少赚16亿，画下宏图的中国人保何时重回“C”位？

文|独角金融 谢美浴

编辑|付影

“到2025年，集团三年保费收入年复合增速保持5%以上；财产险综合成本率三年平均值优于上市同业，集团长期投资收益率三年平均值高于行业10个基点，同时三年长周期ROE（净资产收益率）、新业务价值增长率、市值增长率等均优于上市同业均值。”

交出2023年业绩答卷之后，3月27日，保险业“长子”中国人保（601319.SH、1339.HK）董事长王廷科在业绩发布会上高调定下新目标。

理想如此丰满，但从业绩上看，中国人保的步子迈得不大，甚至回落。2023年，中国人保实现保险服务收入5039亿元，同比增长7.5%；但净利润同比下滑11.2%至314.66亿元，归母净利润同比下滑10.2%至227.73亿元。

而在投资业务上，中国人保2023年总投资收益441.15亿元，对比2022年的549.41亿元，下降108.26亿。

坐拥万亿资产，中国人保何时能够更上一层楼？

1、财险“拖后腿”，车险承保利润少赚26亿

完成高层更迭后，中国人保迎来喜忧参半的财报。

2023年，中国人保营业总收入约5535亿元，同比增长4.4%；保险服务收入5039亿元，同比增长7.5%；原保费收入6617.37亿元，同比增长6.9%。

营收、保费稳健增长的另一面，中国人保净利润却在连续两年增长后，出现下滑。

2023年，中国人保归母净利润同比下滑10.2%至227.73亿元。2022年及2021年，中国人保归母净利润分别为253.69亿元、216.38亿元，分别同比增长12.79%、7.82%。

图源：中国人保年报

增收不增利的局面缘何形成？

人身保险业务方面，2023年，人保寿险原保险保费再上千亿元台阶，达到1006.34亿元，同比增长8.6%，但净利润只有300万元，而2022年其净利润为27.06亿元。

图源：中国人保年报

年报显示，受近两年资本市场波动影响，人保寿险保险服务收入为182.04亿元，同比下降10.9%，保险服务费用168.59亿元，同比下降9.7%。

不过，众所周知中国人保的核心业务是财险。

2023年人保财险实现保险服务收入4572.03亿元，同比增长7.7%；承保利润110.73亿元，同比下降22.1%；净利润252.29亿元，同比下降13.3%。

其中车险实现保险服务收入2821.17亿元，同比增长5.3%。不过，受疫情后常态化交通出行恢复、部分地区的自然灾害导致车险赔付率反弹、加上综合成本率上升等因素影响，2023年该公司车险承保利润为86.23亿元，对比2022年的113.05亿元，下降了41.1%。

与此同时，人保财险责任险承保较2022年亏损缩小6.04亿元，企业财产险承保较2022年亏损缩小0.19亿元。

虽然受累财险业，但中国人保的财产险市场份额仍保持行业首位。

截至2023年12月31日，人保财险在财产保险市场份额为32.5%，2022年为32.7%，同时人保财险成为我国财险业首家年保费突破5000亿的公司。人保寿险和人保健康在人身保险市场份额合计为4.1%。

2023年7月1日，中国人保发布公告称，中国人寿集团副总裁、中国人寿（601628.SH、2628.HK）总裁赵鹏，出任中国人保党委副书记；同年7月20日，中国人保董事会决议通过赵鹏出任该集团总裁的议案。

赵鹏在中国人寿摸爬滚打二十年，从基层一路做到总裁，招揽这名老将，中国人保要发力寿险的决心不言而喻。

2023年，人保健康实现保费收入452.08亿元，同比增长10.2%，社保、互联网、银保三条产品线迈上百亿台阶。值得一提的是，人保健康实现净利润18.36亿元，较2022年的4.42亿元涨超300%。

此外，人保寿险和人保健康险的新业务价值分别同比增长69.6%及182.9%。

2、谨慎“保守派”，总投资收益一年下降108亿

在中国人保的营收构成中，2023年的投资收益为256.01亿元，该项数据2022年为563.32亿元，同比下降54.6%。分季度看，2023年中国人保的投资收益也是步步下滑的，分别为80.73亿元、74.77亿元、58.77亿元、41.27亿元。

图源：中国人保年报

此外，2023年中国人保第三方资产管理规模增长36.3%，达到1.07万亿，带动总资产管理规模上升至2.5万亿，但其总投资收益率却持续下降。

2021年，中国人保总投资收益率与2020年持平，为5.8%；2022年为4.6%，2023年为3.3%。随之下降的还有总投资收益，2021年中国人保总投资收益630.68亿元，2022年为552.65亿元，2023年则为441.15亿元。

