专题：嘀嗒出行五闯港交所：九成营收依赖顺风车 毛利率降至78%
转自：中国经营报
本报记者李静北京报道
在2020年10月、2021年4月、2023年2月和2023年8月先后4次在港交所递表申请IPO失效后，2024年3月19日，嘀嗒出行第五次在港交所递表申请上市。联席保荐人为中金公司、海通国际和野村国际。
《中国经营报》记者获悉，2024年2月嘀嗒出行拿到中国证监会境外发行上市备案通知书，意味着拿到登陆港交所的关键钥匙。
从资本市场的发展历史中，递表失效的情况并不罕见。“据统计，二次递表的企业超过一半，但五次递表的企业并不多。”万联证券投资顾问屈放对《中国经营报》记者表示，“递表失效与公司财务和经营状态，以及所处行业发展都有关系。”
然而，更值得关注的是，在嘀嗒出行谋求上市的过去几年时间里，其所处的顺风车市场乃至整个网约车市场都发生了巨大的变化。
即使是在嘀嗒出行最强势的顺风车业务领域，其市场份额已经从2020年首次递表的市场第一滑落到如今的市场第二。
这一次嘀嗒出行能够顺利上市吗？ 对于上市的相关采访，截至记者发稿嘀嗒出行方面未作出回应。
五年上市路
到2021年，发展五年的顺风车逐渐成为一个高度集中的市场，滴滴出行、嘀嗒出行、哈 出行这三大参与者能占到市场份额的九成。
2020年10月，嘀嗒出行第一次向香港交易所递交招股书时，网约车市场、顺风车市场处于快速发展之时。这从当时的招股书中披露的一些数据可以看出。
根据当时Frost & Sullivan弗若斯特沙利文咨询公司的报告，按已完成顺风车订单数计，2019年，嘀嗒出行顺风车的市占率为66.5%，为中国最大的顺风车出行平台；截至2020年6月30日，嘀嗒出行拥有合计逾73.5万名认证出租车司机，占全国所有出租车司机约26.4%。2019年，按搭乘次数计算，嘀嗒出行在中国出租车市场的出行平台中排名第二。
2020年嘀嗒出行首次披露的招股书显示，2017—2019年嘀嗒出行顺风车业务的收入分别为7792万元、5.33亿元和7.06亿元，分别占总收入的66.3%、91.9%、89.2%，顺风车GTV（交易总额）分别为7亿元、19亿元和85亿元，顺风车搭乘订单分别为2360万份、4820万份和1.79亿份。
在嘀嗒出行首次递表后不久，时间进入到2021年。2021年4月，嘀嗒出行在港交所更新第二版招股书；同月，另外一个顺风车重要玩家哈 出行在美国纳斯达克提交了招股书；两个月后的2021年6月30日，网约车巨擘滴滴出行在美国纽约证券交易所悄然上市。
从市场来看，顺风车市场是网约车市场的一个垂直细分领域。2014年嘀嗒出行开始做顺风车，不久后很多网约车公司开始发展顺风车业务，滴滴出行也凭借大量的用户基础在顺风车市场后来居上。但在2018年前后，由于安全事件，很多企业逐渐暂停或退出顺风车业务。到2021年，发展五年的顺风车逐渐成为一个高度集中的市场，滴滴出行、嘀嗒出行、哈 出行这三大参与者能占到市场份额的九成。
嘀嗒出行的招股书显示，2019年，嘀嗒出行的市场份额达到66.5%排名第一，哈 出行以25.1%的市场份额排名第二。滴滴出行在2019年12月重新推出顺风车，市场份额在2020年达到10.8%，2021年增长至19.6%。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出，顺风车市场是一个具有潜力的市场，因为它提供了一种相对低成本的出行方式，满足了人们对于灵活出行的需求。然而，这个市场也面临着监管风险和安全问题的挑战。
在网约车市场，顺风车占比并不大。从嘀嗒出行和哈 出行披露的顺风车收入来看，2020年仅有数亿元规模。彼时滴滴出行虽然在顺风车市场排名第三，但滴滴出行招股书显示，2020年其中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和顺风车等业务）实现收入1336亿元。
滴滴出行虽然在美股成功上市，但很快就遇到了一系列监管问题，不仅产品从应用市场下架，不久后也从美国退市。这一事件也对网约车领域产生了影响，正在排队等待上市的嘀嗒出行、哈出行等企业自然受到波及。
2021年8月，哈 出行在递表后三个月就申请撤回赴美上市的计划，2021年下半年和2022年一整年，嘀嗒出行第二次冲刺港股的征程没有任何进展。屈放说道：“递表失效与公司财务和经营状态以及所处行业发展都有关系。”
直到2022年下半年，网约车的市场环境开始好转。进入2023年，嘀嗒出行、如祺出行递交上市申请，T3出行、曹操出行也传出即将上市的消息。2023年2月，嘀嗒出行第三次向港交所递交上市申请；2023年8月，嘀嗒出行第四次更新招股书申请港股IPO。只是此时，嘀嗒出行在顺风车市场排名已经滑落到第二名。
