界面新闻记者 | 郭净净
3月15日，齿轮龙头双环传动（002472.SZ）披露，近日控股子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司（简称“环动科技”）下属全资子公司浙江环动技术研发有限公司已完成工商注册登记手续，并领取营业执照。
值得一提的是，此前3月3日，双环传动才宣布，拟分拆环动科技至上交所科创板上市。如今，消息已公布近两周，这家上市公司股价表现却一般。
界面新闻统计，3月1日至3月15日期间，双环传动股价累计涨幅2.62%，期间换手率35.21%。截至3月15日午盘，该股票休市时股价报24.66元/股；而2022年10月该公司最新一期定增发行价是27.35元/股，据此粗略计算，双环传动当前股价已较此前定增发行价下滑约10%。
图片：双环传动近期股价表现，来源：东方财富Choice数据。双环传动股价表现不给力，除了资本市场大环境因素外，或许还有市场对其盈利增长放缓的担忧。
季度业绩增速不断下滑
3月3日晚间，该公司发布2024年第一季度业绩预告，预计今年前三月实现归属于上市公司股东的净利润（简称“归母净利润”）约为2.1亿元至2.3亿元，较2023年同期增长22.75%至34.44%。
同日，双环传动披露2023年全年业绩快报显示，去年公司实现营业总收入81.34亿元，同比增长18.95%；归母净利润为8.16亿元，同比增长40.20%。
2023年三季度报告显示，双环传动去年前三季度实现归母净利润5.89亿元，据此该公司当年第四季度实现归母净利润约为2.27亿元，对比2022年同期的1.73亿元，同比增长31.21%。
据东方财富Choice数据，2023年前三个季度，该公司单季度归母净利润的同比增长率分别是44.13%、49.38%、39.27%。
事实上，自2020年第四季度，双环传动打破疫情影响，直到2022年第一季度，其盈利额持续攀升，单季度盈利额同比增长率保持在124%至626%高位。然而，进入2022年第二季度，该公司单季度盈利增幅便明显走弱，甚至呈现波动走低状态。
图片：双环传动2020年至2023年归母净利润单季度同比/环比变动情况（数据来源：东方财富Choice数据）。对于双环传动后续业绩表现，市场态度普遍比较谨慎。
东吴证券近期研报显示，该机构预测双环传动2024年、2025年的归母净利润同比增幅约为22.93%、24.93%。该机构指出，对上市公司的评估，是考虑到公司新项目新业务的放量节奏。
图片来源：东吴证券2024年3月6日研报第一次覆盖双环传动的海通国际发布研报，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入82.42/95.53/109.07亿元，同比增长20.5%/15.9%/14.2%；归母净利润为8.06/9.71/11.6亿元，同比增长38.4%/20.5%/19.4%。该机构指出，如果由于业务结构改善、降本增效以及下游景气度等原因导致公司最终业绩不达盈利预测，则会导致公司估值下修等风险。
图片来源：海通国际2024年3月1日研报国元证券此前预测，双环传动2024年、2025年的归母净利润同比增长率预计为27.75%、23.28%。德邦证券发布于1月底的研报则对双环传动未来两年的归母净利润增长率预测为21.8%、24.2%。
境内外、多业务扩张谋增长
进入2024年，双环传动盈利额增幅走低趋势仍未能扭转。对于这一状况，该公司试图通过境内外投资布局及推动旗下业务分拆上市等动作，来打破当前态势。
界面新闻注意到，早在2021年10月，该公司就披露2021年度非公开发行A股股票预案。这份原本计划募资20亿元的定增计划最终于2022年10月完成，该公司最终以27.35元/股募集资金19.88亿元，主要投向国内齿轮扩张项目，分别是玉环工厂高精密新能源汽车传动齿轮数智化制造建设项目、玉环工厂商用车自动变速器齿轮组件数智化制造建设项目、桐乡工厂高精密新能源汽车传动齿轮数智化制造建设项目、高速低噪传动部件实验室项目及补充流动资金或偿还银行贷款。
此外，双环传动也向机器人、智能家居等所需的民生齿轮方面布局。公司于2022年2月16日设立全资子公司浙江环驱科技，开展对小齿轮及其执行机构小总成的研发制造，拓展服务机器人、智能家居、智能办公、智能医疗等下游市场。同年5月，该公司宣布，浙江环驱科技收购香港三多乐持有的深圳三多乐100%股权，总收购价2.25亿元，增值率62.78%；据介绍，标的公司越南三多乐主要从事精密齿轮及相应组件生产及销售。2023年6月，浙江环驱科技进一步以2503.15万元收购越南三多乐100%股权。
在2024年第一季度业绩预告中，双环传动称，布局民生齿轮及其相关零部件业务，是其业绩增长的原因之一。2023年10月，公司接受投资者调研表示，明年（2024年）民生齿轮板块对公司的整体营收会产生一定的贡献，但要对公司的净利润形成非常大的助推还需要一段时间。
进入2023年，双环传动展开境外布局。当年3月底，该公司称，被选定为该Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商；项目预计从2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内预计销售金额为人民币10亿元以上。在2024年第一季度业绩预告中，该公司坦言，其该季度业绩增长的主要原因之一是海外客户已定点项目分阶段进入批量生产。
这一局势下，双环传动加快海外扩张步伐。当年7月，公司宣布，拟通过下属公司在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，该项目计划投资总金额不超过1.2亿欧元。2023年10月30日，该公司高管对投资者表示，匈牙利项目于2024年、2025年建设期间，公司会根据已有订单情况结合产能建设情况逐步释放产能。