同时，2023年中国人保净投资收益率4.5%，2022年为5.1%，下降0.6%；净投资收益584.25亿元，2022年为600.31亿元，同比下降2.7%。

具体来看，中国人保2023年固定收益投资占投资资产的64.5%，2022年为64.2%，其中债券投资占比43.6%，相比2022年增加2.4%。

另一面，2023年，中国人保公允价值计量的权益投资占比，从2022年的20.1%升至21.5%，对基金和股票的投资比例分别降至8.2%及3.2%，对永续金融产品的投资增长至4.8%。

图源：中国人保年报

合并利润表中，中国人保的公允价值变动从2022年同期的-5.79亿元变为2023年的-99.12亿元，变动率高达911.25%。

值得关注的是，中国人保2023年在交易性金融资产（股票、基金、债券等）方面的公允价值变动，使当期利润金额亏损94.49亿元。

2023年，中国人保重仓个股表现不尽如人意。

致力于智能制造装备的大族激光（002008.SZ）、专注于MCU及锂电池管理芯片的中颖电子（300327.SZ）是中国人保的两只重仓股。

大族激光的股价正处于近年来的低点，对比2021年末53.85元的高点，如今已跌去六七成。根据大族激光前三季度财报，公司营收93.87亿元，同比减少11.12%，净利润6.33亿元，下滑37.59%。

中颖电子方面，其2023年报显示，公司营业收入13亿元，同比下滑18.8%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比下滑42.3%。二级市场上，中颖电子的股价也不尽人意，2023年股价高点为44.32元/股，到年末跌去超50%，徘徊在20元/股上下。

再回过头来看中国人保投资板块的子公司，即便全部实现盈利，但只有人保资产净利润小幅上升至4.98亿元，2022年为4.83亿元；而人保养老净利润从1.58亿元降至1.5亿元，人保投控净利润从1.21亿元降至0.59亿元，人保资本净利润从1.31亿元降至1.29亿元。

而人保资产旗下拥有45只基金，拥有10名基金经理，管理规模149.31亿元。人保资产旗下的“人保行业轮动混合A”及“人保行业轮动混合C”近一年跌幅已超过30%，持仓较为分散，过去一年重仓食品、医药、计算机等领域。

3、身为行业龙头之一，如何重拾往日辉煌？

2023年，中国人保承担风险保障金额超3500万亿元，截至2023年末，落实“八项战略服务”投资规模近8000亿元。

巅峰时期的中国人保，曾在2014年，以3491.69亿元总保费收入坐上保险上市公司中老大的位置，但2016年就被中国平安超越了。如今，头部保险公司依然竞争激烈。在“王配赵”时代，中国人保还能夺下“C”位吗？

3月27日，中国人保召开业绩发布会，回应了分红、利差损风险、投资策略、新业务价值增长预期等问题。

面对投资收益率连续下降的情况，2023年，中国人保的投资回报假设从5.0%调整为传统险每年4.5%；分红与万能险为每年4.75%。

在中国人保业绩说明会上，人保资产拟任总裁黄本尧表示，目前资本市场情绪在发生积极变化，投资者信心正在恢复。2024年，中国人保将在控制好风险的前提下，保持投资收益的相对稳定，支持保险主业高质量发展。

中国人保在年报中提到，在权益投资方面，将加强对市场走势研判分析，增强战术资产调整的灵活性及前瞻性；加大投资结构调整力度，以盈利模式相对稳定、分红率较高的上市公司股票作为主要投资品种，增强新会计准则下投资收益的稳定性。

在防范利差风险问题上，中国人保副总裁兼人保寿险总裁肖建友表示，会在负债端，持续优化产品业务结构，不断完善保障型产品体系。坚持降本增效，持续压降高资金成本业务规模。

在资产端，加强对利率趋势的前瞻研判，采用动态灵活的资产配置策略，提升投资收益确定性，结合市场情况进一步优化整体配置结构。人保寿险将优化资产负债联动机制，强化资负匹配管理，在利率下行的趋势下主动管理久期缺口，拉长资产久期，防范资产负债久期错配风险。

中国人保总裁赵鹏还回应了投资者最关心的分红问题，“公司将保持分红政策的连续性和稳定性，人保集团分红比例连续四年保持在30%以上，人保财险分红比例连续五年保持在40%以上。”

实际上，2023年，中国平安（601318.SH、2318.HK）及中国太保（601601.SH、2601.HK）的分红比例分别为37.3%及36%。如果把分红率提高到40%，中国人保在二级市场上或许会更有竞争力。

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