资本回报率从16%下滑至1.2%，太平鸟挫败投资者信心

股票分析平台Simply Wall St近日发布报告称，宁波太平鸟(14.420, -0.08, -0.55%)时尚服饰股份有限公司（以下简称“太平鸟”）的资本回报率令人担忧。

该报告选取已动用资本回报率（ROCE）为指标，通过计算公司息税前收益占已动用资本的比例，来衡量其盈利能力。报告指出，太平鸟在过去一年内的ROCE为1.2%，远低于三年前的11.4%，五年前的16%。

该数据计算的基础是太平鸟最近披露的业绩。据太平鸟发布的2023上半年业绩预告，期内，太平鸟预计录得营业收入36.02亿元，与上年同期相比减少14%，归母净利润增加89%至2.51亿元，扣非归母净利润为1.79亿元，去年同期仅为0.05亿元，同比增加3480%。

表面上看，太平鸟上半年业绩延续了第一季度以来“增利不增收”的趋势，且增利的幅度更大。2023年第一季度，太平鸟营收下滑15.83%至20.74亿元，但归母净利润同比增长14.20%至2.16亿元，扣非归母净利润增长58.55%至1.78亿元。

太平鸟表示，上半年利润增长是由于报告期内公司持续提升零售折率，使得销售毛利率比上年同期增长6个百分点；且公司经营费用率同比下降15%，对利润增长贡献较大。这与太平鸟2023年以来对公司利润增长的解释一致。

但若单拎出第二季度的业绩来看，太平鸟上半年得以增利，还有其他的原因。2023年第二季度，太平鸟营收为15.28亿元，归母净利润为3500万元，扣非归母净利润仅为100万元，环比分别下降26.32%、83.80%和99.44%。

换言之，太平鸟上半年业绩的“增利”，很大程度上是靠2023年第一季度的业绩撑起来的，并且得益于2022年同期的低基数——2022年第二季度，太平鸟营收录得全年最低，为17.33亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别亏损0.57亿元和1.07亿元。

这也是为何前述报告对太平鸟盈利能力表示担忧。该报告还指出，在过去五年内，太平鸟的已动用资本增长了42%，而长期持有的股东们并未获得理想的投资收益。这也就意味着，太平鸟的盈利能力堪忧并不是因为缺钱。

截至2023年3月底，太平鸟拥有货币资金16.65亿元，交易性金融资产6.63亿元，多为银行理财产品。负债中并无短期借款，非流动负债中金额最大的是7.57亿元的应付债券，这是太平鸟在2021年发行的、期限6年的可转债，近几年不会带来偿债压力。

这笔可转债募资总额为8亿元，按照太平鸟此前的计划，6.5亿元被用于投资“科技数字化转型项目”，该项目投入后将有助于公司的供应链和库存管理。

界面时尚在此前报道中多次提到，太平鸟曾靠爆品策略提升销量，但也导致大量非畅销SKU沦为库存。库存高企是服装业的痛点，业内对此的解决方式通常是打折促销，但若想从源头上减少库存，则要依靠柔性快反的供应链。

尤其对如今的太平鸟来说，要想靠高毛利保住利润增长，打折已不是长久之计，改革供应链更显得必要。

不过，由于公司业绩承压，太平鸟延缓了对该项目的资金投放力度。据太平鸟公告，截至2023年6月底，仍有4.9亿元的可转债募集资金被用于购买理财产品。该项目的可使用状态从2023年底缓至2025年底。

近期，太平鸟还拟以17元/股的价格，向公司控股股东太平鸟集团的全资子公司宁波禾乐投资有限责任公司定向增发7.5亿元-9.5亿元，用于补充流动资金，理由是要降低合并资产负债率，优化公司资本结构。

目前，太平鸟的业绩增长策略依然是降本控费和改善毛利率，包括关闭亏损店铺、缩减广告宣传费、控制零售折率等。这些举措的确让太平鸟扭亏为盈，但难以成为长期策略，2023年第二季度的业绩表现已显得疲软。

对于已经建立起品牌力的太平鸟来说，业绩的稳定增长最终还是要回归产品，并设法从根源上解决库存难题。与降本控费恰恰相反，这些都需要大量且长期的资金投入。

前述报告也提到，定向增资后的太平鸟会将资金用于何处，盈利能力能否因此改善，都值得投资者关注。

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