除了主业齿轮扩张布局外，双环传动试图开辟储能领域等新的业务条线。2023年8月，公司全资子公司浙江环一科技有限责任公司与浙江三维能源管理有限公司及自然人殷一、邱春娇、叶军、吴善日、王奇勇共同投资设立合资公司浙江驰成能源科技，主要经营合同能源管理、储能技术服务、太阳能发电技术服务等业务。
就目前看来，双环传动的境内外扩张布局启动有一定效果，但并未改变盈利增长趋缓趋势。
中国汽车流通协会常务理事贾新光对界面新闻表示，这几年，整体汽车市场几乎没有增长；“国内来看，内燃机汽车市场的三分之一被电动车占据，电动车市场本身竞争也愈发激烈”。光大证券（维权）近期研报指出，2月新能源汽车交付量环比回落，行业竞争持续加码；“判断预计2024E国内新能源车销量同比增速回落至25%+。”
双环传动作为齿轮巨头，自成立以来一直专注于齿轮传动行业，产品主要应用的领域涵盖汽车传动系统（变速箱、分动箱），新能源汽车动力驱动装置（混动变速器、电驱系统减速箱）。2023年半年报显示，该公司乘用车齿轮业务实现营业收入18.38亿元，占总营收比重49.87%；商用车齿轮业务实现营收4.43亿元，占总营收比重12.01%。
显然，对于双环传动未来发展，其在民生齿轮等新业务领域的开拓至关重要。东吴证券发布于2023年8月的研报指出，公司（双环传动）目前正在开拓机器人减速器和民生齿轮等新业务，如果新业务开拓不及预期，则将对公司未来营收增长产生不利影响；同时，若三多乐收购后的整合工作不及预期，将对公司后续盈利能力造成不利影响。
海通国际最新研报提示投资者注意风险，涉及双环传动海外客户拓展不及预期、新建产能达产不及预期、新能源汽车行业增长不及预期、重卡AMT渗透率提升不达预期或恢复不达预期、机器人行业发展不及预期等方面。其中，该机构首先指出，海外客户的拓展是公司主要增长点之一，如果公司出海过程不顺利，则会影响公司全球化战略，并可能会带来较大的成本损失。
分拆环动科技冲刺科创板IPO
除了扩张外，双环传动试图分拆旗下机器人业务公司冲刺资本市场，寻求新路径。
该公司于2023年9月底宣布，筹划控股61.29%的子公司环动科技分拆上市。2024年3月3日，该公司披露，拟分拆环动科技至上交所科创板上市。
界面新闻了解到，环动科技专注于工业机器人、工业自动化等高端制造领域的RV减速器业务。
双环传动为典型的家族企业，且股权结构较为分散，叶善群和陈菊花为夫妻关系，吴长鸿为其大女婿，陈剑峰为其二女婿，蒋亦卿为其三女婿；其中，陈菊花、吴长鸿、陈剑峰和蒋亦卿为公司实际控制人，叶善群为上述四人的法定一致行动人。前述家族合计持有上市公司18.02%的股权。
这一情况，在环动科技也有所体现。股权结构显示，双环传动持有环动科技61.29%股权，环动科技的董事、高级管理人员及其关联方合计持有环动科技13,460,106股股份，占所属子公司分拆上市前总股本的比例为19.51%（不含董事、高级管理人员及其关联方通过双环传动间接持有的股份）。
图片：环动科技截至2024年3月3日预案公告日的股权结构。
财务数据显示，2020年至2023年前9月，环动科技分别实现营业收入2870.28万元、9141.23万元、1.69亿元、2.47亿元，同期归母净利润分别是620.56万元、2021.4万元、5017.83万元、5850.96万元。
图片：环动科技2020年至2023年前9月财务情况。
环动科技称，本次分拆环动科技独立上市有利于上市公司更加专注于齿轮业务。本次分拆完成后，环动科技仍为双环传动控股子公司，环动科技的财务状况和盈利能力将继续反映在双环传动的合并报表中。
需要指出的是，就RV减速器业务，环动科技发展仍比较有限。据东吴证券研报测算，2022年国内工业机器人精密减速器市场规模为63.63亿元，至2026年将增长至116.2亿元。而当下，日系厂商在精密减速器行业占据领导地位，在RV减速器市场，2021年日企纳博特斯克占据国内市场51.80%的份额，为行业龙头。国产精密减速器厂商方面，在RV减速器市场，国内企业包括双环传动、中大力德、南通振康和秦川等，其中双环传动的市场份额从2020年的9.3%增长至2021年的15.1%，位列行业第二。
2023年10月，双环传动高管对投资者坦言，总体来看，公司是坚定看好整个大趋势；但是，整个产业在成长过程当中确实还有很多难点和需要突破的地方。国产品牌整体体量包括整体技术水平与国外品牌还是有一些差距，国产品牌还有很多事要做，很多路要走，包括公司本身比如子公司环动科技，虽然在零部件上有一些突破，但是从子公司环动科技目前的体量和状态来讲，在产品端、投入端及人才等方方面面的竞争力与国际大品牌还是有一定的差距。
民生证券近日研报认为，本次分拆为环动科技提供更多元化的融资渠道，助力环动科技紧抓机器人行业机遇快速发展，进而加速机器人关键零部件的国产替代进程；“随着环动科技未来盈利能力的增强，双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升”。
不过，需要看到的是，近期IPO节奏明显放慢。据东方财富Choice数据，2024年2月（截至2月28日）A股仅6只新股上市，不足去年8月（33只）的五分之一，单月新股上市数创下2019年2月以来的新低。另有数据显示，截至2月25日，今年以来IPO终止数量已近50家，超出去年同期的25家。这个情况下，环动科技冲刺科创板IPO，也让投资者有些担忧。
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