。

银河期货首席宏观分析师王鹏表示，回顾1968年至2023年期间黄金的走势，有两段经过10年的明显上涨周期。而在第三个上涨周期中，银河期货也分析了其中的驱动因素，包括股债汇商品的表现以及国际关系的演变。此番黄金价格的走高原因并不仅仅是黄金本身，它是在大宗商品价格波动中枢抬升背景下出现的情况。

“作为典型的全球贸易资产，商品的价格无论是代表着最便宜的生产成本，还是效率最高的生产成本，伴随着周期的变动，它的属性和含义均会出现一些变化。通俗而言，就是从‘原来最便宜的价格’变成了‘最便宜的成本上加一个价格’，这中间的溢价，不但包括国际之间斗争的溢价，甚至包括资源品的溢价。我们看到，商品其实具有某种资源的属性，越偏上游其资源属性越强，溢价也更高。”王鹏以螺纹钢的价格为例分析称，“2019年年末到2021年螺纹钢的价格不断向上走，如果我们将螺纹钢的价格与铁矿石和焦煤价格进行比较，会看到这个区间的价格上涨是由于原材料上升带来的，越偏上游的，在未来一个周期都会出现明显的变动。虽然焦煤价格出现一定程度的反弹，但领涨的是基本面最不好的矿石，也符合我们对于整个商品结构性差异化的判断。”

“黄金价格的上涨是在整个商品上行的背景下到来的，而且商品价格中枢上行，更多地体现在上游的受供给约束和不确定性影响比较强的商品上，黄金仅仅是这些商品的典型代表。”王鹏表示，当前黄金虽然确实处于历史高点，但从长短期两方面因素来看都将再支撑黄金价格一段时间。