2024年3月，嘀嗒出行在港交所再次更新招股书，准备第五次闯关港股IPO。
“目前，嘀嗒出行的自身特点不符合A股上市条件，公司作为纯信息服务平台，并不拥有车队或其他资产，业务也主要依靠顺风车这种小众网约车，因为顺风车市场仅占整个网约车市场的5%左右，且上升空间有限。因此适合上市条件更宽松的港股市场。”屈放表示。
新旧业务之忧
从2020年嘀嗒出行的第一版招股书来看，智慧出租车业务曾被寄予厚望。
与第一次提交IPO申请时相比，嘀嗒出行最新提交招股书显示，其在顺风车市场的份额已经下滑到第二名。
根据最新版嘀嗒出行招股书，按搭乘次数计算，2022年国内顺风车市场中，前3大顺风车平台市占率合计为94.3%，较2021年提高3.0个百分点。2022年，哈 顺风车市占率行业第一为42.5%，较2021年提高11个百分点；其中，嘀嗒出行市场占有率为32.5%，较2021年减少5.6个百分点，行业排名由第一降至第二；滴滴顺风车业务市占率行业第三，市场占有率为19.3%，较2021年下降2.4个百分点。按照交易总额来看，2022年哈 出行、嘀嗒出行和滴滴出行顺风车分别收入80亿元、61亿元和35亿元，市场份额分别为41.7%、31.8%和28.4%。
对于顺风车市占率及行业排名下降，嘀嗒出行在招股书中称，主要因为顺风车市场具有高度区域性，哈 出行专注于广东本地市场，在广东省具有先发优势，广东省受新冠肺炎疫情影响较小。而嘀嗒出行重点布局的城市如上海、北京、成都等受疫情反复影响较大，导致公司市占率下滑，并且2020年至2023年上半年，嘀嗒出行广东省交易额占比分别为35.7%、34.7%、31.0%及28.3%，逐年下滑。
另外，由于重要竞争对手滴滴出行重新推出顺风车服务，并加大对用户的营销和补贴，这导致嘀嗒出行在2021年的交易额没有跟上整体市场的步伐，在2022年还有所下降。
从整个顺风车市场的角度来说，受疫情、行业大环境变化等因素影响，增长也不及预期。在2020年嘀嗒出行披露的招股书中，弗若斯特沙利文咨询公司预计，网约车市场中顺风车将是增长最快的细分市场。预计中国顺风车市场的交易总额将由2019年的140亿元增长至2025年的1139亿元，复合年增长率将为41.8%。按照出行距离计算，预期顺风车对私家车运输的渗透率将由2019年的0.19%上升至2025年的1.0%，复合年增长率为39.2%。
在嘀嗒出行最新的招股书中，弗若斯特沙利文咨询公司预计2027年顺风车市场交易总额将增长至869亿元，2022年至2027年的年复合增长率为35.4%。渗透率将从2022年的0.21%增长至2027年的0.71%。这显然与该公司此前的预计有不小的差距。
但顺风车业务目前仍然是嘀嗒出行赖以生存的主要业务。根据嘀嗒出行最新的招股书内容，提供顺风车平台服务为嘀嗒出行贡献了九成的收入。2021年、2022年和2023年，嘀嗒出行来自提供顺风车平台服务的收入分别为6.95亿元、5.15亿元和7.74亿元，分别占其总收入的89.0%、90.5%和95.0%。提供智慧出租车服务的收入分别为3263万元、1.94亿元和1.13亿元，分别占总收入的4.2%、3.4%和1.4%；提供广告及其他服务收入分别为5282万元、3.48亿元和2.97亿元，分别占总收入的6.8%、6.1%和3.6%。
屈放指出，嘀嗒出行由于其轻资产的特点尽早实现了盈利，但也因此而失去了第二增长曲线的机会。“究其原因还是经营过于单一，仅靠小众的顺风车市场很难有更大的发展，同时如果遇到价格战，就必然导致利润率下滑。”
从2020年嘀嗒出行的第一版招股书来看，智慧出租车业务曾被寄予厚望，希望成为公司的第二大业务板块贡献更多的收入。但在2021—2023年这三年间，嘀嗒出行的智慧出租车业务增长并不明显，并且占总收入的比重在不断下滑。
网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾认为：“单一的业务使嘀嗒出行抗风险能力不足。基于此，出租车扬招场景数字化成为嘀嗒出行寄予厚望的第二增长点。但就目前来看，嘀嗒出行约九成收入来自顺风车，其在出租车业务方面还需加快步伐。”
嘀嗒出行的招股书中显示，本次冲刺港交所上市，计划将募资所得金额用于：扩大该公司的用户群，并加强营销和促销活动；提升技术能力及升级安全机制；增强变现能力；运营资本及其他一般企业用途等。
对于嘀嗒出行未来的发展，屈放建议：首先，要加强顺风车行业的市场地位和利润率；其次，在原有业务上尝试拓展新的业务，由于其已有盈利空间，因此在拓展新业务时相较其他网约车公司的底气更足；最后，还需加强网约车司机管理，这将有利于其中长期发展。
责任编辑：张倩
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